近日，证监披露认养一头牛IPO文件的反馈意见，这份反馈意见高达1.47万字，并提出了“灵魂48问”，涉及认养一头牛营销模式、食品安全、奶源来源等多个问题。

作为乳企新晋网红，认养一头牛的成长无疑是飞快的。招股书显示，2021年认养一头牛营收规模达到了25.66亿元，净利润为1.4亿元，业绩仅次于伊利、光明、蒙牛、三元、新乳业（002946）等老牌奶企，但这时候“认养一头牛”品牌成立还未满五年。

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2022年7月，认养一头牛向沪交所递交了招股书。时隔半年，证监会终于披露了对于认养一头牛IPO的反馈意见，质疑认养一头牛的营销模式有“传销”属性。

认养一头牛在成立的第二年，开始招募“养牛合伙人”，并推出了两种认养模式。一是通过支付2999元认养一头牛，获得牧场奶牛的认养权；二是花费10000元成为联合牧场主，获得认养一头牛的所有权利，享受牧场经营红利。

2020年，认养一头牛的认养模式进一步精进。认养一头牛联合创始人、CEO孙仕军曾介绍认养一头牛的三种认养模式，一是云认养，这是一种线上养成类的互动游戏；二是联名认养，消费者可以通过购买季卡、半年卡、年卡等获得联名认养权；三是实名认养，也即是成为真正的养牛合伙人。

在招股书中，认养一头牛未提这段核心业务的活动经历。

对此，证监会要求认养一头牛披露认养奶牛相关业务模式的具体情况，客户获取、业务开拓是否涉及传销；相关模式或活动是否属于“以代养殖、租养殖、联合养殖等方式非法吸收资金”，是否涉及非法集资或非法公开发行业务，是否存在纠纷或潜在纠纷。

包括认养一头牛曾多次宣称其牛奶来自“自有奶源”，但招股书却暴露了其“自有奶源”的宣传可能有噱头嫌疑。

具体来看，2019年-2021年，认养一头牛均进行了外采，供应商包括光明乳业、君乐宝乳业、新加坡利乐包、澳亚集团（新加坡）投资控股有限公司等企业，采购内容包括生牛乳、奶粉、饲料、包装设备甚至外协加工等。此外，新三板乳企牧同科技2020年年报显示认养一头牛是其第一大客户，销售金额超过了4500万元。

由此，证监会在反馈中要求认养一头牛补充说明不同采购模式下生鲜乳的采购金额及占比、单位成本及差异原因，以及其自有牧场及联营牧场和其他合作奶源的具体情况。

同时认养一头牛较大规模外协加工的行为，也引起了监管部门的质疑。招股书显示，2019年其纯牛奶和酸奶的自有产能均为0；2020年，其鲜牛奶、酸奶总产量为7.4万吨和4.79万吨，自有产量却仅为6047吨和1972吨。这样的局面直到2021年才有所改善。

很显然，这与认养一头牛一直宣传的“专属牧场，单一奶源”并不一致，甚至被怀疑有“贴牌奶”的嫌疑。作为一个新兴乳品品牌，认养一头牛的新奇模式正在逐渐被“祛魅”。

上市考验的是一个企业实打实的经营实力，此前包装宣传的美好“滤镜”被拿掉，网红品牌想要在乳品这一红海市场站稳脚跟，还得拼真材实料。