《电鳗财经》文 / 李炳瑶

6月4日，药师帮股份有限公司(以下简称药师帮)通过了港交所上市聆讯。药师帮的招股书披露，该公司是中国院外数字化医药产业服务平台，于2022年录得GMV人民币378亿元，在中国院外数字化医药流通服务市场中占21.0%的市场份额。

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药师帮表示，该公司作为院外医药与医疗服务市场数字化的推动者，开发了以技术为后盾的解决方案，连接和赋能上游(包括药企及经销商)及下游(包括药店及基层医疗机构)。

在药师帮冲刺港交所上市之际，《电鳗财经》注意到，该公司至今仍未实现盈利。从卖房子平台转战卖药平台，其创始人吸引了一帮资本大佬来为该公司“输血”。而该公司的毛利率不见起色，且其在研发投入上吝啬。

至今仍未盈利

招股书显示，从2020年至2022年(以下简称报告期内)，药师帮分别实现营收60.65亿元、100.94亿元和142.75亿元，其中2022年营收同比增长41.4%。尽管GMV和营业收入增长较快，但该公司仍未实现盈利。

值得注意的是，该公司的销售及营销费用是影响药师帮盈利的重要因素。报告期内，药师帮的销售及营销费用分别为7.26亿元、10.63亿元和13.25亿元，累计达31.14亿元。

招股书披露的信息显示，报告期内，药师帮的“销售及营销费用”占总收入的比重持续降低，分别为12%、10.5%和9.3%。其中，“销售及营销费用”中的“薪金及福利”占比过半，其中，“营销及推广费用”占“销售及营销费”的比例由2019年的35%下降至2022年的15%。

事实上，药师帮的“营销及推广费用”从2019年2.12亿元降至2022年的2.05亿元。与此相对应的，药师帮同期营收从32.5亿元增至142.74亿元。但尽管如此，该公司仍处于亏损状态。报告期内，该公司的净利润分别为-5.7亿元、-5.0亿元和-15亿元。

截至2022年末，药师帮已经拥有35.4万家药店用户和17.3万家基层医疗机构用户，月均活跃用户数量达30.8万个，高居行业第一。此外，招股书显示，报告期内，药师帮的月活买家付费率从70%增至92%，每付费买家月均订单量从8.3增至27.3。对此，药师帮表示，高基数强粘性的用户，会形成口碑效应，降低药师帮获取新客的成本，表现在财务数据上则是“营销及推广费用”的下降。

一方面营收规模节节攀升，另一方面，公司的经营现金流也在2022年得以转正。数据显示，2019年-2021年，药师帮的经营现金流分别为-2.01亿元、-1.24亿元、-4.87亿元，2022年经营现金流为9800万元。

从卖房子平台转战卖药平台 各路资本大佬来“输血”

药师帮创始人张步镇并无医学背景，但也是互联网领域的资深技术人士，从1999年加入搜房网后，一路做到 CTO。2014年，张步镇离开搜房网并成立了药师帮，欲通过数字化技术解决院外基层市场买药难点、痛点。

张步镇解决行业痛点的方法就是通过药师帮平台连接上游医药企业和下游零售终端，让商家与平台无缝对接，实时同步产品、价格信息;买家通过搜索和筛选功能，根据采购店数、规格、厂家等精准筛选，快速找药，并且在线比价。

这样的商业模式当时已经在搜房网上获得成功，因此药师帮很快受到了各路资本的青睐。据统计，自2015年成立以来，药师帮共完成了6轮融资，融资金额约为30.49亿元人民币。在该公司成立的当年，药师帮就获得上海常春藤资本、威盛股权投资1000万元Pre-A融资。

在启动IPO之前，药师帮在2021年6月完成2.7 亿美元的E轮融资，百度、阳光保险、松禾资本等参与该轮融资，投后估值超 100 亿港元。其中，百盈发展以1.5亿美元对价获得药师帮1735.78万股;百度以3000万美元对价获得347.15万股;阳光人寿保险也以3000万美元对价获得347.15万股;松禾以2306.69万美元对价获得267.04万股。

上述多轮融资支撑着药师帮的的经营，其经营仍处于巨亏当中。过去三年该公司已累计亏损超25亿元，该公司解释，报告期内录得的亏损主要是由于自营业务仍处快速发展阶段，业务扩张带来的相关成本及开支，其他业务的发展以及与优先股相关的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动。

公司自2015年成立以来，该公司已累计亏损44.5亿元。该公司在招股书中预计，2023年将继续亏损，并表示：“我们无法向阁下保证我们未来将不会出现亏绌总额情况，这可能会限制我们用于运营目的的营运资金或用于扩张计划的资金，并对我们的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响”。

面对目前流行的“互联网思维”，上述亏损让各路资本并不担心，尽管该公司现金规模几乎微不足道。报告期内，该公司的经营活动所得现金金额分别为1.24亿、4.87亿和0.98亿元。经营活动没法提供足够现金流，就只能靠融资来补足，自2015年成立以来该公司进行了八轮融资，平均每年融资一次。

研发投入“吝啬” 毛利率低

招股书显示，2022年，药师帮的自营业务营收为135.19亿元，营收占比94.7%，该业务过去3年的营收占比均在93%以上;平台业务的营收为6.942亿元，占比4.9%;其他业务主要包括向基层医疗机构收取诊断检测服务费、向药店收取SaaS解决方案费用，2022年营收为6158.9万元，营收占比仅0.4%。

报告期内，药师帮的平台业务的毛利率分别高达85.2、83.7%和82.1%，其他业务的毛利率分别高达56.6%、51.0%和40.6%，但因同期占绝对大头的自营业务毛利率分别仅为5.1%、5.2%和6.2%，由此也拖累了综合毛利率，同期分别为10.0%、9.1% 及10.1%。

事实上，毛利率不高与药师帮每年在营销和研发上的开支规模有一定关系。报告期内，药师帮在销售及营销费用上分别花费7.26亿元、10.64亿元和13.26亿元。与之相比，同期的毛利分别仅分别为6.09亿元、9.14亿元和14.3亿元。

报告期内，药师帮的研发投入分别为2472.4万元、5661.1万元和7914.6万元。由此可见，作为一家主打“数字化服务”和“互联网思维”的医药企业，药师帮在研发方面的投入不到期营销费用的一个零头。

而且，值得注意的是，这其中给予研发人员的薪酬及福利就分别达2295.9万元、5330.4万元和7332.1万元，占研发总投入的92.9%、94.2%和92.6%，因此真正用到技术层面的费用更少。