作者：冬音

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出品：洞察IPO

日前，常州富烯科技股份有限公司（下称“富烯科技”）科创板IPO获上交所受理，华创证券担任主承销商，中信建投担任联席主承销商。

作为新型散热材料——石墨烯的研发和生产者，受益于智能手机等电子产品的不断升级，富烯科技报告期内营收出现了快速增长，但是由于产品结构单一，99%营收来自于荣耀、华为两家企业，客户依赖度过高可能会使公司面临较大的经营风险。

本次IPO，富烯科技拟募资4.03亿元，主要用于超高导热石墨烯膜扩产项目。

业绩增长迅速，尚存累计未弥补亏损

富硒科技于2014年12月成立于江苏省常州市。公司主要经营石墨烯散热材料的研发、生产和销售，公司主营产品为产品石墨烯导热膜，主要应用于智能手机、平板电脑等消费电子产品领域，是目前国内最大石墨烯导热膜供应商。根据中关村华清石墨烯产业技术创新联盟的统计数据，2021年公司在石墨烯导热膜领域的市场份额达85%，国内市场排名第一。

2018年富烯科技突破了石墨烯导热膜宏量制备的工艺和设备壁垒，率先实现了石墨烯散热材料的产业化应用。客户A于2018年面向全球发布的旗舰智能手机应用了公司生产的石墨烯导热膜，随后荣耀、小米、OPPO等手机终端厂商，也相继推出了采用石墨烯导热膜散热方案的旗舰机型。据悉，客户A可能为华为公司。

截至2022年12月31日，公司石墨烯导热膜用于智能手机的装机量已超过1.73亿部，用于平板电脑的装机量超过247万台。

招股书显示，报告期内公司业绩增长较快。2020年-2022年，富烯科技分别实现营业收入1.35亿元、2.31亿元和2.62亿元，年均复合增长率达到39.49%，分别实现净利润296.05万元、2166.80万元和4083.66万元。公司称，公司业绩增长主要是系公司技术不断进步，产品升级迭代，产品质量和性能不断提高，在下游终端产品的应用规模扩大所致。不过，数据也显示2022年公司营收增长明显放缓，这主要是由于2022年下游消费电子行业需求受到宏观经济低迷、国际政治经济环境不稳定以及通货膨胀等因素影响有所下滑，导致发行人营业收入增速有所放缓。

公司经营业绩表

图片来源：富烯科技招股书

据统计，受消费低迷影响，2022年全球智能手机出货量同比下滑超过了10%。这也显示出公司产品结构及应用领域较为单一的影响。

从终端用户来看，据招股书披露，公司主要客户包括客户A、荣耀等消费电子行业的客户，收入来源较为集中。报告期内，公司最终用于客户A和荣耀终端的产品合计销售收入占营业收入比例分别为98.56%、99.19%和99.30%，发行人对终上述两家客户存在较大依赖。一旦行业未来发展出现重大不利变化，或者与主要客户合作出现不利变化等，都将导致公司的业务发展和业绩表现受到不利影响。

此外，报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为5041.16万元、1.22亿元和9345.41万元，占当期营业收入的比例分别为37.42%、52.78%和35.65%，尽管公司客户主要为行业内知名大企业，但是应收账款余额较大也给公司发展带来较大的资金压力和一定的经营风险。

另外需要关注的是，虽然公司已持续三年盈利，但仍然存在累计未弥补亏损。截至2022年12月31日，公司经审计的合并报表中累计未分配利润为-1796.22万元。根据公司2022年第一次临时股东大会决议，公司首次公开发行股票并在科创板上市前的滚存未分配利润将由发行后的全体新老股东按照所持公司的股份比例共同享有或共同承担。因此，公司未来一定期间可能不具备现金分红条件，将对股东的投资收益造成不利影响。

行业处发展初期，发展面临不确定性

2010年英国曼彻斯特大学两位物理学家安德烈·盖姆和康斯坦丁·诺沃肖洛夫因“在石墨烯二维材料的开创性研究”中获得诺贝尔物理学奖。石墨烯由于拥有优异的电学性能、出色的机械性能、极高的导热性、超大比表面积、优异的阻隔性能等，被誉为“新材料之王”。目前全球已有80多个国家和地区布局石墨烯相关产业，密集出台了多个创新战略、产业规划、扶持政策等，并提供大量资金支持。

我国已初步构建起以石墨烯原材料研发、制备、应用为主体的产业链，并在部分领域初步实现产业化应用，产业化进程居全球前列。据石墨烯产业技术创新战略联盟（CGIA）的统计数据，预计我国石墨烯产业规模从2015年的6亿元增长至2020年的135亿元，年均复合增长率达86.40%。

图片来源：富烯科技招股书

在热管理领域，石墨烯散热技术在一定程度上引领了电子设备散热市场的发展趋势。随着智能手机等消费电子产品向高性能、轻薄化、智能化的趋势发展，且功率密度不断提高，对散热材料的性能和稳定性要求与日俱增，石墨烯作为新型散热材料受到青睐。

此外，由于人工石墨散热膜同为电子产品内部常用的膜类散热材料，因此人工石墨散热膜生产企业也与发行人存在竞争关系。目前人工石墨散热膜行业主要参与者为日本松下、美国Graftech、日本Kaneka以及中石科技、苏州天脉、思泉新材、深圳垒石、碳元科技等国内企业。

总的来看，由于石墨烯散热材料行业整体仍处于产业化发展初期，存在研发周期长、风险高，技术更新迭代速度快，上游成熟供应商较少、下游应用渗透率较低等现实情形，公司未来发展前景也面临较大的不确定性。

实控人存大额对外担保

富烯科技控股股东为华威集团，其直接持有发行人47.80%的股份。相小琴、颜奇旭各持有华威集团12.50%的股权，二人为夫妻关系；YAN HANJING（颜翰菁）、YAN HANLIN（颜翰琳）、YAN HANLI（颜翰莉）三人各持华威集团25.00%的股权，三人系相小琴、颜奇旭之女。此外，相小琴、颜奇旭、YAN HANJING（颜翰菁）、YAN HANLIN（颜翰琳）、YAN HANLI（颜翰莉）合计持有华威集团100%股权，通过华威集团、华威富烯合计控制发行人 53.82%的股权，为发行人共同实际控制人。

此外，华为旗下的哈勃投资于2019年入股富烯科技，目前持有富烯科技8.92%的股份，为公司第二大股东。另外常州红土、深创投等知名风险投资公司也均为公司股东，但持股比例相对较小。

公司股权结构图

图片来源：富烯科技招股书

需要引起关注的是，截止招股书披露日，公司控股股东华威集团及实际控制人相小琴、颜奇旭还存在巨额对外担保情形，三者累计承担连带担保责任的债务本金达到了4.1亿元。其中向其实际控制的其他企业提供担保金额为3.86亿元，向非关联第三方提供担保金额为2,382.50万元。

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