作者：冬音
【资料图】
出品：洞察IPO
日前，多肽原料龙头浙江湃肽生物股份有限公司（简称“湃肽生物”）在深交所递交招股书，申报创业板IPO，已获受理。华泰联合证券为保荐人及主承销商。
湃肽生物成立于2015年，主要从事多肽产品的研发、生产、销售及相关服务。公司为国内规模领先的多肽化妆品原料生产企业，拥有信号类肽（抗老化类）、神经递质抑制类肽（抗皱类）、承载类肽（修复类）及特殊功能肽（其他类）等多种功效的多肽化妆品原料产品，同时专注于多肽化妆品原料配方和产品的创新。
根据弗若斯特沙利文数据，以出厂价口径计算，湃肽生物是2021年国内最大的多肽化妆品原料公司，占据6.9%的市场份额。
值得关注的是，湃肽生物在业绩增长的同时，更多的是依赖于大客户，其客户集中度高。招股书显示，2022年，珀莱雅、华熙生物、久谦化工是湃肽生物排名前三的大客户，同时，这三大客户通过直接或者相关人间接持股等方式，成为湃肽生物股东。
与此同时，另外一家上市公司华润双鹤持有公司25.29%的股份，亦是公司报告期内的主要客户之一。
客户集中度高
招股书显示，报告期内（2020年至2022年），公司营业收入分别为8617.04万元、1.43亿元及2.15亿元，复合增长率为57.83%，且核心技术产品收入占比较高；公司扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为1437.97万元、3269.07万元及5785.75万元，复合增长率为100.59%。
在公司业绩快速发展的背后，是湃肽生物大客户的“鼎力相助”。报告期内，公司对前五大客户的销售收入分别为4832.87万元、7860.75万元和1.28亿元，占公司营业收入的比重分别为56.09%、55.00%和59.59%。大客户占比不断升高。
前五大客户表
图片来源：湃肽生物招股书
公司客户集中度较高，如果未来公司主要客户出现流失或主要客户的经营情况发生恶化，将对公司业务产生较大不利影响。
事实上，公司多肽化妆品原料的使用受下游化妆品厂商配方设计方案的影响，如果未来下游化妆品厂商对于化妆品配方中添加多肽类化合物的偏好下降，可能导致化妆品厂商对多肽化妆品原料的需求下降，从而对公司多肽化妆品原料的销售业绩产生不利影响。
此外，公司为下游生物医药企业提供多肽CDMO服务及原料药/高级医药中间体产品，下游生物医药企业产品的技术特点、生产情况、临床试验及产品商业化的进程以及资金预算情况均会影响对公司多肽CDMO服务的需求，从而对公司多肽CDMO服务的收入产生影响。
值得一提的是，前五大客户大多成了湃肽生物的股东。上海久谦化工有限公司股东直系亲属通过瀚源投资合计持有公司1.34%股。珀莱雅前董事曹良国的妻子唐智君及儿子曹正通过海南瑞正合计持有公司4.91%的股份。华熙生物直接持有公司1.64%股份。华润双鹤直接持有公司25.29%股份。
在大客户入股过程中，湃肽生物的估值快速提升。久谦化工2019年5月入股，每股价格15.00元。华润双鹤2021年3月入股的价格为24.50元/股。珀莱雅与华熙生物2022年6月入股时的价格为43.92元/股。三年时间，价格增长近200%。
客户或其股东及主要人员入股表
图片来源：湃肽生物招股书
招股书显示，邢海英为公司的实际控制人，与一致行动人合计控制公司49.39%的表决权。
股权结构图
图片来源：湃肽生物招股书
应收账款快速上升
招股书显示，华润双鹤持有公司25.29%的股份，亦是公司报告期内的主要客户之一。报告期内，公司主要为华润双鹤提供多肽CDMO服务及原料药/高级医药中间体产品，报告期各期公司与华润双鹤的交易金额分别为1619.65万元、663.78万元和1117.07万元。
湃肽生物表示，未来若华润双鹤相关制剂成功上市销售并由公司供应相关多肽原料药，预计公司与华润双鹤的关联交易将持续发生且交易金额可能增长。若公司未来不能有效执行与关联交易相关的内部控制制度，出现内部控制有效性不足、治理不够规范等情况，可能存在关联方利用关联交易损害公司或中小股东利益的风险。
与华润双鹤关联交易表
图片来源：湃肽生物招股书
在与关联公司合作过程中，公司的应收账款不断增加。
公司重大经常性关联交易
形成的应收应付余额情况表
图片来源：湃肽生物招股书
报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为1532.58万元、2317.20万元和4211.13万元，占各期末流动资产的比例分别为19.61%、7.43%及6.32%，占当期营业收入的比例分别为17.79%、16.21%和19.62%。
随着公司经营规模的扩大，公司应收账款金额可能进一步增加，如未来市场环境或主要客户信用状况发生不利变化，公司可能面临应收账款不能收回的风险，从而对公司的经营业绩产生不利影响。
与此同时，公司的毛利率不断下降。报告期各期，公司主营业务毛利率分别为68.54%、67.90%和65.93%，公司的主营业务毛利率受公司的经营规模、产品结构和质量、成本控制以及市场竞争格局等因素的共同影响，如该等因素发生重大变化，或客户需求发生较大的变化，公司将面临产品销售单价下降导致主营业务毛利率下降的风险。
本次湃肽生物拟募集资金12.45亿元，其中8.00亿元用于多肽产业园建设项目，1.40亿元用于药物肽研发项目，1.02亿元用于化妆品用多肽研发项目，补充流动资金2亿元。
12.45亿元的拟募集资金近2022年收入的6倍，2亿的补流资金接近2022年的收入。
如果本次募投项目实施后公司市场开拓不力或市场需求饱和、市场竞争加剧，将可能导致公司新增产能不能完全消化。因此，本次募投项目存在产能消化的风险。
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