近期，A股市场上一个显著现象是“公募跑不过指数了，主动赢不了量化”，这一现象引起广泛热议，造成这一现象的原因有哪些？投资者应该如何加以应对？

信达证券在5月16日的报告给出解释，存量博弈环境叠加弱复苏经济预期，A股核心资产投资吸引力不及短期热点。 

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同时，今年以来，热点频繁切换，复苏预期、AI、中特估接力带动行情，导致中长期动量与景气度策略有所失效。

对于投资者而言，在存量博弈的环境下，追踪趋势唯快不破，可以参考绩优轮动基金把握行业热点，同时规避较拥挤的基金重仓股，量化基金分散化投资。

A股进入存量博弈状态

资金是驱动资产价格形成的重要力量。

根据信达证券介绍，增量市、存量市风格迥异，具体来看：

（1）增量市特征：基金份额增加、外资加 快流入、市场赚钱效应强；有长期、明确共识性主线，“胜负手”多在于 Alpha 的捕捉。

（2）存量市特征：基金 份额持平甚至降低、外资流入速度缓慢、市场赚钱效应差；风格快速轮动，“胜负手”多在于 Beta 的跟踪。

自2023年2月，A股市场进入存量博弈状态，其特征是新发依旧困难，外资流入减弱，同时复苏预期开始产生分歧，市场轮动加快。

信达证券分析师于明明从5点线索分析指出，存量博弈状态或在今年持续下去。

（1）主动权益型基金、固收加基金测算仓位处于历史高位，加仓空间相对有限。

（2）主动权益型基金新发短期仍待回暖，缺乏大级别行情刺激情形下老 基金申购也未有起色。

（3）私募规模下行且仓位不低，短期难获增量资金。

（4）上证所新开户数量逊于去年同期，散户资金增量不佳。

（5）春节后外资 流入节奏显著放缓，未来是否有较高增量资金流入尚待观察。 

赚钱效应减弱，行业轮动提速

信达证券指出，存量博弈市场的行情特征主要有三点。

一是，赚钱效应减弱，公募基金难以战胜宽基指数：

本轮公募基金跑输宽基指数可能的原因在于，存量博弈环境叠加弱复苏经济预期，A 股核心资产投资吸引力不及短期热点。

具体来看，公募前期电新与食品饮料仓位较重，拖累净值；短期热点行业仓位整体不高，低配年初以来表现优异的传媒与通信行业，以及低配金融、建筑、石油石化等中特估相关概念行业，2023 年初至 4 月底，公募基金相对中证全指行业超低配权重与行业涨跌幅的秩相关系数为-0.39。

二是，行业轮动提速，热点频繁切换：

行业轮动速度自2022年7 月以来逐渐加 快，23年3月达到14年以来最高值，当前仍处于绝对值较高水平。在当前快速轮动，主线较难把握的行情中，行业 Beta 端的获利难度上升。

今年以来， 在存量博弈的市场行情下，热点频繁切换，复苏预期、AI、中特估接力带动行情。

三是，中长期动量与景气度策略有所失效。信达证券指出：

行业轮动本身是基于过去行业业绩和趋势的推测，而随着行业轮动加快，大部分行业轮动策略有效性不断下降。

250 日中长期动量策略至2022年10月以来，随着轮动速度加快，超额收益所有回撤。且市场交易核心逻辑仍在于政策与热点的短期情绪动量与反转，高景气行业如果没有定力较强的长期资金，则博弈情绪大概率延续。

投资者该如何应对？

在存量博弈的环境下，投资者该如何去应对？信达证券指出给出了三点建议：

（1）短期动量更适用于轮动加速环境，追踪趋势唯快不破：

可以关注短期相对长期动量超额走弱与行业轮动速度放缓，作为主线明确的双重确认。 

目前，越来越多 FOF 产品倾向于通过配置被动指数型产品博取 Beta 收益，存量博弈环境下ETF组合策略大有可为，但需要结合市场环境合理设置参数。

（2）跟随绩优轮动基金把握行业热点：

挖掘擅长做行业轮动的基金经理或选取优秀的行业轮动基金，跟随其看好的行业进行投资，在快速轮动行情中获取超额收益。

（3）量化基金分散化投资，规避较拥挤的基金重仓股，战胜主动权益基金：

存量博弈市场下，建议关注量化基金的投资机会。量化基金对于公募行业重仓 股的配置比例通常较低，是持股分散程度更高、抱团度更低的投资品种。同时， 量化基金的因子选择与加权方式一定程度上天然导致对小票的超配，更适合存 量博弈市场下获取相对收益。从实践来看，量化基金今年以来业绩表现优于主动权益基金。

本文主要摘取自信达证券《存量博弈市场的演绎与应对》，分析师于明明 执业编号：S1500521070001

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