游戏版号发放节奏恢复有望推动游戏公司业绩和估值逐渐从底部修复。7月28日，上线一周年的手游摩尔庄园又又又又上热搜了。摩尔庄园背后的运营公司正是此前一度被誉为“游戏界”茅台的吉比特（603444.SH)。摩尔庄园原本是由淘米网开发的于2008年上线的页游，2020年吉比特旗下雷霆游戏与淘米网络宣布合作，签下中国大陆区独家代理运营权。7月29日收盘，吉比特报355.00元。据wind数据，截至2022年7月29日，吉比特2022年下跌了11.63%，但IPO以来吉比特涨了557.41%。吉比特于2017年1月4日登陆上交所主板，首发价格为54元。吉比特也是白马股指数(884232.WI)成分股，截至2022年7月28日，白马股指数年初至今跌幅为16.84%。吉比特曾上榜《巴伦周刊》中文版2021年11月发布的巴伦中国「2021价值潜力中国公司Top50」榜单，彼时《巴伦周刊》中文版认为吉比特是游戏行业在潜力50中的代表。其主力游戏《问道》、《一念逍遥》在2021年的表现验证了吉比特的长周期运营能力，其新游储备项目和海外发行前景也值得期待。2022年中国监管方三次发布游戏版号，行业景气度有望回升，吉比特也有多个游戏拿到版号。7月12日，吉比特另一经典情怀IP《奥比岛》上线，有望推动业绩增长。
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“现金奶牛”吉比特
吉比特成立于2004年，专注于网络游戏创意策划、研发制作及商业化运营业务。2021年，吉比特实现年收入46.19亿元，同比增长了68.44%，归属于上市公司股东的净利润14.68亿元，同比增长40.34%。其中游戏业务收入45.57亿元，占比98.91%。2022一季度吉比特实现营收达12.29亿元，同比增加10.0%，环比增加8.4%；受投资收益同比减少较多影响，吉比特实现归母净利润3.50亿元，同比减少4.3%，环比增加33.0%。按照上市公司游戏业务的营收划分，吉比特属于中国游戏公司的第三梯队。第一梯队为游戏相关业务营收超过500亿的公司，有腾讯控股（0700.HK）和网易，其中腾讯旗下的腾讯游戏2021年实现营收1743亿元，网易（9999.HK）游戏业务在2021年实现营收628亿元。第二梯队为游戏相关业务营业收入在100-500亿元的公司，三七互娱（002555.SZ）和世纪华通（002602.SZ）位列其中，2021年游戏业务分别实现营收162.16亿元、116.62亿元。而吉比特则属于第三梯队，即游戏相关业务营收小于100亿，除吉比特之外，这梯队还包含完美世界（002624.SZ）、游族网络(002174.SZ)、巨人网络(002558.SZ)、掌趣科技(300315.SZ)、英雄互娱(430127.NQ，目前已停牌)等，2021年分别实现营业收入85.18亿元、32.04亿元、21.24亿元、14.72亿元、16.06亿元。虽然，位列第三梯队，但近五年财务数据显示，吉比特经营稳健。
近五年来，吉比特的销售毛利率均在84%以上，2020年以前销售净利率均在48%以上，被称之为游戏界茅台。此外，吉比特也是第三梯队分红最多的公司。自2017年1月上市以来，吉比特累计现金分红已达35.71亿元，这大约是其IPO募资总额9.61亿元的4倍，市场称其为“现金奶牛”。吉比特公告显示，2018年每10股派息100元，2019年每10股派息50元，2020年每10股派息120元。2021年吉比特宣布拟每10股派发现金红利160元，此次总分配金额预计为11.5亿元。2021年，吉比特的分红金额约为其净利润的78.34%，分红股息率高达4.39%。其每股派息金额仅次于贵州茅台，贵州茅台公告，2021年利润分配以方案实施前的公司总股本12.56万股为基数，每股派发现金红利21.675元（含税），共计派发现金红利272.28元。吉比特也备受机构投资者青睐。据wind数据，截至2021年年底，吉比特机构持股比例为25.39%。公开资料显示，吉比特2017年至2021年的净资产收益率（ROE）为28.84%、27.76%、27.707%、30.45%、35.03%，同处于第三梯队的完美世界、游族网络、吉比特、巨人网络、掌趣科技2021年ROE分别为3.49%、3.29%、9.94%、-25.60%。通常，ROE反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。因此吉比特回报大幅优于同行。回报优秀背后是吉比特所处的游戏行业近几年处于高速增长阶段。根据游戏工委与中国游戏产业研究院共同发布的《2021年中国游戏产业报告》显示，2021年中国游戏市场实际销售收入为2965.13亿元，其中移动游戏市场实际销售收入为2,255.38亿元，占市场总额的76.06%；客户端游戏市场实际销售收入为588.00亿元，占市场总额的19.83%；网页游戏市场实际销售收入为60.30亿元，占市场总额的2.03%。未来，游戏市场增长规模仍有很大空间。荷兰市场研究公司Newzoo近期发布了一份新报告，“仅在2023年，全球消费者在游戏中的总支出就会创造超过2000亿美元的收入。”
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版号重启注入新活力
作为游戏公司，吉比特的业绩好坏取决于是否能提供优质产品即爆款游戏。爆款IP往往能为游戏公司带来新的增长。例如，游戏行业龙头腾讯游戏营收的顶梁柱为《王者荣耀》、《天涯明月刀手游》、《使命召唤手游》等游戏，腾讯年报显示，这三款游戏2021年仍在不断推动腾讯游戏本土营收增长。对于吉比特而言，原创、精品爆款IP是支撑起吉比特被资本市场看好的逻辑。2016年吉比特继《问道》端游之后，赶上行业手游爆发期风口，推出《问道》手游，为吉比特带来新增长，在2021年营收净利增加的原因中，吉比特年报解释中原因之一是《问道》《问道手游》收入相比上年有所增加。目前，吉比特已运营《问道》16年，《问道》系列占吉比特营收的86%。而2021年新上线的自研游戏《一念逍遥》贡献了主要增量收入，同时2021年新上线的代理游戏《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC版）》《地下城堡3：魂之诗》等产品亦贡献收入。2022年7月12日，吉比特又一款95后经典IP由百奥家庭互动研发、雷霆游戏代理的《奥比岛：梦想国度》正式上线，截至7月29日，奥比岛手游位于iOS游戏免费榜第2名。据百奥公告，《奥比岛》页游2008年上线至今运营超过13年，累计注册用户3亿+，手游4月开放预约至今，全网预约人数已突破1000万。机构分析认为，雷霆游戏在《摩尔庄园》的发行过程中对IP用户的激活、社群传播的放大、运营的稳定性、健康聊天环境的打造等方面积累了丰富经验，可以很好地复用到《奥比岛：梦想国度》的发行中，《奥比岛：梦想国度》也会加强核心IP用户营销和社区运营，向长线运营努力。对于吉比特而言，2022年另一大利好是：2022年以来，国家新闻出版署已于4月、6月、7月发放三批游戏版号，总共有172款游戏获得版号。最近一次游戏板块发放时间为7月12日，吉比特（603444.SH）旗下子公司雷霆互动出版的《勇敢的哈克》在发放行列。7月商务部等27部门发布《关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》游戏行业内人士认为，该意见中审核“试点”帮助游戏公司节省了审核时间，有利于提升整体效率，同时未来版号发放进入“常态化”，将对游戏行业正向发展起到了推动作用。目前，吉比特已储备已有版号代理产品包括《黎明精英》《花落长安》《失落四境》《Project G(代号)》《上古 宝藏》等。华泰证券认为此次游戏板块发放进一步释放了两大积极的监管信号：1）发放间隔缩短：2）版号数量增加：游戏版号自4月恢复发放以来，每月版号发放数量均有所增加。游戏版号发放节奏恢复有望推动游戏公司业绩和估值逐渐从底部修复。
出海求增长
吉比特2021年净利率较2020年同期下降10.62%至37.94%。从经营角度讲，游戏的运营方式会较大程度上影响到其利润率。2021年吉比特联合运营营收占比为47.22%，自主运营营收占比为44.15%。自主运营是指公司通过自有渠道雷霆游戏平台自主发布并推广，代表游戏：《问道手游》《一念逍遥》《摩尔庄园》等，年报显示，吉比特自主运营毛利率为90.21%，联合运营则主要指雷霆游戏与苹果、安卓、TapTap等平台联合推广，吉比特联合运营毛利率为78.53%。年报显示，吉比特自主运营收入占总营收的比例呈上升趋势，近两年稳定在40%左右。吉比特正逐渐摆脱对第三方平台的依赖，其自有渠道实力不断增强。对于2021年的净利润率下滑，吉比特表示，净利率下滑的原因为代理游戏的收入规模增加，2021年上线的《摩尔庄园》《鬼谷八荒(PC版)》《地下城堡3:魂之诗》等产品均为代理游戏，需向外部研发商支付游戏分成款和授权金并确认为营业成本，导致毛利率和净利率下降；其次是受销售费用大增影响：吉比特对《一念逍遥》的营销方案、运营方案、广告收入等销售费用投入较多，2021年销售费用为12.74亿元，同比增长326.09%，销售费用率为27.57%，较2020年增加16.66个百分点。根据《2021 年中国游戏产业报告》，2021 年中国移动游戏用户规模为 6.66 亿，同比仅增长0.22%。随着游戏产业的人口红利逐渐减退，用户规模进入存量竞争阶段。与此同时，政策面也鼓励游戏出海，游戏企业们也在努力扩展海外业务，希望开辟游戏增长新路径。《2021 年中国游戏产业报告》显示，2021 年中国自主研发网络游戏海外市场实际销售收入达 180.13 亿美元，同比增长 16.59%，海外游戏市场已成为中国游戏企业的重要收入来源。分地区来看，吉比特目前收入仍以国内市场为主，海外市场还处于初期阶段，海外收入占比较低。2021年，吉比特国内收入为44.68亿元，占比96.74%，海外（含港澳台）收入约1.38亿元，占比为2.99%。游戏行业龙头腾讯在海外营收占比为26.10%，而世纪华通、三七互娱在海外营收占比分别达到约40%、10%以上。吉比特在6月的机构调研中告知投资者称：2021年，吉比特在海外成功发行了《鬼谷八荒(PC版)》《Elona(伊洛纳)》《EZKnight(呆萌骑士)》《一念逍遥(港澳台版)》等产品，已上线的《最强蜗牛(港澳台版)》《FurySurvivor(末日希望)》《地下城堡》系列也稳定运营。目前海外产品储备方面，《一念逍遥》后续计划在东南亚、日韩区域发行，此外还有《ShopHeroesLegends(商店传说)》《地下城堡3(海外版)》《奇葩战斗家(海外版)》《王国传承(海外版)》等产品。据调研纪要，吉比特表示将持续加大海外投入，在立项上除了个别储备的IP向产品，吉比特所有的自研产品均需要符合海外市场定位方可立项。此外，吉比特还在投资于一些游戏公司，年报显示，2021年吉比特共投资参股9家游戏公司，如青瓷游戏、易玩网络、勇士网络等，从而增加新游戏运营收入，例如淘金互动的《地下城堡》系列。淘金互动2021年营收为0.75亿元，主要来自《地下城堡》系列创造营收。综上，《巴伦周刊》中文版认为吉比特的游戏业务仍有维持增长的确定性，2022年吉比特仍可以维持2021年的利润水平，但在游戏出海方面，吉比特还有很大的增长空间。文｜巴伦周刊中文版黄颖芳编辑｜吴海珊版权声明：《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）
