文 | 杨万里

看到一家毛利率多年超过90%的公司，你会不会怦然心动？

一般来说，盈利能力高的公司大概率成为牛股。福昕软件却截然相反，披戴着国产“PDF第一股”的光环上市后，最后沦为了一只大熊股。

【资料图】

K线显示，福昕软件自2020年9月份涨至265.29后，便进入了下跌通道，年线上演三连阴。

截至最新发文，该公司股价为83.8元，总市值为55.48亿元。相比昔日高点，股价已跌去68.41%。

福昕软件为何不被资金追捧？综合看，原因包括主业单一+业绩不被认可等因素。

资料显示，福昕软件是PDF（便携式文档格式）电子文档领域的基础软件、通用软件和服务提供商，第一大业务是PDF编辑器与阅读器，占公司收入比重为83.19%。

据某大型公司预测，今年PDF 文档相关业务潜在市场规模可达210亿美元，约合1453亿元人民币。

在无纸化办公趋势下，以PDF为典型的版式文档成为了代替纸质文档的首选，并应用于电子发票、电子图纸、电子签名、病历存储、电子保单、汇票开户等场景。

身处千亿级别赛道的福昕软件，可以“躺赢”吗？不能。

福昕软件存在主业单一情形，公司八成以上收入来源于第一大业务PDF编辑器与阅读器。

福昕软件曾在招股书提示风险称，“若电子文档领域出现革新性技术或新的替代产品等情况，而公司在短期之内无法实现技术突破，则可能影响公司产品竞争力，进而对公司未来业务发展造成不利影响”。

一般来说，业务多元化的公司抗风险能力更强。

典型代表同行是金山办公，该公司的业务涵盖个人办公服务订阅业务、机构授权业务、机构订阅及服务业务、互联网广告推广服务及其他业务。

此外，在2020年9月份，金山办公收购了数科网维股权，持股比例上升至68.86%，后者是国内主要的专业版式文档处理产品和技术服务提供商。彼时有分析认为，金山办公此举是在打造自己的生态系统。

目前，金山办公是福昕软件的国内竞争对手之一，前者的优势是在流版式一体化和打包销售方面，后者的优势是技术方面。

不过，从公司整体竞争力以及业务护城河角度看，金山办公似乎更胜一筹，这也是二级市场给双方不同市值的原因之一。最新数据显示，金山办公、福昕软件总市值分别为1283亿元、55.48亿元，两家公司市值相差20倍以上。

业绩方面，从上市第二年开始，福昕软件的净利润数据开始“变脸”。

上市以来（2020年-2022年前三季度），福昕软件实现归属净利润1.153亿元、4624万元、796.1万元，分别同比增长55.51%、-59.90%、-80.24%。2021年，公司净利润增速腰斩。

最新业绩预告显示，福昕软件预计2022年归属净利润为-800万元至200万元。公司解释称，原因一是研发费用增加，二是部分联营企业业绩出现暂时性下滑，导致公司相应确认了较大的投资损失。

业绩表现不佳，股价也跌去不少，去年年末，有投资者不禁吐槽道，“公司上市两年来的经营业绩与股价走势均让投资者惨不忍睹”。

我们还关注到，福昕软件上市之初有超募现象。

公开资料显示，福昕软件IPO之初原本计划募集资金4.07亿元，结果后来募集了25.86亿元（扣除发行费用），多募超21亿元。

谁是受益者？除了上市公司外，还包括中介机构们。福昕软件的保荐机构（联席主承销商）为兴业证券，联席主承销商为国泰君安。招股书显示，保荐承销费用为26672.11万元。

当时能募集这么多资金，反映出市场的热情。而上市后，福昕软件尚未给投资者带来良好回报，公司管理层的面子挂得住吗？