投资与理财

文/宋辞（小财米儿观察员）

【资料图】

随着人们生活水平的逐步提高，采暖设备在越来越多的家庭或其他场所被应用，作为采暖设备之一的卫浴毛巾架的市场规模也不断扩大。有数据显示，卫浴毛巾架产品的市场规模从2018年的7.60亿美元增长到2021年的7.99亿美元。预计到2028年，卫浴毛巾架市场规模将达到12.58亿美元。

我国作为供暖采暖大国，市场容量不断增长，相关企业也有很大发展。江西艾芬达暖通科技股份有限公司（以下简称艾芬达）作为暖通家居企业之一，日前发布招股说明书，计划在创业板上市。招股书显示，其首次公开发行股票数量不超过2,167万股，全部为新股发行，本次新股发行数量占发行后公司总股本的比例不低于25%，拟募集资金66,468.00万元用于年产130万套毛巾架自动化生产线技改升级项目、年产100万套毛巾架自动化生产线建设项目，以及补充流动资金。

据了解，艾芬达主营业务为暖通家居产品和暖通零配件的研发、设计、生产、销售，主要产品包括卫浴毛巾架系列产品和温控阀、暖通阀门、磁滤器等暖通零配件。作为在新三板挂牌过的企业，小财米儿从其招股书中发现了不少问题，如客户集中度较高、营收主要来自于贴牌产品收入、毛利率呈下降趋势等。

营收主要来自境外，贴牌营收占比超九成

报告期内（2019年到2022年上半年），艾芬达营收分别为59,164.69万元、55,652.00万元、80,006.28万元、33,977.57万元，净利润分别为3,781.71万元、1,292.72万元、7,007.60万元、2,052.76万元，虽然营收和净利润都呈现上升趋势，但并不稳定，且存在一定的波动。

同时，报告期内，艾芬达拥有杭州达兹、杭州艾芬达、欧德环保三家全资子公司，2021年到2022年上半年，三家子公司营收均呈现下降趋势，其中两家出现过亏损，2021年杭州达兹净利润为-37.93万元，2022年上半年杭州艾芬达净利润为-185.72万元，另外一家子公司欧德环保虽然未亏损，但净利润也少得可怜，2021年和2022年上半年分别为16.62万元、1.36万元，可以说都拖了艾芬达的后腿。

虽然是国内企业，但报告期内艾芬达的营业收入主要来自境外国家或地区，分别为53,239.88万元、49,563.54万元、70,191.51万元、30,378.03万元，营收占比分别高达90.30%、89.37%、89.93%、92.89%，占据了艾芬达营收的绝大部分，而且其中来自英国的销售收入占比在60%%以上，销售区域较为集中。

在国际局势并不乐观且变幻莫测的当下，依靠境外营收总有一种让人不踏实的感觉，艾芬达也无奈地表示，如果未来欧洲等市场贸易保护主义抬头，或者通过加征关税等方式形成贸易壁垒，这将对其出口形成不利影响。

值得注意的是，艾芬达一直采用的是ODM销售模式，也就是人们所说的贴牌生产，即与客户达成业务意向后，根据客户的要求进行样品的设计和试生产，生产完成后贴上客户指定的品牌并销售给对方。报告期内，艾芬达ODM销售金额分别为54,875.29万元、50,830.32万元、73,548.93万元、31,568.76万元，占比分别高达93.07%、91.65%、94.23%、96.53%，贴牌销售的占比呈现出上升趋势。而其自有品牌销售分别仅为4,084.78万元、4,631.55万元、4,501.99万元、1,135.83万元，占比分别为6.93%、8.35%、5.77%、3.47%，占比较小。

随着市场竞争越来越激烈，依靠ODM模式来生产销售，在市场中的话语权势必较小，市场竞争力也将会被挤压，而艾芬达的ODM销售占比还在上升，着实让人担忧。

客户集中度较高毛利率呈下降趋势

艾芬达不仅营收主要来自境外，而且客户也主要在境外，且客户集中度较高。招股书显示，艾芬达的主要客户有翠丰集团、OnlineHomeRetailLimited等境外建材产品批发商和零售商。报告期内，其前五大客户营收占比分别为47.52%、50.90%、46.13%、45.33%，报告期内都在五成左右，客户集中度较高。而这也引起了深交所的关注，其在第一轮问询中要求艾芬达说明是否与主要境外客户达成长期稳定、可持续的合作关系。

另外，艾芬达对翠丰集团的销售占比分别为29.42%、29.30%、26.25%、23.65%，占比较高。深交所要求其结合客户行业竞争地位，说明对翠丰集团销售收入占比较高的原因及合理性，艾芬达对翠丰集团是否构成依赖，以及合作的稳定性和可持续性。

小财米儿发现，营收虽然主要在境外，但是其毛利率却并没有境内高，报告期内，艾芬达境外毛利率分别为25.26%、13.31%、17.56%、21.12%，境内毛利率分别为38.04%、58.66%、26.56%、21.09%。综合毛利率分别为27.74%、20.87%、23.40%和21.44%，呈现下降趋势。

而与同行业可比公司相比，艾芬达的毛利率也较低。报告期内，艾芬达的主营产品是卫浴毛巾架产品和暖通配件产品，其卫浴毛巾架产品毛利率分别为27.09%、27.76%、29.07%、25.92%，而同行业可比公司平均值分别为34.58%、32.22%、29.60%、30.65%。

其暖通零配件毛利率分别为25.66%、15.47%、17.78%、21.12%，而同行业可比公司平均值分别为28.17%、28.16%、24.99%、23.36%。

从艾芬达的两大主营业务毛利率来看，都要明显低于同行业可比公司平均值，而这也意味着艾芬达的成本控制较差，主营业务在市场上的竞争力也相对较弱，这无论如何都是令人担忧的。