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今年前十个月，腾讯回购76次、近7650万股，耗资244.89亿港元。自今年8月18日《巴伦周刊》中文版刊文《腾讯真的被低估了吗？》后，截至10月31日，腾讯控股（0700.HK）的股价进一步回调34%，同期香港恒生指数也在回撤，跌幅达26%。8月18日当天腾讯的收盘价为312.6元，10月28日一度跌至200.80港元，今天小幅收涨至205.60港元。

从8月19日起，腾讯开启了连续39个交易日的回购。根据《巴伦周刊》中文版统计，截至10月14日，腾讯今年在76次回购中耗资244.89亿港元买入自家股票7649.44万股；单次回购股份数从1月份的40万股上下，增加至10月份的230万股以上；单日回购金额从年初的2亿港元左右提升至10月14日的6亿港元。无独有偶，知名投资人段永平今年也不断加仓腾讯。10月25日，他通过名为“大道无形我有型”的投资平台账号透露，“又买了一点”腾讯；10月28日，他表示将“继续”抄底腾讯。腾讯的回购和段永平的加仓似乎给市场带来了一些信心。截至10月31日，腾讯控股的沽空金额为6.16亿港元，较最近30个交易日均值下降30.3%；在香港市场可沽空股票中，沽空金额排名第2，占市场卖空总额的4.48%。

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积极回购为哪般？

年初至今，腾讯一共执行了五轮回购。前两轮发生在1月5日-1月11日和1月13日-1月20日，分别连续了5个交易日和6个交易日，单日回购数量在35.14万股-47万股之间。始于3月25日的第三轮回购加码明显，单日回购数量较前两轮翻倍。在这十四天中，腾讯回购的成本也在下降——1月份，腾讯平均每股的回购价格为455.31港元，这一次则为373.01港元。直到6月28日，腾讯都未有任何动作。恰巧在6月27日，腾讯大股东Naspers及其控股公司Prosus宣布减持腾讯，以长期回购自家股票。在6月28日-7月14日的操作中，腾讯在每个交易日保持了3亿港元的回购规模，所购股票数量从83万股增加至90万股。8月19日-10月14日，腾讯进行了连续39个交易日的回购。单个交易日回购的股份数量从110万股翻倍至238万股，单次回购金额从3.51亿港元大迈步至6.02亿港元。天风证券认为，接下来腾讯仍将延续较高水平的回购力度。该机构在10月17日的研报中指出，2022年6月28日至10月7日共74个交易日，腾讯大股东Prosus回购其自身股份以及购买Naspers股票的总金额接近42亿美元，对应约332亿港元，平均每日耗资约4.5亿港元。按照Prosus口径，其回购计划的资金来源为减持腾讯股份，因此一定程度可将Prosus回购量与减持腾讯股份量等同看待。

而事实上，在10月12日-14日的三个交易日中，腾讯的单日回购金额远高于拟合的Prosus日均减持量。因此，该机构认为腾讯未来仍有可能保持较高的回购力度。据Bernstein分析师Robin Zhu估计，如果腾讯保持单日6亿港元的回购力度，那么到明年其回购规模可能达900亿港元，这将与另一家港股互联网巨头阿里巴巴（BABA.N、9988.HK）的回购计划持平。有市场观点认为，回购是腾讯战略转型的一部分。此前，腾讯已经打造出了一个重量级的投资组合，腾讯在其半年报中称，截止2022年第二季度，腾讯于上市投资公司（不包括附属公司）的权益公允价值为人民币6019亿元；天风证券指出，腾讯还拥有账面价值超过500亿美元的一级投资组合。但庞大的投资组合也带来了巨额的投资支出，且在今年多方面因素的干扰下，腾讯未能取得预期的回报。截至2022年6月30日，腾讯联营公司的投资公允价值为人民币4700.31亿元；一年前，这个数字是6346.61亿元。巨人正在放慢花钱的脚步——据研究机构ITjuzi统计，2022年前九个月，腾讯仅对中国公司进行了46笔投资，低于去年同期的199笔。在2022年二季报发布的电话会议中，腾讯高管除了直言不讳地说出那句“腾讯被低估”外，还曾表示公司有“有大量的弹药来继续进行分红和回购”。Bernstein 的Robin Zhu认为，“回购表明管理层比市场更乐观”。另外，对于腾讯来说，回购的意义还在于公司股本的缩减、每股收益的增厚及股东回报的增加。根据港股规定，股票回购后必须要注销；由于这部分股票是公司用现金买入的，相当于上市公司的私有财产，后期大概率会用于股权激励。根据港交所官网，今年1月、3月、5月、6月和8月，腾讯均根据奖励计划发行了新股，发行数量共计4484.57万股。在科技巨头里，苹果（APPL.O）一直热衷于回购。2021年第四财季，苹果在公开市场上回购了近200亿美元的股票；今年4月，公司董事会批准了900亿美元的股票回购计划。年初至今，苹果股价下跌11.93%，跑赢了FAANG中的其他几家巨头。腾讯能否效仿苹果见证“回购的魔法”，亦值得市场关注。

现在能否抄底？

随着腾讯股价的下跌，近期抄底腾讯的人不在少数。据Wind，截至10月26日，以增减持数量和成交均价为基准进行测算，南向资金当日净买入腾讯控股14.61亿港元，近5日累计净买入103.27亿港元，近30日累计净买入236.39亿港元。10月31日，腾讯收于205.60港元，股价年初至今下跌53.41%。在腾讯的跌势中，段永平是出手加仓的人之一。据其名为“大道无形我有型”的投资平台账号8月4日透露，他曾于此前三个月六次加仓腾讯，买入时的价格均在300港元以上。而就在10月28日，他言简意赅地发文称“继续！”，暗示仍将继续抄底腾讯。

图片来源：网络截图200港元左右的腾讯究竟是否见底？一位专注于中国互联网行业的投资人对《巴伦周刊》中文版表示，每个人对于“底”的定义是不同的。例如，就连今年多次加仓腾讯的段永平也表示，虽然他“蛮喜欢腾讯，但仓位不大，原因就只有一个，就是不觉得应该用苹果去换腾讯”，更在回复其他投资者时直言“底在哪里恐怕没人知道，但肯定比之前快了”。市场对于腾讯的底部情绪可谓纠结。据《巴伦周刊》中文版的不完全统计，自10月以来，国际大行纷纷给予腾讯“买入”、“增持”或是“跑赢大盘”评级，但多数机构下调了腾讯的目标价。

其中，对腾讯最乐观的莫过于美银证券和瑞信，而瑞银给出了最低的目标价和最大的下调幅度。该机构指出，下调腾讯长期预期以反映对国内和国际增长机会的更为谨慎的看法。摩根大通则认为，以腾讯为代表的中国互联网行业估值下调，主要是因为息率高企，美国十年期债息于过去三个月累涨36%，加上宏观复苏缓慢，令下半年财务前景疲软，料仍尚未反映在股价上。摩根大通认为，腾讯股价很大机会将持续向下，但看好其2023财年上半年业绩出现正面的调整。Wind数据显示，截至10月31日，恒生科技指数今年以来已经下跌49.7%。在这一背景下，摩根大通、资本集团、富达国际等纷纷买入中资互联网股，腾讯便是其中之一。截至9月末，摩根大通旗下的JPMorgan Funds-China Fund A(acc)–USD基金对腾讯增持8.22%，资本集团旗下的欧洲太平洋成长基金环比增持4.32%。富达国际旗下的中国焦点基金则在8月加仓腾讯，增持幅度高达61%。显然，在11月16日发布三季报时，腾讯需要以更积极的方式去坚定市场的信心。美银证券估计，在公布业绩后，腾讯将恢复回购。10月17日，腾讯因进入了绩前静默期停止了回购。国海证券在10月18日的研报中指出，腾讯后续仍有足够的资金维持较高的回购力度；截至2022年第二季度，腾讯现金及现金等价物为1846亿人民币，经营现金流为659亿元人民币。该机构认为，这是腾讯提升市场信心“最有效的方式”。文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 林一丹编辑 | 彭韧版权声明：《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）