站在上交所门前，靠“认养”故事出圈的网红乳企认养一头牛收到来自证监会的48连问。问题涉及销售规范性，以及相关业务模式是否涉及传销、非法集资等。面对监管机构的问询是否会影响其上市进展等问题，认养一头牛方面回应《消费钛度》称，证监依例对公司首次公开发行股票申请文件提出反馈意见，属于常规流程；而市面确有部分非法App利用“认养1头牛”的品牌名进行非法集资行为，认养一头牛已对其进行辟谣并举报。在业内人士看来，证监会提出的一部分问题，也是认养一头牛发展之初存在的问题，而近两年，该公司也在不断完善其供应链体系，逐步补课。至于认养一头牛的上市前景，关键还在于靠业绩说话。
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否认非法集资
快速崛起的网红乳企认养一头牛的上市进展备受业界关注。1月12日，证监会发布《认养一头牛控股集团股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见》，就认养一头牛首次公开发行股票招股说明书提出48条包括规范性、信披等在内的待解答问题。
这距离认养一头牛首度披露上市消息历经半年。公开资料显示，2022年7月认养一头牛披露了拟登陆上交所主板的招股书，该公司计划募资18.51亿元，将分别投于海勃日戈智慧牧场建设、品牌建设营销推广、信息系统升级改造及补充公司运营资金。
来自证监会最新反馈意见，约14000字的篇幅提出共计48个问题，开篇对认养一头牛的销售规范性问题提出质询，要求认养一头牛说明前五大客户的销售情况、前五大供应商的合作情况，以及就线上收入上电商平台中是否存在刷单虚构交易等情况进行说明。
此外，问询也涉及此前外界多有关注的公司客户获取、业务开拓是否涉及传销；上述相关模式或活动是否属于“以代养殖、租养殖、联合养殖等方式非法吸收资金”，是否涉及非法集资或非法公开发行业务等。
对于监管机构的问询是否会影响其上市进展等问题，认养一头牛方面回应《消费钛度》称，“认养一头牛正处在IPO阶段，根据相关规定及流程，证监会依例对公司首次公开发行股票申请文件提出反馈意见。认养一头牛方面会依照证监会审核要求就上述问题予以反馈回复，这是一个常规性的流程。”
上述负责人表示，认养一头牛在日常经营过程中不涉及非法集资、传销等问题，“我们也是非法App集资行为的受害者。目前市面上确实有部分非法App利用‘认养1头牛’的品牌名进行非法集资行为，认养一头牛知晓后积极与网信部门进行举报，并且已经通过‘浙江省互联网违法和不良信息举报中心’公开辟谣。”她表示，也将依照证监会审核要求就上述问题予以反馈回复。
网红模式有赖“外协”
2014年起步，认养一头牛很快凭借互联网打法崛起。招股书显示，2019年至2021年，公司实现营业收入分别为8.65亿元、16.50亿元、25.66亿元；净利润分别为1.05亿元、1.47亿元、1.40亿元。认养一头牛2021年度乳制品销售规模已超过多数区域性上市乳企，仅次于伊利股份、光明乳业、新乳业及三元股份等大型乳企。
据了解，认养一头牛销售模式分为公司线上直营、线上平台销售-统一入仓、线上平台销售-公司直发、线上平台销售-平台自营及线下销售。作为网红品牌，认养一头牛以线上业务挑大梁：2019年至2021年，认养一头牛线上销售收入分别为5.3亿元、12.46亿元和19.5亿元，占主营业务收入的比例分别高达62.30%、77.5%和77.67%。
作为一家从众多老品牌中杀出重围的新兴牛奶品牌，也与认养一头牛“出圈”的广告宣传有关，让“认养”概念深入消费者心智。然而，在早期打出自有奶源、专供牧场打造认养氛围感的背后，认养一头牛在奶源品质的保证上面临挑战。除了自有奶源、自主生产，认养一头牛仍有部分产品来自外购生牛乳和委托乳企外协加工。
招股书显示，2021年，认养一头牛纯牛奶总产量为12.11万吨，外协产量下降至为36%。但2021年以前，认养一头牛的外协产量占比高达9成乃至100%依赖外协产量。而认养一头牛2021年酸奶总产量中，外协产量占比仍有34.8%。
2019年至2021年，认养一头牛前五大外协厂商中，出现光明乳业、君乐宝乳业集团有限公司、中垦华山牧乳业有限公司、黑龙江贝因美乳业有限公司、内蒙古圣牧控股有限公司等乳企身影。
关于外协加工，证监会要求认养一头牛补充披露外协加工的具体情况，包括厂商名称、生产的内容、金额、占营业成本的比重等，对外协质量管理制度及执行情况、外协加工必要性及合理性，与发行人及其董监高是否存在关联关系，外协加工费的定价标准及公允性，发行人对外协厂商是否存在依赖性等。
还需“靠业绩说话”
公开资料显示，除了认养一头牛外，近年来传出上市声音的乳企不在少数。菊乐股份在2022年8月披露招股书第四次冲击上市，山西大同乳企牧同科技也透露了寻求北交所上市声音，挂牌新三板的骑士乳业此前正式宣布将转板北交所，宜品乳业也在去年年中召开了IPO战略研讨会。此外，包括完达山、卫岗、辉山乳业等在内的区域乳企的上市计划，也一直被市场所关注。
在高级乳业分析师宋亮看来，考虑到宏观经济、消费低迷等因素，2023年相关部门对于乳企上市的门槛可能会给予放宽，原因是这些企业毕竟在地方农牧业振兴发展当中还是有作用的。他认为，区域性乳企还是会积极上市，因为不上市没有出路，只有上市才能吸纳一些资金，维持企业发展。
谈及被证监会48连问的认养一头牛的上市前景，宋亮向《消费钛度》分析称：证监会的问询主要原因有两方面，第一是针对其营销模式，第二点对股权激励机制等方面的一些质疑。这些询问或许会影响其上市的进度，但对于认养一头牛而言，关键在于仍需要靠业绩的高增说话，最终会赢得广泛认可。
宋亮强调，证监会所提出的一些问题，也是认养一头牛发展之初存在的问题。近两年，认养一头牛正也在不断完善其供应链体系，需要一步一步来补课。
另有业内人士分析指出，此前大庄园肉业集团股份有限公司、浙江一鸣食品股份有限公司IPO时，也曾被监管部门问及公司预付卡发放和管理是否符合相关规定，是否涉嫌非法集资等违法犯罪行为，并未影响其最终登陆资本市场，因此认养一头牛的顺利上市也可以期待。
按照证监会反馈意见要求，认养一头牛需在30日内对问题逐项落实并提供书面回复和电子文档。如在30日内不能提供书面回复，需提前10个工作日提交延期回复申请。如未能按期提交反馈意见，证监会将予终止审查。
