对赌“大限”还剩2个月。

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作者 | 于婞

编辑丨李白玉

来源 | 野马财经

作为动力电池巨头，宁德时代不但自身发展一骑绝尘，还“喂饱”了一批上游供应商。近年来，已有不少公司在“宁王”助力下登陆资本市场，还有许多供应商正在IPO，宏工科技就是其中之一。

“大客户依赖”是宁德时代的上游企业普遍存在的问题，不过，宏工科技又与材料供应商们有所不同，不但前五大客户占比高，还十分不稳定，行业人士分析指出，这也可能成为宏工科技未来业绩的一颗隐雷。

前五大客户不稳定，董事长提醒2024产能过剩危机

作为新能源龙头，宁德时代对供应商的选择标准不会太低。凭借先进的技术、过硬的产品质量和良好的服务口碑，宏工科技已进入众多不同下游应用领域的知名客户的供应商序列。合作过的客户还包括比亚迪、中创新航、蜂巢能源等等。

宏工科技前五大客户销售占比较高，2020-2022年（下称“报告期”）分别为57.42%、44.88%、58.06%。大客户占比高是锂电产业链上游企业的普遍现象，但值得注意的是，宏工科技前五大客户波动非常大。

具体来看，公司2019年与2020年前五大客户不存在重叠，2021年的前五大客户分别是宁德时代、杉杉股份、赣锋锂业、长远锂科、中南钻石有限公司，但到了2022年，只有“宁王”一家继续盘踞前五大客户之列。

对于这一现象，宏工科技的官方解释是：锂电池产业链发展迅速，头部企业扩产计划逐步增加，随着公司积极开拓行业知名企业作为客户资源，公司的客户结构发生了一定变化。

但事实上，宏工科技董事长罗才华早年间就曾公开表达过对于客户流失的担忧。这要从公司的主营业务说起。

产线局部图示 来源：宏工科技《招股书》

宏工科技聚焦于物料自动化处理产线及设备的研发、生产和销售，其主要产品为物料自动化处理产线及设备，用于实现流程型工业中物理形态为粉料、粒料、液料及浆料等物料的处理。

从产业链的角度来看，罗才华曾把动力电池生产行业比喻为“做饭”，有人负责“卖米卖油”，有人负责“煮饭”，而宏工科技则负责“造锅”。

在2021年的一次产业论坛中，罗才华指出，得益于中国、欧洲、北美电动汽车市场的“井喷式”爆发，产业链“供需错配”突出。企业产能规划增加，材料、设备缺口较大，对“饭锅”购买需求增加明显。到了2024年以后，产业中“米油”原材料及“做饭的人”仍需要，可“饭锅”还需要一直购买吗?

宏工科技也提示了公司短期行业产能过剩的风险，《招股书》显示，报告期各期，公司收入大部分来自于锂电行业，锂电池产线具有初始投资金额较大，使用寿命较长的特性。如果公司不能持续获取头部客户的订单，将面临未来盈利能力下降的风险。

应收账款高企，大客户刚成立就与公司签约

虽然存在潜在的产能过剩风险，但乘着锂电产业的东风，宏工科技的业绩在近年来一路起飞。报告期内，分别实现营收3.32亿元、5.79亿元、21.78亿元，净利润分别为6574.34万元、4993.5万元和2.97亿元。

然而，光鲜的业绩外表下，宏工科技的应收账款逐年走高，报告期各期末账面价值分别为1.17亿元、2.05亿元和 6.94亿元。

上海申伦律师事务所律师夏海龙指出，公司应收账款过多往往说明产品竞争力不足、议价能力弱而只能采取赊销、放长账期等方式实现销售，不仅影响公司现金流，更是公司综合经营水平低下的反应。

宏工科技也在《招股书》中提示，较高的应收账款余额一方面会影响公司的资金周转，限制公司业务的快速发展；另一方面，若市场环境变化或应收账款客户自身经营状况发生重大不利变化，将可能导致公司发生坏账损失，进而影响公司的利润水平。

从数据来看，宏工科技的坏账准备确实也在同步走高，报告期内分别是1721.9万元、2900.34万元和6281.27万元。

在客户流动大和账款不好收的双重压力之下，宏工科技不得不努力的拓展客户以维持业绩增长。然而，在新增客户中，交易的真实性问题也值得推敲。

深交所在二轮问询中提到，2021年，宏工科技新增锂电池前五大客户江苏远隆，当期销售收入为2557.17万元。值得注意的是，江苏远隆成立时间为2016年，注册资本为3000万美元，参保人数仅1人。

无独有偶，2022年，宏工科技新增的橡胶塑料行业第五大客户江西高特新材料有限公司，当期销售金额442.48万元。该公司成立时间为2021年，注册资本1000万元人民币，参保人数为0。

上市“赌期”将至，“离异鸳鸯”携手冲A

罗才华急于在2024年前把宏工科技带到A股，一方面是“做饭论”中对于购买力的担忧，资本市场可以为公司分担一定的风险；另一方面，在过往增资扩股的过程中，罗才华还与前妻何进共同签署了不少对赌和退出回购协议，如今“赌期”将至，推动宏工科技上市，又把这对离异夫妻绑在了一起。

董事长罗才华、董事何进是宏工科技的共同实控人，二人分别直接持有公司56.44%与17.64%的股份，并通过赣州博怀间接持有公司4.04%的股份，二人直接和间接合计控制公司78.12%的表决权。

罗才华、何进曾是一对夫妻，但已于2019年7月办理离婚手续。此外根据回复问询中披露的关联方显示，罗才华已经再婚。

公司共有3名私募投资基金股东：粤科东城、粤科振粤、健和成至，这三家私募基金增资入股时都曾与公司签署股份回购等对赌约定。相关条款自宏工科技完整提交上市申报材料后自动终止，如公司未能成功上市(包括但不限于上市审核未通过或发行失败)，则恢复生效。

而根据协议具体条款，宏工科技仅以标的公司的身份参与签署相关协议，对增资有关事项承担义务，对股份回购事项不承担义务，股份回购义务由实际控制人罗才华、何进承担。

具体来看，私募基金粤科东城、粤科振粤与宏工科技约定，如公司未能在2022年6月30日前取得上交所或深交所IPO申请受理通知书，或公司未能在2023年6月30日前实现在上海或深圳证券交易所上市，或以投资方同意的估值被上市公司收购，罗才华、何进将承担股份回购义务，回购股份占总股本的6.25%。

如今资本留给这对离异鸳鸯的上市期限仅剩2个月，借着“宁王”的东风，宏工科技能否顺利登陆资本市场？欢迎评论区留言讨论。