在国家大力发展新能源产业的背景下，作为锂电池行业最关键的上游组件，锂电池隔膜行业也受到了政策上的支持和鼓励。例如《关于加快推动新型储能发展的指导意见》《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》《重点新材料首批次应用示范指导目录》等为锂电池隔膜行业发展创造了良好的政策环境。

(资料图)

据了解，锂离子电池是现代高性能电池的代表，由正极材料、负极材料、隔膜、电解液四个主要部分组成。隔膜是一种具有微孔结构的薄膜，是锂离子电池产业链中最具技术壁垒的关键内层组件，在动力电池中成本占比约为10%-20%。隔膜在锂电池中主要起到隔绝正负极防止短路并提供微通道支持锂离子迁移的作用，对电池安全性、倍率性能和循环性能起到关键作用。

在A股中，专注于新能源、新材料领域的星源材质，持续推进全球战略布局，产品涵盖锂电池干法、湿法、涂覆隔膜，通过不断扩张产能，业绩有望进一步释放。

二季度净利润超预期

根据星源材质2022年半年度业绩预告，预计实现净利润3.65-3.85亿元，同比增长227.1%-245.0%；扣非净利润3.5-3.7亿元，同比增长224.3%-242.8%。针对上半年业绩大增的原因，公司解释称，主要是下游需求旺盛，项目产能释放，公司加强现有客户合作，大力开拓海内外市场，产品结构及客户结构双优化。

分季度来看， 2022年第二季度实现净利润1.97-2.17亿元，同比增长294.84%-334.84%，环比增长17.81%-29.74%；扣非净利润1.92-2.13亿元， 同比增长277.51-316.73%，环比增长22.26%-34.97%。

截至2021年底，星源材质拥有隔膜产能15亿平/年。随着子公司常州星源“年产36000万平方米锂离子电池湿法隔膜项目”和全资子公司江苏星源“超级涂覆工厂项目”的产能陆续释放，今年的产能利用率有望进一步提升。光大证券预计，2021年上半年公司隔膜销量约为7亿平方米，其中第一季度和第二季度分别为 3.3 亿平方米和 3.7 亿平方米。

经过进一步测算，星源材质2022年第一季度和第二季度的隔膜单平方米净利润分别为0.50元/平方米和0.56元/平方米，相较于2021年0.23元/平方米的单平净利润分别提升121%和144%。受益于隔膜产销量的提升和单平净利润的大幅增长，公司2022第二季度的业绩超出此前市场预期。

从长远角度来看，公司隔膜的单平净利润有望保持在较高水平，叠加公司现有产能和年内新增产能的进一步释放，公司的业绩有望再创新高。

持续扩大产能，深度绑定下游客户

需要指出的是，隔膜是锂电池产业链中技术壁垒相对较高的领域，掌握了其中的先进技术也就抢占了市场的先机。星源材质依靠干法隔膜起家，2021年干法隔膜销量为4 亿平米，市场份额超20%，连续多年位居前列。

公司在干法隔膜领域的技术研究起步较早，先发优势明显，自主研发干法单拉技术，是最早打破国外技术垄断的企业。公司干法设备独立设计自主研发，2020年率先将12到14um的干法产品批量用于EV领域，并已完成10um突破，在保障电池安全性的同时，不断实现厚度的突破。

不仅如此，星源材质还在湿法领域实现厚积薄发。持续投资湿法和涂覆生产线，从2015年开始对客户批量提供湿法隔膜，2021年湿法隔膜叠加涂覆隔膜的销量已经超过公司出货量的三分之二。可以说，星源材质稳步扩产有法，应对需求有备。

随着新能源汽车市场的发展，锂离子隔膜的需求量快速提升，2025年需求量预计能够达到318亿平，但是相比国内巨头产能迅速扩张，海外厂商扩张速度较慢，行业未来几年将处于供给紧张的状态。

为了缓解需求紧张的情况，星源材质积极开拓海内外市场，持续扩大产能，并且深度绑定下游客户。公司于2021年在瑞典投资19.72亿元分三期建设7亿平湿法基膜产能和4.2亿平涂覆产能，其中一期项目预计于 2022年年内建成投产，将为公司新增 8000 万平方米/年涂覆隔膜产能。

此外，公司拟定增募集60亿元资金，其中50亿元将用于建设江苏南通的“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目”，该笔定增已于2022年5月获得证监会的注册批复。

在手订单方面，公司在2021年与韩国 LG EnergySolution, Lt 签订了《供应保证协议》，协议期限为4.5年，协议总金额达43.11亿元；此外，公司还在欧洲建立工厂，并于2021年3月与Northvolt签订6年供应合同，合同金额不超过33.4亿元；2022年6月子公司常州星源与FREYR Baterry Norway AS签订7.37亿元订单。

下游客户方面，公司已成为LGC、比亚迪、宁德时代等全球领先客户的供应商，客户结构非常优质。总之，星源材质与下游客户的深度绑定，将为公司后续产能的释放提供更强的确定性。

锂电池行业高景气，公司拥有稳固护城河

近年来，新能源汽车渗透率不断提升，2022上半年中国新能源汽车渗透达到21.6%，带动动力电池出货量高增，叠加“双碳+新基建”背景下，储能电池增长迅速，未来锂离子电池行业将维持高景气。

与此同时，随着新能源汽车市场由政策导向型切换到市场驱动型，新能源汽车厂商对锂电池的安全性、续航能力、使用寿命等关键指标的要求不断提高，尤其是国际一流锂电池生产企业对材料品质要求甚严，其中锂电池隔膜作为核心材料之一，技术壁垒高，其性能直接影响锂电池的放电容量、循环使用寿命及安全性。

作为全球锂电池隔膜行业的领跑者，星源材质在产能规模、产品品质、成本效率、技术研发方面都极具有竞争力。丰富的锂电池隔膜产品种类能够满足不同客户的多样化需求。

总的来说，星源材质在锂电池隔膜行业具有“设备+资金+客户+技术+生产工艺”壁垒，先发优势明显，新兴厂商难以进入，公司拥有稳固的护城河。在锂电池行业高景气的背景下，星源材质有序扩充产能，未来业绩有望更上一个台阶，成为市场瞩目的焦点。

行业头部趋势加强，供需紧平衡延续。 由于隔膜行业进入壁垒较高，头部集中度逐渐加强，公司作为行业龙头竞争地位较为稳固。

申万宏源

公司公告 2022 年半年度业绩预告，超预期。1）预计 2022H1 实现归母净利润 3.65-3.85 亿元，同比增长 227.1%-245.0%，扣非归母净利润 3.5-3.7 亿元，同比增长 224.3-242.8%，主要系下游需求旺盛，项目产能释放，公司加强现有客户合作，大力开拓海内外市场，产品结构及客户结构双优化。2）预计 2022Q2 实现归母净利润 2.0-2.2 亿元，同比增长 296.6%-336.8%，环比增长 17.8%-29.7%，扣非归母净利润 1.9-2.1 亿元，同比增长 275.6%-314.6%，环比增长 22.3%-35.0%。

单平净利环比提升，预计 22Q2 单平扣非净利 0.55-0.61 元/平。预计 2022Q2 公司出货量为 3.5 亿平，环比增长 6%，单平扣非净利 0.55-0.61 元/平，环比增长 15.3%-27.3%（2022Q1 单平扣非净利为 0.48 元/平）。

量价齐升，迎业绩增长。1）量：22Q3 新增干法产能，Q4 新增湿法产能，预计 2022 年公司隔膜出货量 17 亿平，同比增长 39%。2）价：公司向三星、LG、Northvolt 等海外客户供货，更高单价的湿法涂覆膜、出口产品占比提升将增强公司盈利能力。3）成本：规模效应下公司单平成本下降，未来公司新生产线幅宽及车速提升，单线产能提高，生产成本存在优化空间。

公司是锂电隔膜龙头，维持增持评级。锂电隔膜供需偏紧，价格企稳，公司作为锂电隔膜龙头之一，扩产打开隔膜出货空间，且产品结构及客户结构优化，单平盈利能力改善显著

中金公司

预告1H22盈利同比增长227-245%

公司发布2022H1业绩预告，预计1H22实现归母净利润3.65-3.85亿元，同比增长227%-245%，扣非净利润3.5-3.7亿元，同比增长224%-243%；对应测算2Q21净利润2.0-2.2亿元，扣非净利润1.9-2.1亿元，公司客户结构持续改善，业绩超出市场预期。

关注要点

产销量增长，客户结构与产品结构改善提升盈利能力。

产销量：根据CIAPS数据，公司2Q22出货量超3.5亿平，环比1Q22提升约7%。向前看，我们预计公司将于Q3投产干法隔膜新产能约5亿平，Q4投产湿法隔膜新产能8-10亿平，至22年年底总产能有望达30亿平（10亿平干法+20亿湿法），公司全年出货量约17亿平，同比增长39%。我们预计2023年随公司中国南通、瑞典等新产能释放，全年出货量有望超25亿平。

单平盈利：以1H22净利润预期中位数3.75亿元计算，我们测算公司2Q22单平盈利超0.55元，环比1Q22提升10%+，我们认为公司单平盈利提升主要受益于海外客户占比提升及涂覆膜占比提升影响，盈利能力持续改善。

切入海外客户，产品结构有望持续优化。公司于2020年陆续切入LG湿法、三星SDI等海外客户供应链，并于2H21放量供应，我们估算2021年公司供应LG湿法涂覆膜近1亿平。向前看，我们预计2022年公司供应LG湿法涂覆膜有望达近3亿平，三星SDI、SKI、Northvolt等客户也将贡献新增量，海外客户占比有望从2021年的30%+提升至2022年的40%+，涂覆比例有望进一步提升，产品结构优化将显著改善公司单平盈利能力。行业供需紧张，隔膜价格稳中有升。在隔膜设备供给制约下，我们预计隔膜行业在2022-2023年维持供需紧平衡，价格稳中有升，隔膜涨价将为公司带来更高的盈利弹性。