投资与理财
文/桦邺（小财米儿观察员）
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随着智能控制器行业在国民经济中扮演日益重要的角色，越来越多的行业企业受到资本青睐，排队等着IPO。作为智慧电子控制器集成方案提供商新锐，江苏新安电器股份有限公司（以下简称新安电器）日前递交招股书，准备在上交所主板上市。
此次冲刺IPO，新安电器拟发行股票数量不超过3200万股，预计募集资金8.14亿元，其中4.99亿元用于高端智能控制器生产建设项目、1.14亿元用于智能控制器研发中心建设项目、1.01亿元用于高精密多层电路板技改项目以及1亿元用于补充流动资金。
拥有三星电子、松下电器、海尔智家、海信家电等全球知名大客户，新安电器此次IPO似乎踌躇满志、志在必得。然而，小财米儿发现，新安电器存在客户集中度过高、产能过剩、第一大客户三星电子一季度利润暴跌、多个投资机构突击入股、典型家族式管理、关联交易明显、对赌协议等问题与挑战，这无疑给其IPO之旅蒙上了一层阴影。
客户集中度过高，第一大客户业绩暴跌
天眼查信息显示，新安电器成立于1998年4月，其前身为吴县市新安电器有限公司，2018年变更为股份公司。近些年，新安电器发展较快，但其间也几度沉浮，主要受行业政策、经销体制、产品研发等的影响。其中，采用传统经销商模式，使新安电器的业绩容易受制于经销商的兴衰，尤其受制于大经销商发展与否。
2020—2022年报告期内，新安电器向前五大客户的销售收入分别为124,262.94万元、134,238.52万元及115,852.36万元，占各期营业收入的比例分别为59.02%、51.70%及47.22%，前五大客户贡献度、集中度相对较高。
值得指出的是，三星电子向新安电器的采购金额分别为6.15亿元、6.43亿元和5.21亿元，占比高达29.21%、24.76%和21.25%，为新安电器的第一大客户。然而，随着全球贸易冲突日益加剧以及行业竞争愈发激烈，虽说是全球电子龙头，三星也遭遇重创。据韩国企业数据研究机构CEOSCORE于5月16日发布的数据，2023年一季度三星电子的营业利润为6402亿韩元，减幅在韩企中最大，同比剧减95.5%，创下自2009年以来的最低值。与此同时，其同期销售额为63.75万亿韩元（约合3291亿元人民币），同比下滑18.1%；净利润同比减少86.1%，为1.57万亿韩元。
2020年—2022年各期末，新安电器应收账款账面价值分别为7.26亿元、8.87亿元以及7.75亿元，占流动资产的比例分别为44.11%、48.69%及45.54%。其中，前五大客户应收账款余额占应收账款总额的比例分别为28.23%、31.49%及28.31%。
然而值得注意的，2020—2022年，苏州三星电子有限公司所欠的新安电器应收账款期末平均余额均为4000多万元，若三星电子营收、净利持续恶化，将对新安电器应收账款回收时间、回收金额不利。
2020—2022年，新安电器存货的账面价值分别为28,405.80万元、32,772.70万元及30,996.15万元，占流动资产的比例分别为17.26%、17.99%及18.22%，报告期各期末金额较高。需要指出的是，新安电器的资产负债率目前仍处于较高水平。2020—2022年报告期内，新安电器资产负债率分别为87.15%、76.76%及71.62%，远高于同行。
以上这些数据，表明新安电器财务业绩不是很“灵光”，在IPO考评中或将受到影响。
下游需求疲软还扩产，业绩波动较大，毛利率不如人
新安电器在招股书中称，此次IPO，其计划募资7.8亿元，其中4.8亿元用于高端智能控制器生产建设项目、1亿元用于智能控制器研发中心建设项目、1亿元用于高精密多层电路板技改项目、1亿元用于补充流动资金。
从中可以看出，高端智能控制器生产建设项目、高精密多层电路板技改项目将扩充该公司智能控制器及印制电路板产能。募投项目实施完毕后，新安电器预计新增高端智能控制器产能3010万套，新增印制电路板产能36万平方米。
宏观经济形势的冲击、库存增多、产能过剩，今年5月以来，全球电子电器下游需求疲软，然而新安电器还欲募资扩产，不知去哪里扩充市场、消化产能？
目前来看，新安电器业绩波动较大，毛利率不如竞争对手。报告期内，新安电器营业收入分别为21.05亿元、25.96亿元、24.53亿元，扣非净利润分别为2402.4万元、9337.81万元、1.09亿元。虽然近三年业绩整体呈现上升之势，但是2022年其营收仍然同比下降。与此同时，新安电器的毛利率并不高，也低于同行竞争对手。报告期内，新安电器主营业务毛利率分别为11.09%、12.52%和13.67%。其中，收入占比超七成的智能家居控制器，其2022年的毛利率仅有10.9%，而汽车电子智能控制器、新能源智能控制器的毛利率分别为19.8%、23.7%。报告期内，新安电器营业收入及净利润情况具体如下：
报告期内，新安电器综合毛利率及主营业务毛利率情况具体如下：
二老板身陷民间借贷纠纷，多名股东突击入股市值暴增
小财米儿在中国裁判文书网发现，新安电器二老板吴诚曾出现在多份民间借贷纠纷相关的判决书中，当事人提及吴诚曾与人合伙投资澳门赌厅生意，不过“其父亲（新安电器董事长吴坤元）并不知情”。
一审被告、二审上诉人蒋某在二审陈述中声称，其与吴诚合作过一些项目，包括苏州安培科技有限公司、澳门赌场的生意与艺术品投资，但未向吴诚个人借过钱。中国裁判文书网称：“2014年5月30日出具借条的原因是当时与吴诚在澳门参赌造成比较大的亏损，吴诚父亲追问吴诚钱去哪里了，吴诚没有办法向家里交代，所以让他来打张借条，好对父亲有个交代”。最终，苏州中院判决蒋某、冯某共同归还吴诚借款本金85.5万元，蒋某个人归还吴诚借款本息合计683.5万元。
此外，在一份杨某某与汪某民间借贷纠纷一审民事判决书中，被告汪某也辩称：“接受原告杨某某转账的银行卡并不是自己实际使用的，而是在2013年前后原告与案外人郑某、陈某、吴诚、蒋某合伙投资澳门赌厅生意期间使用的”。
从这些民事诉讼判决可以看出，新安电器二老板吴诚身陷民间赌博借贷纠纷，有过一段不太光彩的历史。至于这些是否成为证监会审核IPO时重点关注的事项、二老板吴诚今后是否再陷赌博借贷之纠纷，业界也在密切关注着。
从招股书可以看出，新安电器公司实控人一家三口掌控公司73.54%的股权，是一家典型的家族企业，然而在IPO申报前，新安电器还是突然引入多位新股东，不知意欲何为？
2021年12月，新安电器引进了5个机构投资者，分别为苏州佳鼎投资有限公司、苏州凯恩智控创业投资合伙企业、苏州永溪创业投资中心、苏州孟溪创业投资中心及江苏新苏化纤有限公司披露，5个机构投资者共以货币资金认购江苏新安1240万元注册资本，增资价格为12.5元/股。从收益角度看，5个机构投资者入股时的增资金额合计为1.55亿元，占发行后总股本的9.7%，按新安电器31.2亿元的市值计算，5个机构投资者手中股份市值为3.02亿元，增值了约95%，短时就获利颇丰。这是否有内部利益交易、利益输送在里面，证监会发出咨询函。
2022年9月，新安电器与5个机构投资者解除了之前签署的对赌协议。但对赌协议是否完全无条件解除、是否有触发回购机制的条款，招股书并未披露。不过，届时若真的IPO不成，会否触发回购机制？现金紧缺的新安电器会拿什么去回购？
