作者 | 罗盘君

新能源汽车行情猛烈，特力A更是走出了10天9板、“天地板”“地天板”反复横跳的妖股行情，近20天内涨幅接近104%。但盘了下他的2021财报后发现，数据却并不那么靓丽，财务质地方面需要“努力和提升”的地方还颇多。

图表：特力A资金信号图，数据截至：2022年6月13日，来源：市值罗盘APP

接下来我们对特力A2021年报进行关键财务特征分析。

1、公司营业利润结构存在问题，经营活动贡献不足，对投资活动依赖

利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。

利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。

特力A2021年营业利润1.75亿元，投资收益对营业利润的贡献比核心利润的贡献还多，核心利润贡献不足。发生减值，减值水平对营业利润影响较小。此外，2021年发生营业外收入76.81万元，较去年有所减少。发生营业外支出3.75万元，较去年有所减少。

2、成长性较高，增长质量较高

成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。

成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。

特力A经营业务表现出较高的成长性，在销售规模扩大和产品竞争力增加共同作用下，产品盈利实现增长。产品盈利增长的同时，费用增长可控，增长质量较高。

特力A2021年营业总收入5.09亿元，其中营业收入5.09亿元，较2020年增加0.84亿元，销售收入增长；2021年毛利润1.56亿元，较2020年增加0.50亿元，毛利润快速增长；2021年核心利润0.79亿元，较2020年增加0.32亿元，核心利润快速增长。

从产品的分类角度看，主要靠"租赁服务业"支撑销售和盈利。

"租赁服务业"收入占比40%，此外汽车贸易也贡献了相当的收入。其中，"租赁服务业 "产品销售的增长是营业收入增长的主要原因。公司的盈利构成中，"租赁服务业"是最大的盈利构成，占比85.10%，贡献了绝大部分毛利润。"租赁服务业"产品盈利的增长是毛利润增长的主要原因。与2020年相比，"租赁服务业"占比增加，毛利润构成发生一定变化。

3、产品竞争力改善，经营活动盈利能力改善

盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。

盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。

核心利润率改善主要源于毛利率的提高。特力A2021年毛利率30.60%，与2020年相比，毛利率上升5.82个百分点，增幅23.49%，产品竞争力改善；核心利润率15.45%，与2020年相比，核心利润率上升4.46个百分点，增幅40.57%，经营活动盈利能力改善。

4、股东回报水平提高

在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。

针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。

2021年特力A净资产收益率9.29%，相较于2020年股东回报水平提高；归母净资产收益率9.55%，相较于2020年对母公司股东回报水平提高。

资产质量稳定，资产周转率有所提高。2021年特力A总资产报酬率7.40%，相较于2020年资产质量基本稳定；总资产周转率0.29，资产周转效率较低，相较于2020年资产周转效率提高。

5、资产配置对经营活动聚焦不足

资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。

2021年12月31日资产总额18.60亿元，从合并报表的资产结构来看，在资产的配置上对经营活动聚焦相对不足。与2020年12月31日相比，公司资产增加1.51亿元，资产规模有所增长。主要是由于经营资产和投资资产的增长。

经营资产质量有所改善，经营资产周转率有所恶化。2021年经营资产报酬率7.53%。较2020年，经营资产报酬率增长2.68个百分点，增幅达55.32%，有所改善。2021年经营资产周转率0.49次，较2020年有所恶化。

6、资本引入均衡利用股东入资和利润积累

资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。

从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用股东入资和利润积累。其中，利润积累、金融负债是资产增长的主要推动力。

7、资金链安全

公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。

针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。

特力A2021年经营活动现金净流入1.27亿元，投资活动净流出1.31亿元，筹资活动净流入703.80万元，本年度共实现319.29万元的现金净流入。

2021年经营活动现金净流入增加。经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用和现金股利，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动。2021年经营活动和投资活动现金缺口与2020年相比缩小。

2021年核心利润0.79亿元，核心利润变现率163.82%，变现能力较强。2020年核心利润变现率242.88%，变现能力减弱。其中对下游客户的议价能力基本稳定、对供应商议价能力变弱。

投资绝大多数用于了理财等其他股权投资，公司短期投资活动活跃。2021年投资活动流出17.21亿元，其中1.38亿元用于产能等建设15.82亿元用于理财等其他股权投资。

2021年筹资活动现金流入0.76亿元，全部为债权流入。

金融负债水平提高，贷款成本降低，与公司资产造血能力相比，利息水平较可控。2021年12月31日金融负债率5.04%，较2020年12月31日提高4.16个百分点，金融负债水平提高；2021年贷款年化成本4.14%，较2020年降低6.83个百分点，贷款成本降低。

为了对特力A的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与广汇汽车进行了对比。

图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业），数据截至：2022年6月13日，来源：市值参谋@和恒数据

图表：汽车经销商每股指标排名（已披露2021年报企业）

数据截至：2022年6月13日，来源：市值参谋@和恒数据

维度一  规模对比

我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。

特力A2022年06月10日市值93.32亿元，远低于广汇汽车市值。

2021年12月31日特力A总资产18.60亿元，远低于广汇汽车（1424.41亿元）。2021年报特力A营业总收入5.09亿元，远低于广汇汽车（1584.37亿元）。净利润1.32亿元，远低于广汇汽车（20.46亿元）。

维度二  业绩成长

从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。

2021年报特力A净利润增速118.97%，远高于广汇汽车（11.92%）。

2021年报特力A营业收入增速19.82%，远高于广汇汽车（-0.00%）。

2021年报特力A核心利润增速70.32%，远高于广汇汽车（28.51%）。

维度三  现金流健康程度

从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进⾏判断。

从特力A2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金1.43亿元，经营活动净流入3.15亿元，投资活动净流出0.77亿元，筹资活动净流出1.70亿元，其他现金净流入36.90万元，三年累计净流入0.69亿元，期末现金2.12亿元。

从广汇汽车2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金114.15亿元，经营活动净流入138.72亿元，投资活动净流出55.45亿元，筹资活动净流出125.08亿元，其他现金净流出0.26亿元，三年累计净流出42.07亿元，期末现金72.07亿元。

从特力A2021年报的现金流结构来看，期初现金2.08亿元，经营活动净流入1.27亿元，投资活动净流出1.31亿元，筹资活动净流入703.80万元，累计净流入319.29万元，期末现金2.12亿元。

从广汇汽车2021年报的现金流结构来看，期初现金110.24亿元，经营活动净流入18.21亿元，投资活动净流出1.04亿元，筹资活动净流出55.26亿元，累计净流出38.17亿元，期末现金72.07亿元。

2021年报核心利润获现率1.64。特力A经营活动变现能力高于广汇汽车。

特力A暂未对2021年进行分红，三年累计分红0.27亿元。特力A利润分红率与广汇汽车基本持平。

维度四  资产配置

从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。

2021年12月31日特力A资产总额18.60亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高。

2021年12月31日广汇汽车资产总额1424.41亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高。资产规模的增长主要是由于货币资金和经营资产的增长。

维度五  股东回报

首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。

2021年报特力AROE9.55%，较2020年报股东回报水平提高。特力AROE的改善主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重提高。

特力AROE高于广汇汽车，主要是由于其更高的总资产报酬率。

维度六  经营活动

以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。

2021年报特力A经营资产报酬率6.90%。较2020年报，经营资产报酬率有所改善。经营资产报酬率的改善来源于核心利润率和经营资产周转率的双重改善。特力A经营资产报酬率高于广汇汽车，主要是由于其更高的核心利润率导致的。

2021年报特力A核心利润率14.17%。较去年同期经营活动盈利能力改善。特力A2021年报较2020年报核心利润率的提高主要源于毛利率的提高。特力A核心利润率高于广汇汽车（1.91%）12.26个百分点。

2021年报特力A经营资产周转率0.49次，较去年同期有所改善。特力A经营资产周转速度低于广汇汽车。

维度七  投资活动

对公司投资活动进⾏分析，将投资进⼀步拆解为内⽣性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。

2021年报特力A投资活动资金流出17.21亿元。投资流出集中在理财等投资，占比91.96%。2019年报到本期投资活动累计资金流出53.67亿元。近三年投资流出集中在理财等投资，占比91.88%。

2021年报特力A产能投入1.38亿元，处置49.59万元，折旧摊销损耗0.40亿元，新增净投入0.98亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例11.64%，产能以维持和更新换代为主。与广汇汽车相比，特力A扩张性资本支出比例较高。

特力A长期股权投资0.88亿元，较2020年12月31日快速下滑。其总资产占比较2020年12月31日减少。特力A对长期股权投资的配置高于广汇汽车。

特力A投资支付的现金15.82亿元，收回投资收到的现金15.40亿元，公司短期投资活动活跃。

(资料图片)

维度八  筹资活动

对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。

2021年报特力A经营活动与投资活动资金缺口408.12万元较2020年报减少1.85亿元，缺口迅速缩小。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入2.38亿元，无资金缺口。

2021年报广汇汽车经营活动与投资活动资金净流入17.17亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入83.27亿元，无资金缺口。

2021年报特力A筹资活动现金流入0.76亿元，其中股权流入0.00元，债权流入0.76亿元，债权净流入0.76亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

2021年报广汇汽车筹资活动现金流入1553.06亿元，其中股权流入0.00元，债权流入1541.71亿元，债权净流入11.41亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

特力A金融负债率5.04%，较2020年12月31日金融负债水平提高。广汇汽车金融负债率40.76%，特力A金融负债水平低于广汇汽车。

图：特力A估值曲线，来源：市值罗盘APP

以近三年市盈率为评价指标看，特力A估值曲线处在合理区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。