恒瑞医药,万亿市值还需要多久?2环球新资讯

发布时间:   来源:小北读财报

恒瑞医药出三季报后就有人在给我留言要分析它了,今天终于给安排上了。


(资料图片仅供参考)

记得上次分析还是在价投圈给大家做分享,大概在今年7、8月初,通过ROE分析我们得出来三个结论:

从估值(PE)和研发投入资本化角度肯定恒瑞医药的价值;

但从恒瑞医药经营现状来看,企业的拐点未到,最早可能在今年四季度或者明年一季度;

恒瑞医药想要培育护城河,只有一条路,那就是加大研发投入。

现如今,三季报发布了,恒瑞医药拐点是否会如约而至?今天我们就来看看恒瑞的最新报告。

一、收入持续下滑,需要关注三个层面

恒瑞医药收入下滑大家估计都知道原因,主要是因为医保谈判和集采。

其中恒瑞的创新药在2020年、2021年被陆续纳入医保而降价,影响便一直持续到“次年”全年;

仿制药集采陆续进行了七批,其中第五批集采规模为恒瑞参与规模最大的一次,,中标产品集采前年销售规模18.7亿元,于去年9月份执行落地,影响便一直持续到今年三季度,与此同时,第七批集采预计在今年四季度执行。

因此,恒瑞医药三季报收入下滑既有医保谈判影响也有集采影响,而预计到四季度,医保谈判影响会持续,集采影响则减弱。

截至2022年第三季度,恒瑞医药实现营业收入57.17亿元,同比下滑17.16%。但虽然仍在下滑,三季度收入环比增速却维持较快增长,单季度收入出现止跌信号。

由此可知,除了收入下滑压力外,恒瑞医药的一些收入增长“因素”也在发力。

而关于收入增长的问题,我们便要关注恒瑞医药的新产品及创新药管线。

首先是已上市的11款创新药,其他8款创新药均在2021年之前纳入医保谈判。

医保谈判降价不容忽视,但创新药纳入医保促进销售量增长也是真实存在的,以恒瑞医药的重磅药PD-1卡瑞利珠单抗为例,2019年正式上市,2020年当年还没降价,1.98万/瓶,卖了30.69万瓶,而到了2021年,降价85%,销售量则达到了141.43万瓶。

以价换量(销售量、销售额增长)对于卡瑞利珠单抗似乎只是时间问题。

对于恒瑞医药来说,PD-1这个赛道很大,即使卡瑞丽珠单抗不是国产首个上市产品,也不是First-in-class级别的产品,但我们仍然由可以由结果肯定这款药的价值,以及恒瑞医药的研发实力。

而除了PD-1之外,已上市创新药以及在研创新药均有值得期待的产品。

以去年年底至今上市的三款创新药为代表,分别为CDK4/6抑制剂羟乙磺酸达尔西利、AR抑制剂瑞维鲁胺、SGLT2抑制剂脯氨酸恒格列净。

虽然预计三者潜力均小于PD-1,但它们三个加起来可能就超过PD-1了。

目前这三款药均处于刚上市阶段,预计今年销售额相对有限,后期随着进入医保、适应症持续增加,或可以期待一下它们的成长曲线。

一般来说,市场空间越大,布局的企业越多,所以国内外创新药均有所谓的“热门靶点”,从全球市场来看,PD-1荣登榜首,CDK4/6赫然而立;

除此之外,恒瑞医药在研产品涵盖GLP-1、BTK、JAK、IL-17A、PARP(已上市)、PCSK9等六种靶点,管线布局非常广泛。

(2020年统计数据,来源于浦银国际)

二、净利润继续承压,但毛利率仍是最大支撑

在医改大背景下,恒瑞医药的盈利指标发生了很多变化:

因为产品价格下降,毛利率有所下滑;

因为医保带量采购的原因,销售费用也有所下降;

因为利润压力太大,研发投入打破了以往保守的计量原则,开始资本化使得研发费用金额有所下降;

除此之外,企业的管理压力不减,管理费用率相对变化不大。

对恒瑞医药来说,毛利率加上三大费用率是影响净利率最主要的原因。

截至2022年三季度,净利率相比于去年同期仍然是下降的,为恒瑞医药净利润下滑幅度大于营业收入的直接原因。

但反过来讲,管理费用率和研发费用率相对可控,销售费用率仍然在下滑,现在只要毛利率稳定下来就可以了

我认为这并不是什么难事,只要创新药收入占比持续提升、抗肿瘤药物收入、麻醉药收入持续增多就好了,迟早有一天毛利率会停止下降,反转增长,甚至它会增长到恒瑞医药过去的任何一个历史时期。

即使一直在降价,恒瑞医药的毛利率也有83.3%,这就是希望。

三、总结一下

到此为止,恒瑞医药的三季报初步分析便结束了,相比于之前的认知,个人认为恒瑞没有发生预期之外的事情,和之前我们所做的分析结论和分析思路没有大的不同。

至于万亿市值什么时候到,或许等今年年报、明年恒瑞医药的业绩不再下滑了我们就会逐渐明确了。毕竟万亿市值需要在目前估值不变的基础上,净利润增长2.85倍,增加120.56亿元,当然,如果估值可以翻倍,净利润只需要增长1倍就可以了~这些都不是一蹴而就的。

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