文 | 杨万里

私募大佬冯柳“吃醋”了。

(相关资料图)

近日，恒顺醋业披露了2022年年报，在前十大股东名单中，冯柳旗下高毅邻山1号远望基金（简称“高毅邻山1号”）在去年第四季度有加仓动作，持股数量提升至1850万股，成为公司第二大股东。

截至去年四季度末，高毅邻山1号持股市值为2.28亿元。花费数亿元买一只消费股，冯柳为何这么操作呢？可能与其投资风格有关。

有媒体曾报道称，“冯柳对于消费品行业有着深刻的理解...对市场共识有自己独特的理解方式，善于在市场悲观预期下寻找乐观的角度，寻找逆向投资的机会”。

恒顺醋业似乎比较符合上述特征，该公司近年在二级市场表现低迷。

自2020年8月份涨至27.42元后，恒顺醋业便开始震荡下行，最低跌至9.75元。当前，公司最新收盘价为12.88元，总市值为129.2亿元，相比昔日高点，其股价跌幅超52%。

导致股价腰斩的原因之一是公司盈利数据不佳。

2020年至2022年，恒顺醋业分别实现营收20.24亿元、18.93亿元、21.39亿元，分别同比增长10.46%、-6.45%、12.98%；分别实现归属净利润3.153亿元、1.189亿元、1.380亿元，分别同比增长-2.87%、-62.28%、16.04%。

2020年，恒顺醋业“增收不增利”；2021年，公司营收、净利呈现双降；2022年，公司营收、净利双增，但净利润规模仍未恢复到2020年时期一半水平。

在2020年至2022年期间，恒顺醋业的毛利率从40.91%下降至34.37%，净利率从15.86%下降至6.05%。

过去三年，恒顺醋业的业绩经历了一轮调整，既与消费环境变化，又与自身费用投入等因素有关。

恒顺醋业是一家什么样的公司？资料显示，它是国内第一家上市的公司，被外界称为“食醋第一股”。目前，该公司经营产品包括醋、料酒、酱油等，一半以上市场来源于华东地区。

据了解，食醋行业头部集中度偏低。2021年度数据显示，全国产量10万吨以上的食醋企业仅3家，占总数32家的比例为9%。

由于食醋行业比较分散，因此场内竞争对手不少。例如，山西老陈醋、镇江香醋（恒顺醋业是代表）、保宁醋、永春老醋四个品牌位于第一梯队，海天味业、李锦记、中炬高新等品牌位于第二梯队。

当恒顺醋业与传统醋企竞争之际，其它调味品企业也参与其中。

再看料酒行业，华东地区以老恒和、恒顺醋业、宝鼎等品牌为主，华南地区以海天、厨邦等品牌为主，西南地区以千禾、巨龙等品牌为主。由于各地区口味和接受风格不同，料酒行业具有较强的地域性差异。

最后看酱油行业，市场份额最高的是海天味业，其次是美味鲜和李锦记、加加，恒顺醋业的市场份额占比不足1%。

综合看，恒顺醋业在食醋行业优势比较明显，在料酒和酱油行业的优势则不显著。该公司后市表现如何，我们将继续保持关注。