京东的财务业绩

我们可以先看看京东（JD）2021财年的财务业绩，然后与其他中国大公司对比一下，比如腾讯(00700)和阿里巴巴(BABA)，通过对比后，我们会发现京东是三者中表现最好的。上个季度，京东的营收增长了23%，而阿里巴巴增长了9.7%，腾讯仅增长了7.9%。

从2021财年的全年业绩来看，京东的营收达到了9510亿元人民币，相比2020财年的7450亿元人民币，同比增长了27.7%。虽然收入在快速增长，但它的合并运营总收入却从2020财年的123.43亿元人民币下降到了2021财年的41.41亿元人民币，同比下降了66.5%。摊薄后的每股净收益也从2020财年的15.84元下降到了2021财年的每股亏损1.15元。最后，年度活跃账户从2020年的4.719亿增加到了2021年的5.697亿，增幅为20.7%。

虽然阿里巴巴和腾讯等其他高速增长的公司在第四季度增长放缓了，但京东仍在强劲增长，其营收有望从2010年第4季度的2243亿元人民币增加到2011年第4季度的2759亿元人民币，同比增长23.0%。虽然收入仍在强劲增长，但综合营业总收入却从20季度的5.95亿元下降到了21季度的3.92亿元。

越来越多元化和不断增长的业务

从财务业绩中，我们不仅能看到京东在过去几年实现了强劲增长，而且还可以假设这种高速增长将持续保持下去。在京东越来越多元化的众多业务中。首先，零售业务为京东的营收贡献的收入占比最大，可以被视为一个已经有弹性的业务，可以继续以稳健的步伐增长。在上次的财报电话会议上，管理层指出，在用户参与度增强的推动下，用户的购物频率以及从京东购买的品类范围在第四季度都有所提高。此外，京东还专注于其全渠道计划，线下门店和业务合作伙伴在2021年全年实现了近80%的商品交易额同比增长。

此外，京东物流在2021财年第四季度的收入可能会增长28%，为京东贡献10%的收入，最后，其他“新业务”在第四季度可能会同比增长46%，这些对可持续业务的长期投资，可能有助于京东未来几年的增长。

从华尔街分析师的预测来看，猛兽财经认为京东未来几年的收入增长将会放缓。但预计它的收入增幅在未来几年仍将达到两位数。

虽然分析师预计京东的收入增长将放缓，但他们预计京东未来几年的每股收益率将会提高。从2021财年(经调整后的每股收益)到2025财年，分析师预计京东的每股收益将以接近40%的复合年增长率增长。而且，京东似乎也有可能会提高其利润率，尤其是“零售”业务的利润率。但京东物流的营业收入在未来几年也可能会快速增长。

京东面临的风险

首先，许多中概股面临的退市风险也是京东面临的一个问题（美国证券交易委员会已经把好几批中概股公司列为预摘牌名单了）。但与阿里巴巴或腾讯控股等公司类似，猛兽财经认为京东退市的风险并不高。

京东面临的第二个风险可能是中国电子商务领域日益激烈的竞争，目前这个领域的竞争仍然非常激烈。比如拼多多(PDD)的增长依然很强劲，它肯定会从其竞争对手那里夺取更多的市场份额，包括阿里巴巴和京东。从而导致这个领域的竞争变得更加激烈。在过去两年中，新冠肺炎是电子商务行业的巨大利好因素，虽然这个行业未来几个季度的增长速度可能会比我们想象的更快，但也可能会加剧该行业中不同参与者之间的竞争。

京东的资产负债表

正如猛兽财经在之前的文章中分析的那样，京东的资产负债表非常健康。但要证明投资京东是非常值得的，我们必须再次指出京东的资产负债表上有多少现金和多少债务。

我们先从京东的债务开始。截止2021年12月31日，京东有43.86亿元的短期债务和93.86亿元的无担保优先票据。将总债务与总股东权益(2455.72亿元人民币)进行比较，我们发现京东的债务权益比为0.06。当将京东的总债务与它2021财年的营业收入(41.41亿元人民币)进行比较时，我们发现京东需要大约3.3年才能还清债务，,这对一家高速增长的公司来说是可以接受的。

但说实话，我们可以忽略京东资产负债表上的债务。在资产方面，京东拥有707.67亿元的现金及现金等价物，以及1149亿元的短期投资。这足以使它立即还清这些债务。因为它的现金、现金等价物和短期投资已经占到了总资产的37.4%(4965.07亿元)。京东目前的市值为人民币4689.49亿元，现金、现金等价物和短期投资也占到京东当前市值的39.6%。

在这一点上，可以毫不夸张地说，京东的资产负债表非常好，而且由于其资产负债表上的现有资产，京东拥有巨大的财务灵活性。

计算京东的内在价值

要计算京东的内在价值，我们可以先从简单的估值指标开始。由于京东(又一次)不盈利，上两个季度也出现了每股亏损，我们目前无法计算出京东合理的市盈率。但我们可以看看京东的现金流比率，通过现金流比率我们可以看到其股价是自由现金流的13.7倍。这是一个极低的估值倍数，我们甚至不用与成长型公司对比，即使对于一家增长速度只有个位数左右的企业来说，这样的市盈率也是合理的。

但是，由于京东是一家有可能在未来几年实现高速增长的公司，所以我们必须在计算它的内在价值时反映这种增长。通过使用贴现现金流计算（我们可以使用2021财年的自由现金流），我们得出它的自由现金流为262亿元人民币，这似乎是一个合理的数字。通过更保守的计算，我们假设京东2030财年的增长率只有6%。以它已发行的26.79亿股股票和10%的贴现率计算，我们得出京东的港股目标价为476.31港元。考虑到京东目前在港股的股价为215港元，所以，该股目前的股价比我们计算的低了55%。

如果这些假设是真实的，我们会看到一个极端的价格，即京东目前的股价只有我们计算价格的一半。而且，即使京东现在的增长速度大幅放缓（从现在开始只能以6%的速度增长），通过计算我们也得到了约300港币的目标价，说明京东目前仍被低估。

当我们查看京东过去几年的自由现金流时，我们发现它2021财年的自由现金流远低于2020财年的自由现金流，原因是资本支出大幅增加。为了谨慎起见，我们并不想在我们的计算中对它的自由现金流做出更高的假设，但我们想指出的是，京东有可能在下一个财年产生更高的自由现金流。

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