记者丨宁晓敏 见习生丨 屠玲

出品丨鳌头财经（theSankei）

近日，优蓝国际控股股份有限公司（以下简称“优蓝国际”）向港交所递交招股书，申请在港股上市，联席保荐人为麦格里和建银国际。

(资料图片仅供参考)

鳌头财经了解到，优蓝国际是一家蓝领终身服务平台，公司主要为蓝领人才提供职业教育、人才招聘、雇员管理和市场服务等，目前已为制造业、现代服务业等多个行业的企业客户提供外包服务。

不过在其业务快速发展的过程中，优蓝国际高度依赖主营业务、毛利微薄、市场高度分散却还募资扩张等一系列问题接连曝出，给公司未来上市之路增添绊脚石。

三年半累计亏损5.44亿元，主营业务依赖性强

优蓝国际这几年虽营收在增长，但一直未盈利，长期处于亏损状态。招股书显示，2019-2021年，公司主营业务收入分别为6.65亿元、6.36亿元及7.38亿元，年均复合增长率仅为5.35%；经调整净利润分别为-1.60亿元、-8081万元和-1.74亿元，2021年亏损幅度加深。今年上半年，优蓝国际业绩并未出现好转，亏损依然严重，实现营业收入3.04亿元，同比下降21.51%；当期经调整净利润为417万元，较去年同期下降86.65%。

从营收结构上来看，鳌头财经发现其收入来源非常单一。优蓝国际目前拥有职业教育服务、人才招聘服务、雇员管理服务及市场服务为主要业务体系，公司收入来源主要是雇员管理服务，实际也称外包服务，换言之，优蓝国际将部分蓝领用工需求外包出去，从中赚取服务费用。雇员管理服务在报告期内（2019-2021年及2022年上半年）的营收占比分别达到了91.7%、84.9%、77.1及67.8%。公司在招股说明书中表示，相对单一的产品结构使得公司经营业绩对雇员管理服务的依赖程度较高。如果整个用工市场环境出现恶化和发生改变以及相关行业监管政策发生不利变化，可能对公司经营业绩产生不利影响。

优蓝国际提到的问题也是市场所担心的。实际上，外包服务问题一直备受市场争议，媒体多次报道，由于中国人力资源服务外包的发展还集中在基础性的工作，创新能力不足，同质化严重，导致不少劳动外包工作者权益没有得到很好的保障，劳动合同纠纷时有发生。这一直是悬在劳动外包服务业头上的达摩克里斯之剑。

虽然优蓝国际近年来陆续将业务聚焦职业教育服务，但整体营收占比规模相对较小，数据显示，职业教育服务的销售收入在报告期合计占比分别仅为4.4%、8.3%、9.9%和11.2%，不足以成为优蓝国际新的增长极，后续也存在极大的不确定性。

主营毛利微薄，营销费用常年高企

正常情况下，如一家公司高度依赖某一项业务，那么该业务所贡献的毛利率也应该一直处于较高水平。然而，优蓝国际对雇员管理服务存在较大依赖性，但该业务属于低毛利率业务，拉低了公司整体的毛利率水平。招股书显示，报告期内其综合毛利率分别为0.4%、9.5%、21.6%和24.2%。其中，雇员管理服务毛利率分别为-3.3%、0.4%、8.3%及12.7%。

对于此种情况，优蓝国际在招股书中做出解释，由于在雇员管理服务中，公司负责所有外包成本，包括蓝领人才的薪酬成本等，导致该业务毛利率很低甚至为负，随着公司将重心转向新兴行业的企业客户，并剥离及注销了若干附属公司，该业务毛利率才有所提高。

但鳌头财经注意到，优蓝国际主营毛利微薄，与过高的经营成本存在很大关系。报告期内，公司销售成本分别占总收入的99.6%、90.5%、78.4%、75.8%，其中大部分为与公司外包服务有关的蓝领人才的人工成本，也就是说公司销售成本过高，侵蚀了绝大部分毛利，导致公司盈利能力偏低。

值得注意的是，招股书还假设销售成本按一定比例上升或下降，对自身毛利变动产生的影响情况。比如，以2022年上半年为例，如果销售成本按5%增长来测算，则毛利率会下降15.6%；如销售成本能缩减10%，则毛利率会大幅提升31.2%。

因此不难看出，销售成本将继续是影响优蓝国际业绩波动的核心指标，未来重大的运营成本及开支，尤其是考虑到自身的持续扩张，如若无法控制相关的运营成本及开支，优蓝国际的盈利能力可能会受到重大不利影响。

业务持续扩张，市场竞争太激烈

招股书显示，优蓝国际本次发行所募集资金将用于扩展业务规模及覆盖范围；升级IT基础设施和系统；寻求可补充、扩大和协同目前业务的潜在战略投资和收购；营运资金及其他一般企业用途，具体募集金额未披露。

优蓝国际认为，此次上市有利于公司的资本得到进一步的补充，业务拓展布局将更加完善，同时也能够加强规模效应提升服务品质和效率。

但是，现实情况是优蓝国际所面临的是高度分散不充分的市场，且竞争压力越来越大。据了解，蓝领终身服务市场在中国虽然起步较晚，但增长很快。灼识咨询数据显示，中国蓝领终身服务行业的市场规模由2016年的7113亿元增至2021年的11903亿元，年复合增长率为10.8%，预计于2026年将达22245亿元，年复合增长率将达到13.3%。

不过近几年，中国的蓝领终身服务行业虽然发展迅速，但呈现高度分散和竞争激烈的格局。根据灼识咨询的资料，2021年前五大蓝领终身服务平台合计仅约占中国蓝领终身服务市场的0.2%。

在此情况下，优蓝国际想要上市募集资金，尽快建立自己的护城河，培养自己的核心竞争力，以此来拓展自己市场份额，也是可以理解的。但在市场本就高度分散且竞争对手众多的围剿下，想要迅速突围尤为不容易，再加上公司自身问题多多，其发展前景实属难料。