编者按：对冲基金加大平仓力度，而美股指数蹭蹭上涨。描述的情况与眼下的现象，乍看之下矛盾重重，却指向一个共同的结论。详情>>

近日高盛发表分析文章，题为：

(资料图)

《在宏观持续动荡和繁忙的财报周，对冲基金激进平仓》。

文章指出，宏观环境仍在持续动荡，而2022Q3财报周期间，对冲基金一直在以激进的步调，减少自己的空头、多头头寸，从而缩小风险敞口。其中空头头寸的平仓，是本次十月底部行情反弹的主要驱动因素。

结合文章信息，再看一直以来宏观经济的不确定性，以及此前美股持续多个交易日的上涨趋势，种种迹象，似乎充满了矛盾，却又指向一个结论——美股后市的不确定性风险。

从这个意义上看，对投资者而言也是一个信号：假如将目前看做市场底部，可能伴随着难以预测的风险。

以下是文章要点，以及解读：

在2022Q3繁忙的财报周期间，对冲基金一直在积极主动地、以激进步伐“去风险”（平仓，或者de-grossing），而10月27日的这次大规模的“去风险”，分别包括空头平仓Short Covering，以及较小规模的多头平仓Long Selling。

■2022年10月27日，市场缩小风险敞口的力度，是自6月24日以来最大的一次。具体来说，用来衡量投资者扩大/缩小风险敞口的指标——1年内的Risk Unwind标准方差，当天录得近-1.7，说明当天风险敞口大幅收窄。而这一现象，主要由于空、多头平仓行为增加，空、多头平仓的比例约为2:1。

■在包含ETF和股指的宏观产品中，以及个股中，都出现了“去风险”行为，宏观产品和个股“去风险”的比例分别为73%、27%。其中，在美国上市的ETF空头头寸，10月27日净回补为-2.4%（周环比-4.1%），主要是针对宽基股票型ETF、信贷ETF。

■11个行业板块中，有10个出现了平仓行为（不包括公用事业）。平仓规模最大的板块，包括消费（空头平仓>多头平仓）、信息科技（多头平仓>空头平仓)、能源（空头平仓>多头平仓）、金融（空头平仓>多头平仓）和通信服务（多头平仓为主）。

■过去3个交易日，平仓速度均有所加快。按累计名义价值计算，周一至周三，美股累计平仓量，高于3月底以来任何3个连续交易日；放在过去5年里对比，这一水平也处在99%的百分位上。在这方面，主要驱动因素中，空、多头平仓比例约为1.6:1。

文章提供了几个重要信息：

1）对冲基金正在加快空、多头头寸的平仓。

将自己持有的头寸减少，就意味着缩小风险敞口，不玩了，跑路。虽然能赚到的钱少了，但规避了风险。

那么为何此时选择缩小敞口？

文章点出的因素，跟眼下宏观经济持续动荡、2022Q3财报周有关。

当然，文章的表达非常客气了。宏观经济动荡的背后，不仅是眼下难以看出端倪的经济数据，地缘局势问题等等，还有一个非常重磅的因素，即中期选举。眼下的财政、货币政策是否有服务于中期选举的情况？刨除这一因素会如何？很难证实或证伪。

中期选举，确实可能提供一个“倒车接人”的机会。此前我们曾分析过，如果标普500在10月12日的低点（本轮“去风险”驱动反弹开启的时间点），是中期选举之年极端回调的底部，那么结合历史数据来看，从10月12日到年底，标普500指数可能的反弹空间在8.4%~13.3%。可是话说回来，鉴于目前宏观经济的情况，最好谨慎行事。

至于文章没有明确点出的因素，也可以简单展望一下，Q4财报季之前会有一波估值升力，毕竟现在价格很便宜，低价回购的窗口期在Q4之前比较薛定谔。但具体行情还是要等积累一段时间行情，进行复盘之后再聊。

2）此次对冲基金缩小敞口，空头头寸的平仓力度，整体要大于多头头寸。

这部分先说结论：这容易推动资产价格上涨。

我们知道，空头平仓Short Covering、多头平仓Long Selling，对市场的影响是不一样的。举个例子：股票多头在平仓时，只需要将手中的股票卖掉，然后把借的钱还上就行了。

而空头要平仓，相对复杂一些。

空头在做空的时候，要先从券商手里借来股票，然后卖出去，等股票下跌时，再赎回来。高卖低赎，中间的差价就是空头的获益方式。所以当空头想要平仓时，就要将卖掉的股票先买回来，在还给券商。

简而言之就是：多头平仓，会增加市场里的卖单；空头平仓，会增加市场里的买单。买大于卖，需求大于供应，价格顺势上涨。

那么美股最近上涨了吗？

涨了。

到10月28日为止，道琼斯指数在10月的4个星期里，依旧是4根大阳线，累涨超11%；同期，标普500指数是3跟阳线，累涨超6%；高估值的纳斯达克指数则一路震荡。

文章中描述的情况，眼下的事实，似乎矛盾重重。

首先空头平仓>多头平仓，是否体现上涨预期>下跌预期？这确实有迹可循，毕竟美元指数走出震荡下跌趋势，已公布的PMI、耐用品消费不及预期，衰退信号可能导致美联储加息放缓，且美股确实有向上趋势，空单处境更危险。

但如果上涨的预期足够强劲，似乎市场又会变成多头势力独大。然而实际是，并没有。欧洲乱局还在继续，美国GDP仍强于预期，美元指数的回升也继续冲击风险资产价格。

不同指标，指向不同方向。正如市场正在进行的激烈博弈，又或者，复杂环境之下人们对前进方向的分歧。中期选举到来之前，有太多信息在干扰市场的判断。

于是，对冲基金干脆先溜为敬？

最后附上原文如下：

-END-

关注作者>>