投资与理财

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文/佳桦

在联影医疗（688271.SH）登陆科创板后，CT医疗影像资本赛道迎来更多的竞争对手。日前，CT医疗影像系统新锐赛诺威盛科技（北京）股份有限公司（以下简称赛诺威盛）向上交所递交了科创板IPO申请。

赛诺威盛本次拟募资约6亿元，主要募投项目包括高端CT研发及产业化建设项目、CT机组装项目、研发中心建设项目、营销服务体系建设项目、补充流动资金。

招股赛诺威盛是一家专注于X射线计算机断层扫描成像(CT)系统设备及软件研发、生产和销售的高新技术企业，服务于国家分级诊疗制度建设，主要产品包括CT设备及医学影像产品等，自研CT产品已涵盖市场16-128层主流产品型号并延伸至宠物CT、移动CT等不同应用场景。

三年的防疫、政策的支持，激发了CT医疗影像市场需求的暴增，亦给赛诺威盛提供了前所未有的市场机会，近三年其持续成长壮大。

招股书显示，2019年、2020年、2021年、2022年1—9月，赛诺威盛实现营业收入1.32亿元、2.03亿元、2.69亿元和2.08亿元，2019年—2021年收入复合增长率达42.63%，并手握40多项发明专利，而华盖医疗、金浦医疗、深创投等投资机构纷纷加持，更使其首次资本之旅颇为引人注目。

然而要成功冲A，赛诺威盛如今亦面临不少挑战与考验。首先是三年亏损1.94亿元，不知何时止损；其次是经营规模和产能相对较小，应收账款、存货持续增高；第三是产品研发周期长、结构单一，现金流持续为负；第四是历次增资与股权转让的信息披露不完全，实控人持股比例非常低，公司控制权不稳定等。这些问题与挑战给赛诺威盛IPO蒙上了一层阴影。

研发费用投入高企，业绩波动大连续四年亏损

高端医学影像设备既属于技术密集型行业，又属于资金密集型行业，具有技术门槛高、研发周期长以及资金投入大等特点，一旦经营不善，很容易掉入“泥坑”。招股书显示，2019—2022年9月30日，赛诺威盛同期实现归属于母公司所有者的净利润分别为-4627.29万元、-5190.04万元、-9583.78万元、-3941.79万元，而扣除股份支付后归属于母公司普通股股东的净利润则分别为-3846.45万元、-2835.75万元、-5290.34万元和-2864.71万元。赛诺威盛称，报告期内其主要处于产品开发及市场导入时期，包括研发支出较大、业务拓展前期投入大、股权激励费用较高，导致其呈现亏损状态。

医疗器械行业属于战略性新兴产业，近年来受国家产业政策的鼓励和扶持，市场需求持续释放，同时也面临着国内外众多同行业厂家的激烈竞争。过去三年，由于疫情防控的需求，医疗机构加大了对CT的采购，但形势的变化导致需求正在退潮，这对产线涉及方舱CT的赛诺威盛来说后续增长压力徒增。

报告期内，赛诺威盛的研发投入金额分别为3,477.31万元、4,987.04万元、7,169.40万元和4,258.83万元，占营业收入的比例分别为 26.32%、24.58%、26.68%和20.51%，研发费用率分别为26.32％、24.58％、26.68％、20.51％，均高于同行。不过，有业内专家表示，赛诺威盛不得不保持高研发费用率是“有苦衷的”，因为其选择科创板上市标准中包括最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%。

然而，过往的研发投入并不能保证其在未来具备技术和市场优势。如果赛诺威盛未来研发投入不足，或受研发能力、研发条件等不确定因素的限制，将影响到其在行业内的竞争地位。2022年，赛诺威盛以1.16％的市场份额，排名第八，仍不具备规模优势。

赛诺威盛目前产品结构较为单一，2019年—2022年9月，其90%的收入来自CT设备业务，而且赛诺威盛近三年CT设备的毛利率均不足30％，低于包括联影医疗、深圳安科、明峰医疗等在内的同行业可比上市公司。报告期内，公司主营业务收入的构成情况如下：

应收账款、存货持续增加，现金流净额多年为负

因为规模小、品牌知名度不大，赛诺威盛的议价权、话语权仍不够，使得其主要采用信用赊销的销售模式，因此应收款项（包括应收账款、长期应收款及一年内到期的非流动资产）余额较大。2019年—2022年9月，赛诺威盛的应收款项金额分别为1,707.41万元、3,818.91万元、5,747.08万元和4,778.15万元，金额较高。

同时，报告期各期末，赛诺威盛存货账面价值分别为4,769.35万元、12,153.05万元、13,900.83万元和15,098.27万元，占流动资产总额的比例分别为35.01%、35.85%、39.81%和43.22%，存货金额及其占流动资产比重均较高。截至2022年9月末，其应收款项和存货账面价值合计为2.15亿元，占同期公司流动资产和总资产的比例分别为61.6％、51.68％。

应收账款、存货的增加，加上存在持续的研发和销售渠道拓展投入需求，使赛诺威盛一直处于“失血”状态，造成赛诺威盛经营活动现金净流量持续为负值。报告期内，其经营活动产生的现金流量净额分别为-556.38 万元、-8,295.30万元、-6,008.64 万元和-341.25 万元，仍处于现金净流出状态，近四年现金流量净额合计为-1.52亿元。

小财米儿发现，为了“止血”，赛诺威盛一直在引进股权融资。公开信息显示，2012年到2020年8年间，赛诺威盛一共获得过多轮融资，除了内部股东增投外，还引进了包括辰德资本、金浦投资、启明创投、宜利复医、华盖医疗在内的外部投资人。