一石激起千层浪。

(相关资料图)

谁能想到？当基金经理再次出现在热搜上时，竟是因为一则传言。

据网传消息，因为场外期权“老鼠仓”，多位基金经理被调查，相关事件可能涉及300多位基金经理。并有网友评论称，如果此事属实，将是公募基金史上最大的丑闻。

场外期权为什么可以做“老鼠仓”？涉及到这么多基金经理是否属实？

在事件水落石出之前，我们不好妄加判断。

但是，我们可以从期权本身入手，看看基金经理通过期权来“割韭菜”的行为是否可行。

什么是期权？

要解释场外期权，我们先解释一下什么叫作期权。

这里先引入一个概念，大多数朋友都听说过一个词:期房，就是交一部分定金，一段时间后再补齐尾款，直到房屋建好交房为止。

期房是1954年在香港首创，发明人是爱国富豪霍英东，而期房在香港有个更通俗的名字：楼花。

（图片：香港维多利亚港湾）

楼花的诞生开辟了一种新的投机方法，俗称炒楼花。

举个例子，一个人想炒房。假设房屋500万，楼花20万，那么只要花20万买入楼花，就可以撬动500万的房产。就算你资金不够没尾款没关系，只要在补尾款前将楼花转让，就可以赚取房屋升值的差价。

我们可以算一下其中的收益和风险：

只用20万的本金就撬动了500万的房产，假设交尾款时房子涨到600万，这时将楼花转让，那么投资的收益率可以高达400%，相比楼价本身的涨幅20%，杠杆可以达到20倍。（杠杆=400%/20%）

如果交尾款的时候，房子崩盘了，跌到300万怎么办呢？

大不了定金不要了，最大损失只有20万。

聪明的朋友应该看出来了，这里面的风险和收益是特别不对称的，而楼花的这种特性和期权是一模一样的，你只要付出一笔权利金购买这个权力，就能获得一段时间内损失有限，收益无限的安全高杠杆。

就像下面这张图，下跌最多亏2块，上涨的收益在理论上可是无限的。涨跌的损失完全不对称。

当然，楼花(期权)这么好，开发商也不会让你白白占这个便宜，所以开发商会严格限定交尾款时间，并把定金相应提高。这样即使最后有人毁约，开发商也可以笑纳定金，也不亏本。

期权其实就是股票或者股票指数的“楼花”。

再打个比方，假设上证指数有期权，你认为上证指数在未来3个月内会涨到5000点，就可以通过买入一个5000点的看涨期权，实现小亏损大杠杆的“押注”。

如果你认为未来会跌到2000点到呢？简单，你还可以买一张看跌期权，到期之后如果跌到位了，你就能赚股票指数下跌的钱，跌多少你就赚多少。反之，则亏掉全部权利金，损失同样可控。

综上，期权的一个核心特性就是：亏损有限，杠杆无限。一旦期权兑现，杠杆经常能超过几十甚至几百倍，比彩票刺激多了，很多媒体把期权说成10倍杠杆，这是错的离谱，把期权当成期货了。

比如，下面这张图，2019年2月25日，上证50ETF的虚值期权最高暴涨超192倍，相比上证50ETF当天6.5%的涨幅，有效杠杆达到了惊人的2964倍。

（图：上涨超过192倍的50ETF期权）

杠杆Plus：场外期权

讲完了期权的杠杆效应，我们再讲讲这次引起广泛关注的场外期权。

场内场外说的是交易的场所，我们国内的场内期权主要是围绕股票指数设立的，比如刚刚提到的上证50ETF期权，这种由交易所统一制定规则，所有交易者都用一种规则交易的就是场内期权。

场外期权就灵活了，不需要通过交易所，你愿意买，我愿意卖，理论上我们就能达成一个期权合约，隐蔽性极强。在场外，我们可以创造任何形式的期权，就像“对赌”一样，时间到了按照规则赔付即可。

这就突破了场内期权只能交易指数的限制，因为指数不好操纵，个股却不一定。同时，场外期权还能在定制的过程中把买入价进一步压低。

举个例子，我们有8成把握“理财老娘舅有限公司”的股票能在3天内涨到50块往上，80块以下。

那么，我们可以定制个到期日在50元以上，80元以下，3天就到期的场外期权，这样比直接买50以上的期权还要便宜。只要签合同的对手方乐意，你可以专门定制成本更低，一旦成功杠杆极高的期权。

换句话说，场外期权就是可以凭借自己的观点，突破交易品种限制，用最少的钱达到最大的杠杆，杠上加杠，杠上开花。

这么厉害的东西，当然不是人人都可以做的，因为监管也懂得场外期权这个东西太复杂，风险太大。

因此，国内的场外期权“不坑穷人”，一般只有管理规模超过5亿的金融机构或者净资产5000万以上的企业才有入门资格。如果要做场外期权的基金产品，那么单只产品的整体规模也要在5000万以上，这意味着金额足够大，赔得起，监管起来也足够方便。

综上，能够做场外期权的人，资金实力雄厚是基础，但你资金量大了，也很容易被监管到，万一出了事，所有做过的事情都会有痕迹，很难逃脱掉。

揭秘：用场外期权“坐庄”，如何实现？

重头戏来了。

接下来给大家拆解下，如何在绕过监管的情况下（短时间），通过场外期权获利。（免费声明：以下所有的讲解全是基于理论分析，如有错漏，以现实情况为准)

根据上文总结的场外期权特性，不法者可以用场外期权可以做到两件事：

第一，将交易完全与股票隔绝开，撇清干系，场内做多，场外做空，变相减持套现。

第二，利用期权特性，推升股价轧空式上涨。

我们再用一个例子来帮助大家理解。

比如，作为大忽悠公司的基金经理，我想要通过场外期权拉升“大聪明有限公司”的股票，同时再高位减持，把“割韭菜”的钱装到自己口袋。

演进流程如下：

1.大忽悠公司的基金经理，以第三方私募基金的名义，向场外期权的交易商“冤大头证券公司”提前买入“大聪明有限公司”看涨场外期权。

2.动用“大忽悠公司”数十亿资金，集中买入“大聪明公司”股票，场内股票开始大幅上涨。

3.场外期权交易商“冤大头证券有限公司”因为是期权卖方，需要买入股票做对冲，这时候反而加速了股票的上涨。

4.股票上涨吸引更多资金买入，“冤大头证券有限公司”继续被迫买入“大聪明公司”股票，直到完全对冲。

5.“大忽悠基金经理”卖出场外期权套现，赚了大笔钱走人，“冤大头证券公司”平仓，从场内卖出大量股票，股价下跌。

最终结果：基金经理“老鼠仓”盆满钵满，卖场外期权的券商小亏，跟风买入“大聪明公司”的股民大亏。

但从表面来看，这只是因为基金经理买入后没有及时止盈，单只股票亏损了而已，对整体净值影响不大，而有关场外期权的所有操作，都是看上去合情合理合规的。

到这里，大家应该了解到从理论角度，场外期权可以实现影响场内股价，并且变相为基金经理输送利益的功能。

不幸的是，这些都是理论的假设，在实务操作中，以上全错。

真相：以上全错

我为什么要说以上全错？

因为，想要实现理论上的步骤，我们需要确保以下三件事的每一件都能合理化，从概率来讲，可能性不大，而且就算实现了，利润也丰厚不到哪去，不值得去铤而走险。

第一，基金经理需要找到一个管理规模在5亿以上，恰好有5000万单只产品的第三方基金，能做到这个规模，还要冒险代做场外期权的可能性不大。

第二，容易被市值操纵的股票和指数，不一定在券商的合规名单里面，券商也不愿意接这种风险大，难以对冲的场外期权，赔本的买卖愿意做的人太少了。

第三，成名的基金经理，本身自带股权激励和光环，实在不行还可以去私募，完全犯不着为了不法收入铤而走险。

从以上这些角度来看，就算真的有基金经理利用场外期权“老鼠仓”，涉及的范围和体量也一定不会太大，毕竟少数的“害群之马”过去存在，以后也会存在，但大面积的“塌房”在公募行业内十分罕见。

这次的传言能引起这么大的关注，和这两年基金行情不好有很大关系，本来大家心理都憋着气，又听说有基金经理借机渔利，情绪爆炸也是可以理解的。

不过，作为基民，我们大可放心。毕竟螳螂捕蝉，黄雀在后，监管可不是吃素的。