产品过于单一一直是养元饮品的弊端，直到2020年，养元饮品开始布局功能性饮料，至于其能否成为公司的第二增长曲线，还需要时间来验证。

来源 | 《经理人》杂志融媒体中心

文|全媒体记者 何乐

(资料图)

近日，六个核桃母公司养元饮品（603156.SH）发布2022年财报。由于市场消费疲软，2022年公司营业收入和归母净利润双双出现下滑。

“经常用脑，多喝六个核桃”，养元饮品经典的广告语家喻户晓。在高额广告的营销加持下，也让其核心产品核桃乳成为了众多学生、家长的选择。据统计，近五年来，养元饮品的销售费用高达45.14亿元，其中广告费用累计就有15.44亿元。对比之下，同期内累计为1.97亿元的研发费用就显得“寥寥无几”。

近年来，养元饮品不仅重营销轻研发，上市后，公司似乎也在忙着投资理财和分红。在分红上，养元饮品十分阔绰，股利支付率不断攀升。在2022年业绩下滑的情况下，公司依然分红22.28亿元，股利支付率高达154.51%，再创新高。

另外，在多方面的因素影响下，公司主力产品核桃乳销售疲软。产品过于单一一直是养元饮品的弊端，直到2020年，养元饮品开始布局功能性饮料，至于其能否成为公司的第二增长曲线，还需要时间来验证。

154.51%！股利支付率再创新高

财报显示，2022年养元饮品实现营业收入59.23亿元、同比下降14.24%，归母净利润为14.74亿元、同比下降30.16%。对此，财报解释称主要原因是报告期内人员流动受阻，消费者减少甚至取消了聚餐和走亲访友，导致公司产品市场需求下降。

2023年一季度报显示，公司营业收入为22.29亿元、同比增长8.82%，归母净利润为7.33亿元、同比增长39.92%，对于归母净利润增速的变化，养元饮品解释主要是销售费用广告费较上年同期下降；理财产品公允价值变动收益较上年同期增长。

虽然2023年一季度有所复苏，但从近几年的数据来看，养元饮品的业绩有下滑迹象。

养元饮品成立于1997年，主营业务是主要以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产和销售，其中“六个核桃”是养元饮品旗下家喻户晓的品牌。公开资料显示，养元饮品的前身为养元保健饮品，最初为老白干集团全资控股的子公司。2005年被老白干集团以濒临破产为由剥离出去，被以姚奎章（养元饮品创始人）为首的58名员工集体凑钱接盘，并以“六个核桃”为新品牌进入植物蛋白饮品领域。2018年，养元饮品成功上市。

2018年至2021年，养元饮品实现营业收入分别为81.44亿元、74.59亿元、44.27亿元、69.06亿元，同比增长率分别为5.21%、-8.41%、-40.65%、55.99%，营业收入波动较大；归母净利润则呈现整体下滑趋势，分别为28.37亿元、26.95亿元、15.78亿元、21.11亿元，同比增长率分别为22.82%、-4.99%、-41.46%、33.78%。其中2021年业绩增速出现增长，主要是由于上一年基数较低，另外疫情控制有所缓和，市场需求有所恢复，不过仍和疫情前的水平存在差距。

虽然2022年营业收入和净利润双双下滑，但是似乎不影响养元饮品高额分红。财报显示，2022年养元饮品拟向全体股东每10股派发现金红利18元（含税）。“截至2022年12月31日，公司总股本126,549.36万股，以此计算合计拟派发现金红利227,788.85万元（含税）。本年度公司现金分红比例为154.51%。”

拉长时间维度来看，上市后，2018年至2021年，养元饮品这几年现金分红金额分别为22.60亿元、21.09亿元、15.19亿元、25.31亿元，股利支付率也一再拉高，分别为79.66%、78.75%、96.24%、119.91%。上市短短五年时间里，养元饮品已经累计分红达106.97亿元。

一般而言，上市公司通过现金分红的方式对股东投以回报，可以提升投资者的获得感。据西部证券研究数据，2021年A股上市公司整体的股利支付率为37.28%。而2022年贵州茅台（600519.SH）的股利支付率也才为51.90%。由此可见，这几年养元饮品的股利支付率有多高。而高额的分红，是否会影响公司未来的经营发展，值得养元饮品深思。

上文提高，2023年Q1归母净利润同比增长，部分原因是理财产品公允价值变动收益有所增长。根据历年的财报数据，公司的利润中有相当一部分是由理财收益贡献。

据同花顺数据，上市前，养元饮品的交易性金融资产几乎没有，从2019年开始至2022年，养元饮品开始利用自有资金和募集资金理财，期间交易性金融资产十分高企，分别为93.98亿元、102.38亿元、 105.52亿元、74.26亿元。养元饮品的理财类型主要分为银行理财产品和私募基金产品。由于多数现金用于理财了，同期内公司账上可自由支配的货币资金仅有4.87亿元、1.49亿元、5.29亿元、16.03亿元。而2022年货币资金上涨主要是部分银行理财产品赎回。

从理财金额来看，可见养元饮品在投资理财上十分执着。然而，现实中不少企业因为理财暴雷造成财务危机的教训数不胜数，养元饮品如此忙于理财，是否会给日后的经营带来风险，值得企业管理层深思。

主力产品核桃乳销售疲软、

亟需寻求第二增长曲线

“经常用脑，多喝六个核桃”，正是在这样的看似有着“益脑”概念的宣传和营销下，六个核桃成为了众多学生和家长的选择。不过，六个桃核并非保健营养品，养元饮品也曾公开表示“我们从未说过产品有健脑功效”。

六个桃核的成功是离不开营销的加持的。上市以前，2015年至2017年，养元饮品的销售费用高达9.21亿元、10.73亿元、10.73亿元，而同期内，公司的研发费用却仅有544.61万元、784.53万元、1110.30万元。

上市后，2018年至2022年，公司的研发费用有所增加，分别为2146.31万元、5660.09万元、5919.99万元、3098.02万元、2892.21万元。同期内，销售费用也是居高不下，2020年降至6.04亿元，随后两年又开始上涨。其中同期内的广告费用就有2.79亿元、3.77亿元、1.75亿元、4.14亿元、2.99亿元，五年累计为15.44亿元。

对比研发和广告费用的投入情况，我们不难发现，养元饮品的产品是靠营销驱动的。而营销驱动就是短跑，短期内可以实现快速崛起，长期还是要靠产品本身的内在价值。

一直以来，养元饮品都是以核桃乳单品闯天下，2022年，核桃乳实现业务收入56.45亿元，同比下降15.82%。拉长时间维度来看，核桃乳的销售情况呈现疲软状态。2019年至2021年，核桃乳实现营业收入分别为73.78亿元、43.66亿元、67.06亿元，虽然2021年有所恢复，但仍不及2019年的销售水平，2022年营业收入再次下滑，同期内同比增长率分别为-8.01%、-41.41%、53.60%。

事实上，核桃乳的销售已经进入增长瓶颈期，而养元饮品也正在积极谋求新的增长曲线。除了核桃乳，养元饮品早在几年前就开始布局功能性饮料。2020年，养元饮品旗下孙公司获得红牛安奈吉饮料系列产品长江以北地区经销资质。

不过“此红牛非彼红牛”。据养元饮品早期发布的公告显示，“根据公司市场调研数据显示，目前市场上主要有三款红牛产品，分别为红牛维生素功能饮料、红牛维生素风味饮料、红牛安奈吉饮料，目前红牛维生素功能饮料由红牛维他命饮料有限公司负责生产销售，红牛维生素风味饮料和红牛安奈吉饮料商标所有权归天丝医药保健有限公司所有。三款红牛产品分别由在国内红牛市场销售份额占比分别约为 85%、10%、5%，本次公司旗下孙公司获得的为红牛安奈吉产品长江以北地区经销资质，不涉及其他两款产品。因红牛安奈吉饮料所占市场份额较小，且本次合作尚处于初步开展阶段。”

“红牛”作为功能性饮料品牌被人熟知。近日关于红牛母公司泰国天丝与国内商标被授权方华彬集团的商标“纷争”引起了投资者的关注。而二者的纠纷却利好A股中红牛功能饮料相关概念——东鹏饮料和养元饮品，其中养元饮品的股价多次因此出现上涨。

2020年至2022年，功能性饮料的营业收入为0.58亿元、1.94亿元、2.66亿元，同比增长235.66%、37.54%。从销售额来看，功能性饮料仍然任重道远，至于能否成为养元饮品的第二增长曲线，还有待时间来验证。