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“这是价值事务所的第1106篇原创文章”
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芒格说要在有鱼的地方钓鱼，这句话反映到投资上就是要在好行业进行企业的选择，毕竟，风口上猪都会飞，走下坡路的行业，挖空心思也很难获得较好的回报。
那么，问题来了，什么地方属于有鱼的地方呢？
医美毫无疑问就是。今年上半年，受疫情影响，全市场8-9成的企业都出现业绩下滑的现象，但看医美行业几家头部企业的成绩单，仿佛没有疫情一样，全都实现了较为漂亮的增长。
比如爱美客，上半年营收 8.85 亿， 同比+39.70%，归母净利润 5.91 亿，同比+38.90%；Q3单季度实现营业收入6.05亿，同比增长55.15%，归母净利润4.01亿，同比增长41.55%，扣非归母净利润3.95亿，同比增长52.26%。
要知道，爱美客的收入基本都来自于1、2线城市，这点我们从下游医美机构的分布位置就能看出来。
截至2021年，全国大约有5000家合规医美机构。其中，一线城市大约占了1500家，占比最高，其次是省会、新一线约有1000家，二线城市1000家。一二线城市占了医美机构总数量的一半，数量占一半，营收贡献只会更多，总体而言，他们贡献的营收应该在70%左右甚至更高。
今年上半年受疫情影响最严重的基本就是一线城市，尤其是金融最为发达的上海，可是爱美客的业绩并没有下滑，上半年营收利润还是实现了双双近40%的增长。他的新晋对手，华东医药，今年上半年国内医美业务实现 130.25%的同比增长，当然这有基数较小的原因，但也足可以说明医美的景气度。
01
价值事务所医美龙头近期成绩单追踪
由于三季报除了数字什么都没有，因此我们主要还是讲半年报。
驱动公司业绩高增长的核心动能还是嗨体，由下图可知，公司溶液类产品上半年实现营收6.4亿，同比增长35.12%，占营收比为72.72%。
医美本是一个典型的 to B再 to C的产品，C端消费者非常依赖B端医生的推荐，但爱美客的嗨体算是少有的在C端打出品牌知名度的产品，根据《价值事务所》草根调研，很多客户会直接向医生要求打嗨体。
一方面，嗨体是市场上为数不多具有三类医疗器械证的合规产品；另一方面，嗨体的价格比目前任何合规玻尿酸都要便宜，平均2-3千的终端售价深受消费者喜欢。不过渠道利润也不薄（嗨体出厂价300+，终端卖两三千，差价都是渠道的利润），所以医生也愿意去推荐。
尤其在祛颈纹这个细分领域没有竞争对手，相当于爱美客垄断了，所以，嗨体的快速增长基本毫无悬念。
目前，公司的嗨体已经推出了三种型号，分别是祛颈纹的普通嗨体（出厂价300+）、打眼周用于祛黑眼圈的熊猫针（出厂价800+）、类似于水光针的泡泡针。
根据公司近期投资者交流给的目标，2022年公司营收目标是22.5亿（本来是25亿，因为疫情影响进行了部分下调），相当于同比2021年增长55.4%，其中，嗨体要卖15.6亿，包括颈纹9.2亿、熊猫针5.5亿、泡泡针0.9亿。
理论上讲，熊猫针的市场空间是比颈纹更大的，而泡泡针的长期空间又比熊猫针更大。不出意外的话，仅溶液类产品公司就有普通、熊猫针、泡泡针三重梯队，一个接一个推动整体增长。
再看下图不难发现，公司的凝胶类产品增速比溶液类其实更快，整体实现营收2.37亿，同比增长59.17%。
虽然公司没有单独披露新品濡白天使的销售金额，但《价值事务所》得到的数据是，上半年卖了1.05亿，那么全年2.5亿左右问题应该不大。
隔壁可以做对比的华东少女针，上半年卖了2.71 亿，看起来比爱美客多得多，但在之前文章也讲过，华东的推广更激进，爱美客则更稳健。新品推广过于激进、一下子将所有机构覆盖很容易导致价格体系崩塌，因为小机构同大机构竞争，别的拼不过只能打价格战。华东少女针终端定价约18800，但目前有些小机构9000多元就能打，价格体系有些乱了。
爱美客虽然销售金额不如华东，但价格体系却保持得很好，所以各有优劣吧，不同华东比，只和自己比，爱美客天使针近半年的成绩所长总体还是满意的。
此外，过去一直不温不火的长效玻尿酸宝尼达，近期也重新开始恢复增长。一方面是天使针、少女针等长效再生产品陆续上市，让消费者对过去的长效产品有了更多关注；另一方面，由于技术进步副作用比上市初期要少很多，所以，这也算是一个意外的惊喜。
中短期而言，爱美客的增长动力还是非常强。颈纹嗨体的市场都还远远没有饱和，后续还有市场空间更大的熊猫针、泡泡针顶上，去年新上市的濡白天使近期表现也非常好，有望成为继嗨体之后的又一增长点。
就靠现有的这些产品，公司就已经定下了今年营收22.5亿（同比+55.4%）、明年营收34亿（同比+51%）、2024年营收48亿（同比+41%）、2025年营收65亿（同比+35%）的高增长目标。
除了这些老产品，公司的肉毒素已经完成 III 期临床入组，有望于2024年底最迟2025年上市，欧美日等发达国家的经验表明，肉毒素的市场不逊色于玻尿酸，目前我国肉毒素基本被美国的保妥适（高端）和国内兰州衡力（低端）垄断，一人占了近40%的份额，其余的虾米太小基本可以忽略不计。
未来爱美客的产品上市，定价大概率介于两者之间，结合拥有的6000家门店渠道优势，很容易撕开一个口子，甚至价格中枢慢慢下移最后吃掉兰州衡力的市场，毕竟，当初嗨体就是这样起家的。
总之，综合看爱美客现有的产品和未来管线，短中长期增长动力还是较强。
02
价值事务所最后
爱美这个事真的是会上瘾的，不论男女，一旦上车，终身复购。
所长的教练最近就接了个医美上瘾的新会员，她抽过身上其他部位的脂肪去填充屁股，也隆过鼻子、整过双眼皮，对于这种时不时动刀子的人，打玻尿酸、肉毒素都是家常便饭的小事情。正是因为对医美重度痴迷，所以这货三天两头就给教练说停课，教练现在特别发愁该怎么让她续课，毕竟，不常来就没有效果，没有效果怎么让别人满意，而且，健身比起医美立竿见影的效果肯定差远了。
都说消费降级，至少在医美、高端白酒这些有钱人经常消费的领域，所长并没看到消费降级。说到这里，再和大家分享一个有趣的事情，近期一款由诺和诺德开发的降糖药司美格鲁肽注射液在各大互联网药房被卖断货，背后的原因就是，很多没有糖尿病的人买它减肥去了……
包括爱美客在内，国内已有诸多厂家针对这款降糖药进行布局，不过，有减肥适应症的目前仅有华东、仁会生物和爱美客三家。
