2021年9月20日，中国传统佳节中秋节，内地A股休市，港股正常开市。

对于曾经的江西第一大房企新力（02103.HK）来说，这绝对不是团圆祥和的周一，新力当天股价最高跌去了90%，收市前半小时，新力才开始短暂停牌。

十天之后，新力的解释公告姗姗来迟，境内两笔贷款利息0.39亿元逾期支付，同时触发境外0.75亿美元贷款提前到期。

(资料图)

9月20日的股价大跌，新力老板张园林所质押的1.49亿股股份，被债权人悉数出售。按照当日开盘价格测算，这部分股份价值5.88亿港元，恰好折合0.75亿美元。

新力透露已请法律和财务顾问，但自此停牌后再无更多进展，出售资产的动作未有实质落地，张园林甚至玩起了消失。

停牌一年半后，联交所正式决定，新力将于4月13日退市。

如果不是对房企暴雷太麻木的话，新力退市其实留下了很多谜团，理解了这些黑暗谜团，更有助于理解这次房地产危机。

首先是新力为何彻底躺平？

这个问题本质上很简单，张老板不想做债务重组，可能只是简单的收益成本问题，如果债务重组成功收益，抵不住过程的成本，那不如躺平。

新力2019年11月成功上市，募资不到20亿港元，张老板持股超过80%，上市之后股价波澜不惊，在上市价3.98港元附近游离。

股价大跌那一天，新力的成交量为3.69亿股，占总股份比例超过10%。也就是说，新力的股份被高度控盘。

股价大跌的前两个月，网络流传《新力地产老板求救信》，控诉保荐人、承销商、金融高利贷集团、市值维护团队、基金经理联手榨干张老板。

这是一封粗糙、宣泄情绪的求救信，绝对不是出自专业人士之手，也没有展示任何实质性证据。

不过，这封信给了我们理解张老板的一个角度，如果这个上市平台没有带来太多的好处，放弃又有什么为难呢。

其次是新力为何暴雷？

新力最后财报是2021年中期，彼时在手现金是193亿元（非受限现金为140亿元），一年内到期的有息负债为133亿元。

新力的债务结构存在巨大隐患，一年内到期有息负债占总负债比例高达45%，且需要刚兑的公开市场融资面临集中到期，再融资压力巨大。

2021年上半年已面临再融资压力，叠加下半年恒大暴雷带来的信用紧缩，政府加强预售监管资金管理，而新力恰恰合作项目比例巨大，资金调度更加困难。

可以说，新力暴雷只是早晚问题。唯一应该追问的是，新力为什么没有再努力一下，为什么上市前后，张园林对新力的支持，反差如此之大。

2016-2018年高速扩张之际，张园林每年都是拿出上百亿元，帮助新力平滑现金流，以支持扩张。

这些钱从何而来？是借的？还是另有名目。

最后是张园林身在何处？

新力并不是没有想过做大做强，蒙眼扩张、聘请明星职业经理人、将总部从江西搬到上海，无不透露出张园林的野心。

到暴雷之际，新力的董事会里，执行董事只剩下张园林，以及核心管理层涂菁女士。

张园林自从债权人群里提出之后，再无更多的消息，不过新力的一些资产腾挪并没有停止。

被摆上货架的新力物业，股权被债权人冻结之后，再无出售可能，这是新力体系内最优质的一块资产。

张园林控制的新力上市公司体系外的新力科技，股权被转移，优质资产有家便利店被转让给职业经理人，入股的一些金融机构股权也被转移。

最为明显的是，新力上市公司体系内一些优质项目，也被转出了上市公司体系，比如说深圳的旧改项目。

又回到第一个问题为何彻底躺平，张园林身在何处也不重要，重要的是他可能有备选方案，以及他觉得他搞得定。