文 | 金卫
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“宠物经济”火爆，成就了一批宠物公司，也让越来越多的宠物公司奔赴资本市场。
最近，上海福贝宠物用品股份有限公司（简称“福贝宠物”）递交招股书，拟在上交所主板上市，广发证券为保荐人。
福贝宠物是一家主要卖猫粮狗粮的公司，2021年收入达到9.78亿，净利润2.2亿，复合增长率达到70%，毛利率高达40%，做宠物的生意确实不错。
目前，在宠物经济的千亿蓝海市场竞争中，A股市场聚集了天元宠物、源飞宠物、中宠股份、佩蒂股份、依依股份、路斯股份等上市公司，还有乖宝宠物在IPO进程中。
虽然，宠物经济带来各公司业绩的快速提升，但福贝宠物对于扩产态度十分保守，尽管产能早已不足，但福贝宠物宁愿将闲置资金购买理财产品也不扩产，公司账面有6.5亿资金，IPO拟募资5.7亿受到质疑。
猫粮狗粮生意收入10亿
福贝宠物主营业务为宠物食品的研发、生产与销售，现阶段主营产品主要包括犬粮、猫粮等宠物干粮类主粮，旗下品牌包括“比乐”“爱倍”和“品卓”等。
根据中国饲料工业协会的数据统计，国内宠物饲料的产量由 2019 年 87.1 万吨上升至 2022 年 123.7 万吨。招股书称，经测算，2019 年至 2022 年，公司产品市场占有率由 4.32%上升至约 6.08 %；如仅考虑自主品牌业务，市场占有率由 1.38%上升至约 1.90%。
《2023中国宠物健康消费白皮书》显示，2022年国内宠物消费市场规模约为3117亿元，预计2023年市场规模可达3924亿元，宠物主在单只宠物上的年均花费约为5200元左右。
从收入来看，猫粮狗粮为公司绝大部分收入，报告期内占比都在98%以上，其中猫粮的收入这两年超过了狗粮。
招股书显示，2019年至2022年上半年，福贝宠物分别实现营收4.05亿元、6.64亿元、9.78亿元、5.25亿元；分别实现归母净利润6529.10万元、1.38亿元、2.21亿元、9487.22万元。
福贝宠物的业务模式包括向国内宠物食品品牌商客户提供 ODM/OEM 服务，以及通过经销模式及网络销售渠道相结合的方式销售自主品牌产品。
所谓ODM/OEM 业务，即代工贴牌，与国内多家知名宠物品牌商如网易严选、豆柴、帕特等客户建立了稳定的合作关系。就自主品牌业务而言，目前主要推出了 “比乐”等品牌系列。
招股书显示，福贝宠物的自主品牌业务营收占比分别为44.15%、42.46%、39.09%、38.47%，而ODM/OEM业务占比则分别为55.85%、57.54%、60.91%、61.53%。自主品牌业务占比在逐渐下降，而代工业务所占比重越来越大。
报告期内，福贝宠物综合毛利率分别为39.07％、42.68％、42.15％和40.67％，整体呈下降趋势。不过，这个毛利率在宠物赛道依然是排较高水平。
以2021年数据为例，中宠股份的毛利率只有18.9%，佩蒂股份只有17.7%，而福贝宠物2021年的毛利率达到41.32%，比乖宝宠物的毛利率还高。
福贝宠物解释，毛利率受业务模式、业务规模、客户结构、外购成品等多种因素影响，公司主营业务毛利率与中宠股份、佩蒂股份宠物主粮毛利率存在一定差异。像佩蒂股份毛利率低主要是相关产品系外购，而中宠股份、佩蒂股份均以境外ODM/OEM 业务为主。
费用方面，福贝宠物研发费用分别为736.68 万元、1236.03万元、1638.19万元和880.36万元，占营收的比重分别为1.82%、1.86%、1.67%和1.68%，研发费用率整体呈现下滑趋势。福贝宠物一定程度上存在重营销，轻研发之嫌。
报告期内，福贝宠物销售费用分别为4982.08万元、5609.63万元、7692.96万元和5837.55万元，远高于研发费用投入金额，销售费用率则分别为12.3%、8.45%、7.86%和11.12%。
在销售费用构成方面，排名第一的销售推广及服务费占，且增速较快，2022年上半年达到3494万，已经接近2021年全年了。销售推广及服务费中，电商推广费又占比最高，其中2021年电商费用达到2700多万。
福贝宠物介绍，电商推广费主要为在天猫、京东等电商平台投放广告或购买品牌推广服务所产生的费用。
兄弟二人为实控人
福贝宠物成立于2005年4月，由汪迎春与沈三明共同出资100万元设立的有限责任公司。两年后，沈三明因个人原因退出公司经营。
汪春来、黄莉作为主要经营人员受让相应股份，经过2009年、2015年两次股东增资，福贝有限注册资本增至1200万元。
福贝宠物快速发展还是在近几年，一方面它经济快速崛起，另一方面各路资本加持。
2017年，福贝有限引入外部投资者，毅达投资以货币9000万元认缴新增注册资本211.76万元，价格为42.50元/股。
2019年9月，福贝有限再度引入外部投资者，海富长江、中比基金（SS）、圣元投资、凯珩投资、毅达创投、无锡红土、高邮红土、深创投纷纷进行增资，此时的增资价格达到77.92元/股，转让价格涨了83.34%，彼时其估值超过13亿。
2019年12月，福贝有限整体变更设立股份有限公司。
值得一提的是，福贝宠物曾计划借助中宠股份登陆上市公司资本平台。根据中宠股份2019年7月17日公告，其拟收购福贝宠物不低于51%股权。但在同年7月31日，双方的重大资产重组宣告终止，历时不足半个月，原因是各方利益诉求不尽相同。
2019年12月，福贝宠物便选择了独立上市的计划。
本次IPO前，福贝宠物董事长兼总经理汪迎春为单一大股东，对福贝宠物的持股比例为53.66%。同时，福贝宠物副总经理、董事黄莉持股5.83%，董事、采购供应中心主管汪春来持股4.99%，其中，汪春来和汪迎春为兄弟关系。
有钱闲置理财
本次IPO，福贝宠物计划募集资金5.68亿元。其中，2.43亿元用于宣城福贝宠物食品扩建项目，2.2亿元用于智能仓储配送中心建设项目，5441万元用于营销及管理信息化建设项目，5065万元用于研发中心建设项目。
福贝宠物IPO引来质疑，主要是是募资的合理性问题。
招股书显示：报告期内福贝宠物货币资金为1.07亿元、5.17亿元、5.30亿元、6.55亿元，分别占当期流动资产22.67%、88.31%、80.62%、83.50%。货币资金主要是以银行存款形式存在，截至2022年6月30日，其银行存款有6.49亿元。
公司闲钱多，福贝宠物还做起了理财，且收益颇丰。2019年公司投入3.14亿资金理财，2019和2020年，公司通过理财产品获得的投资收益分别为852.36万、1331.15万。
也就是说，公司账上还有超6亿银行存款，远远高于此次IPO募资金额5.68亿元。
事实上，福贝宠物这几年面临产能不足的问题，报告期内公司自有产能利用率分别为89.41%、112.34%、111.00%及104.33%，连续三年多产能处于超负荷运转。福贝宠物主要通过外协加工的形式来填充产能。报告其内，外协生产产量一度超过40%。
一方面，福贝宠物自身有钱而不积极扩充产能，选择外协模式，而现在却又要来股市募资扩充自身产能，相当于转嫁自身风险，其募资合理性不免让人怀疑，
值得一提的是，福贝宠物在2019年、2020年分别分红1000万、1亿，合计分红1.1亿。
有钱理财、有钱分红、宁愿巨资闲置也不扩产，而是想着IPO募资来扩产。
对于福贝宠物IPO情况，我们将进一步关注。
