美元和股市

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上周我们提示人民币贬值风险，当时我们还很疑惑，为何在美元指数没有上涨的情况下，离岸人民币汇率出现了大幅贬值。后面晚上美国公布1月份PCE数据，我们才后知后觉可能是资金在离岸市场提前有动作了。

具体来看，上周五美国商务部经济分析局(BEA)公布美国1月个人消费支出(PCE)价格指数同比上涨5.4%，环比上涨0.6%；撇除食品和能源价格的1月核心PCE同比上涨4.7%，环比上涨0.6%。

节后美国1月份非农就业数据、CPI、PPI、PCE等一系列数据大超预期，让市场开始真正认识到美国通胀很难快速回落，美联储将继续加息，市场开始定价6月份继续加息25BP，甚至不排除3月份直接加息50BP。

数据公布后，美债收益率和美元指数飙升，美国十年期国债收益率一度逼近4%，美元指数升破105，离岸人民币汇率逼近7关口。

美元指数波动背后反映的全球流动性预期决定了新兴市场股市走强，可以看到，美元指数和恒生指数呈现明显的反向关系，去年以来尤为明显。去年10月底美元见顶回落，港股见底反弹，恒生科技指数领涨全球，而今年2月份以来，美元指数触底反弹，恒生科技指数也同步回落，领跌全球。

我们认为A股、港股的核心矛盾是相同的，都是国内经济复苏和美联储加息，但港股是离岸市场，外资定价能力更强，所以港股受美联储加息影响更大，而A股受国内经济复苏影响更大，这也是2月份以来港股跌幅远比A股跌幅要大的原因。

受周五美元指数走强、人民币大幅贬值影响，周末市场情绪非常悲观，看空情绪很是浓重。这是因为大家只看到了美联储加息预期的强化，而没有看到国内经济复苏。

我们简单梳理下近期的高频数据：春节过后地铁客运量大幅回升，样本城市客运量连续多日超过 2022 年全年最大值。民航出行方面，国内航班的执飞数量已接近去年最高水平，春运期间平均票价较去年明显增加。货运物流方面，春节过后整车货运恢复态势强劲。春节之后，样本酒店整体入住率和 RevPAR 已超过 2019 年同期水平。

再来说市场最关心的地产，截至2 月 17 日，中信证券研究部地产组跟踪的 42 个新房样本城市累积网签 21.6 万套，同比下降 20.9%，14 个二手房样本城市累积网签 8.8 万套，同比增长 27.0%，新房及二手房的表现均较 2022 年全年（分别下降 30.4%和 9.9%）有显著改善

月底流动性偏紧

本来月底流动性就比较紧张，再加上缴税高峰期以及本周有接近1.5万亿逆回购到期，今天市场流动性吃紧，交易所逆回购利率飙升。

具体来看，周一到周五，逆回购到期规模分别为2700亿、1500亿、3000亿、3000亿和4700亿元，共计14900亿元。

今天有2700亿逆回购到期，央行进行3360亿元7天期逆回购操作，当日实现净投放660亿元。虽然央行净投放了660亿流动性，但今天交易所逆回购利率还是大幅攀升。上交所GC001触及5.4%，深交所R-001利率触及5.33%。

市场

市场流动性吃紧、利率攀升，对股市有一定的影响，特别是对小票题材炒作来说是利空，今天ChatGPT板块再次暴跌，我们之前多次提示退潮风险，这里就不多加赘述了。

具体来看，截止收盘，上证指数跌幅为0.28%，创业板指跌幅为0.79%。两市成交额缩量至0.75万亿，北向资金小幅净卖出19.19亿。首先7000多亿的成交额说明市场情绪接近冰点了，再者虽然人民币大幅贬值，但外资抛售幅度有限，说明外资也有惜售情绪。

分行业来看，食品饮料、煤炭、基础化工、纺织服饰、通信五大行业上涨，传媒、电子、计算机、建筑材料、家用电器等行业领跌。

我们认为，分析A股、港股一定要抓住两大核心矛盾-国内经济复苏和美联储加息预期，这两者会在人民币汇率中体现出现出来。如果这两者都往乐观的方向发展，那A股牛市可期；如果这两者一好一坏，市场会偏向震荡，轮动为主，2月份就是这样。

当前国内经济还是稳步复苏中，后续金三银四预计会延续复苏态势。剩下就看美国十年期国债收益率是否会突破4，人民币汇率是否会跌破7，这两者要看接下来的美国就业、通胀数据。

总体来说，我们对A股偏乐观，经济复苏叠加流动性宽松，震荡市起码可以维持，剩下就是关注美联储加息以及地缘博弈这两大风险。

行业来看，我们认同中金的观点，价值方向的地产链+消费，成长风向数字经济、人工智能，价值、成长轮动，目前成长方向有些过热，需要充分回调。

风险提示：

股市有风险，投资需谨慎，本文不构成投资建议，读者需独立思考