上一篇文章中，我们对北京华昊中天生物医药股份有限公司（以下简称“华昊中天”）的股权结构、专利期限以及产品市场竞争力进行详细分析，发现其存在着管理人员不稳定，股权激励频纠纷不断，并面临着专利即将到期、单一产品销量增长缓慢等问题。

今天我们将从华昊中天的资产结构、产能使用现状以及未来收入预期等角度继续进行深入探讨，发掘那些可能影响公司成功上市的关键因素。

大额闲置资金购买理财产品，公司真的缺钱吗？

(资料图片)

从公司资产构成来看，截至2019年12月31日、2020年12月31日及2021年12月31日，华昊中天资产总额分别为34,835.58万元、99,557.98万元及96,406.48万元，公司流动资产余额占资产总额的比例分别为68.48%、90.62%及89.86%，近年来资产流动性保持在较高水平。

（数据来源：华昊中天招股说明书）

进一步分析其流动资产构成后，本文发现：2019年-2021年报告期内，该公司交易性金融资产的规模分别达22,112.72万元、65,406.51万元和53,695.81万元，占流动资产总额的比例居高不下。

（数据来源：华昊中天招股说明书）

据华昊中天招股说明书披露，报告期内公司交易性金融资产系购买的理财产品，主要为非保本浮动收益型理财产品。

此外，从该公司收益来源构成上看，2019年度、2020年度及2021年度，公司主营业务收入分别为0万元、0万元和7106.40万元，投资收益则分别为533.55万元、532.1万元及1,393.36万元；公允价值变动损益分别为370.27万元、203.98万元及845.81万元。

其中，投资收益及公允价值变动损益正是该公司购买的理财产品持有期间所产生的收益。

（数据来源：华昊中天招股说明书）

从利润表也能看出，在华昊中天实现产品销售收入之前（即2021年之前），投资收益与其他收益即为该公司最主要的收入来源之一；而在公司实现营业收入之后（即2021年以后），非主营业务收益（其他收益、投资收益与公允价值变动损益之和）占公司营收的比例仍达34.89%，对产品毛利率高达94.24%的华昊中天来说，这并不是个小数。

换句话说，华昊中天相当一部分收入是靠购买理财产品获得的。

在流动资金如此“充裕”的前提下，华昊中天此时却着眼科创板市场，拟募集资金15亿元用于创新药研发项目、抗肿瘤新药优替德隆的技术改造和产能扩张、以及销售支出等。

公司账上光理财产品价值就高达5亿多元人民币，加上货币资金等科目，华昊中天流动资产规模已近9亿元。如此背景下进行IPO融资，“圈钱”意图岂非太过明显？

（数据来源：华昊中天招股说明书）

产品结构单一，产能利用率不足15%，仍筹资扩产引质疑

正如上篇文章中提到的，华昊中天高昂的销售费用支出，却未能换来“应有”的主营业务收入。在扣除股份支付金额对于其销售费用的影响后，2021年度该公司销售费用率仍高达81.73%，远高于同行业可比公司的平均水平。

（数据来源：华昊中天招股说明书）

但考虑到该公司尚处于产品商业化阶段初期，收入规模有限，且产品获批上市初期需开展大量市场拓展和学术推广活动，故此时销售支出较高尚属合理。

然而，在研发费用方面，根据华昊中天招股说明书显示，2019年-2021年报告期内公司所有在研项目均不满足研发费用资本化的条件，我们可以理解为，研发费用支出即代表了近年来华昊中天在研发领域的所有投入。

值得注意的是，其中职工薪酬一项在2019年度、2020年度及2021年度的支出分别为1,278.62万元、1,387.81万元及1,065.84万元，占研发费用总额的比例分别为38.77%、37.11%及11.45%，呈逐年下降趋势。

（数据来源：华昊中天招股说明书）

作为一家创新生物药研发企业，华昊中天药品研发能力及研发进度的持续推进是该企业在其行业发展的立足之本，也是其最根本的核心竞争力。

据该公司信息披露，华昊中天研发人员职工薪酬的计算方式是以员工研发工时为基础计算得出的。在我们假设每年单位工时职工薪酬不变的前提下，可以看出2021年以来华昊中天研发人员的总工时是有所减少的。

对此，华昊中天解释称，这主要是由于公司的核心产品优替德隆注射液在获批上市前，相关辅助临床工作以及上市前研发工艺的扩大化研究、生产工艺优化等相关研发工作已基本结束，因此对应的研发工时相对较少造成的。

此外，在该公司的在研项目中，乐观估计能够顺利通过临床试验并获批上市的产品至少也还需要3-4年的时间，短期内均无法成为该公司新增的收入来源。

（数据来源：华昊中天招股说明书）

作为华昊中天唯一获批上市的国家1类新药产品，优替德隆注射液是该公司目前获取营收的最主要来源，尽管如此却依旧面临着销售情况不理想，市场扩展不容乐观的严峻形势。

据华昊中天招股说明书显示，2021年度，优替德隆注射液的产量为6.83万支，产能利用率却仅为13.66%，销量及赠药量分别为2.98万支和1.04万支，产销率为51.37%，产能远未得以充分利用。

然而就是在这种情况下，华昊中天仍拟募集资金投入新品研发及产能扩张，且预计此项目建设完成后可新增优替德隆注射液200万支、优替德隆口服制剂50万盒的扩增产能。

目前，华昊中天的商业化推广与适应症的扩展仍面临着诸多不确定性因素，未来甚至可能出现销售规模不及预期，新增产能来不及消化的风险。因此，此时的产能扩张不免让人担心公司预期过于乐观。

小 结

综上，本文在上一篇文章的基础上，又着重从华昊中天的资产结构、研发进度及产能布局等视角探究了该公司在上市过程中可能遇到的阻碍和质疑。

但总的来说，凭借其新获批上市产品——优替德隆注射液在国内市场得天独厚的竞争优势，一旦顺利打开市场建立完备的销售网络，公司经营状况扭亏为盈将指日可待。

华昊中天科创板上市之旅能否顺利进行，我们将持续关注！

（市场有风险，投资需谨慎！本文不作为投资参考指导，读者需要对自己的投资负责！）