导言
被美国审计监管左右的中概股，赴港上市后估值提升了吗？
出品 | 厚雪研究
【资料图】
作者 | 于百程
4月14日，纽交所上市公司陆金所控股（LU.N，陆控：6623.HK）完成在香港上市，成为今年首只赴港上市的中概股，同时也是继金融壹账通、奇富科技（360数科）后，又一家在港交所及美股两地双重上市的金融科技公司。
厚雪研究根据Wind数据的统计，从2018年以来，美国中概股赴港上市的公司已经有31家，其中在港上市时间主要都分布在2020年到2022年。这背后，主要与美国对中概股的审计监管导致退市风险、港交所积极开放的上市政策等相关。一紧一松之间，不少主流中概股公司选择“双重主要上市”的方式登陆香港。
在退市风险出现后，中概股受到资本冷落，估值也持续低迷。通过双重主要上市的方式，两个交易所的股价表现可以相对独立，一定程度上有利于摆脱在美股的低估值，另外双重主要上市公司的股票符合条件也有可能成为沪港通与深港通标的，获得内地资金的投资。
那么，中概股赴港上市后，市场表现如何？在港交所的估值提升了吗？
01两地上市事出有因
在美国和中国香港两地上市的中概股，截至目前至少有31家。赴港上市的时间段，2020年有9家，2021年有8家，2022年有11家，这三年占到了90%。
这背后，是美国针对上市公司的新审计监管要求。2022年上半年，美国证监会（SEC）根据2020年底颁布的《国外公司问责法案》，先后公布了多批合计百余家不符合美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）审计监管要求的在美上市公司名单，其中基本上是中概股，中概股由此面临从美国退市的风险。
不过，2022年下半年形势有所缓和。2022年8月26日，中国证监会、财政部与美国PCAOB于签署了中美审计监管合作协议，将双方对相关会计师事务所的检查和调查活动纳入双边监管合作框架下开展。这标志着中美审计监管合作取得积极成效，对中国企业在美上市释放出积极信号。
这31家上市公司的美国上市地，纳斯达克有16家，纽交所15家。业务类型上包括了互联网、新能源汽车、金融科技、创新医药公司等。阿里巴巴是其中市值最大的公司，达到2500亿美元（4月16日），之后是网易、京东和百度，分别为608亿、594亿和463亿美元。市值最小的为金融壹账通、宝尊电商和知乎，分别为2.15亿、2.95亿和7.8亿美元。
Wind数据显示，31家上市公司中，有9家在港股纳入了沪港通和深港通名单，分别为金山云、名创优品、理想汽车、小鹏汽车、和黄医药、哔哩哔哩、再鼎医药、百胜中国和百济神州。
02赴港上市，6家不募资
从31家上市公司赴港上市的方式看，有24家首发募集了资金，阿里巴巴、京东集团、网易等11家募资在100亿港元之上，另有陆控、金融壹账通、蔚来、金山云等6家未进行资金募集。
从赴港上市首日股价表现来看，19家上涨，9家破发，涨幅最高的是和黄医药、新东方和中通快递，分别为50%、14.7%和9%。知乎、微博和百胜中国上市首日破发，跌幅分别为23.6%、7%和5%。
从今年以来的港股表现来看，金山云、名创优品和再鼎医药涨幅最高，分别为95%、60%和28%。京东集团、万国数据和哔哩哔哩则表现最差，分别下跌32%、18%和10%。总体看，共有11只下跌，19只上涨。
03港股估值高出3%
赴港上市后，这些上市公司的估值情况如何，在港股是否更高呢？
从市盈率来看，31家公司差异较大。目前有16家的港股滚动市盈率（TTM）为负，也即过去一年净利润为亏损状态。在滚动市盈率为正的公司中，BOSS直聘和携程集团均超过100倍，市盈率低于10倍的均为金融科技公司，陆控、360数科和诺亚控股三家分别为4倍、5倍和7.9倍。
从市净率来看，华住集团在港股的市净率最高，达到12倍，之后是百济神州、和黄医药和BOSS直聘，分别为6.5倍、5.2倍和5倍。市净率低于1倍的有6家，分别为陆控、金融壹账通、宝尊电商、诺亚控股和知乎，分别为0.38倍、0.46倍、0.5倍、0.82倍和0.97倍。金融科技类公司市净率仍然最低，除了上述陆控、金融壹账通、诺亚控股外，360数科市盈率为1.13倍，也比较低。
通过将港股的估值分别除以在美股的估值可以看出， 31家平均值为1.03，分布于0.99到1.11之间，其中有29家处于1倍以上，也即94%的两地上市公司港股估值高于美股，平均估值高了3%。两地估值趋同，港股稍高。
从港股和美股估值对比数值来看，BOSS直聘最高，在港股比美股贵了11%，之后是三只金融科技股：陆控（有刚上市的因素）、金融壹账通和诺亚控股，其港股比美股分别贵了10%、8%和5%，另一只金融科技股360数科，港股比美股贵约了1%。目前仅新东方和蔚来的港股比美股估值稍低。
049家在港日均成交不足百万美元
上市公司选择交易所，除了估值外，市场交易活跃度也比较重要。
从31家上市公司今年以来的日均换手率来看，美股的活跃度依然显著高于港股。平均来看，在美股的算数平均日均换手率为0.83%，在港股为0.48%。
具体来看，在港股，小鹏汽车、哔哩哔哩和金山云今年来日均换手率最高，分别为8.7%、1.1%和0.7%。有16家日均换手率低于1%， BOSS直聘、涂鸦智能、腾讯音乐、诺亚控股和360数科，均低于0.005%。
在美股，蔚来、哔哩哔哩和小鹏汽车今年来日均换手率最高，分别为2.88%、2.26%和1.79%。换手率低于1%的有22家，最低的三家是涂鸦智能、和黄医药和诺亚控股，分别为0.12%、0.14%和0.14%。
从成交金额看，过去一年31家公司在美股的日均成交额也显著高于港股。美股平均为1.89亿美元，港股为0.53亿美元（按最新汇率折算）。
具体来看，在美股，阿里巴巴、京东集团和百度集团过去一年日均成交额最高，分别为22.77亿、5.2亿和4.2亿美元。金融壹账通、涂鸦智能和诺亚控股日均成交额最低，分别为110万、200万和300万美元。
在港股，过去一年日均成交额最高的依然是阿里巴巴、京东集团和百度集团，分别为6.9亿、2.8亿和1.4亿美元。涂鸦智能、金融壹账通、诺亚控股、BOSS直聘、腾讯音乐、宝尊电商、360数科、汽车之家和知乎等9家上市公司日均成交不足100万美元，其中涂鸦智能、金融壹账通、诺亚控股更是不足10万美元，交易活跃度远低于美股。
05结语：赴港反超赴美，量变何时质变
由于政策、估值、交易等方面的影响，近两年越来越多的中国公司选择在香港上市。
今年以来，有17家中国公司在美股上市，有20家则选择登陆港股，数量超过了赴美。
从31家赴港上市的中概股来看，港股的估值虽更胜一筹，但在交易活跃度上，离美股还有不少距离，甚至一些公司经常出现单日零成交的情况。
不过，随着港交所向更多科技类公司敞开大门，赴港上市这一潮流已经逐渐形成，当量变成为质变，资金的流动也会加速。
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