投资要点：

俄乌冲突与制裁对风险偏好的影响已趋于钝化。3 月7 日以来全国新增确诊人数大幅飙升，同时以陆股通统计的外资在同一天也开始大幅净流出，目前已连续7 个交易日录得大额净卖出。原因主要有：

1）国内清零的防疫政策对经济的影响引发外资担忧，随着新增确诊人数的持续走高，外资的持续流出很可能反应的是对今年GDP增长5.5%的目标能否完成的担忧。另一个相关证据是美元兑人民币汇率从10 号开始出现反弹回升的现象。2）3 月10 日美国证券交易委员会对5 家中概股公司发出退市威胁，在美欧对俄罗斯无底线制裁的背景下，投资者对中美证券规则政治化、金融战升级的担忧被进一步激化，外资加速撤离中概股、港股和内地市场。3）美英对俄罗斯能源出口的制裁使得原油价格维持高位，从而加剧美国通胀预期和美联储加息力度预期，中美利差收窄加大外资流出压力。

2 月中下旬以来在俄乌冲突、中美货币政策反向周期开启、美证券交易委员会向5 家中概股公司发布退市威胁、国内疫情严重形势超预期等一系列风险事件接连冲击下，A 股大幅下跌，港股由于外资占比高，中美利差收窄及海外风险事件对流动性和风险偏好的影响更大，两个市场领跌全球。

当下积极的因素应注意到：1）美PCAOB 已和我国监管部门达成合作协议；2）3 月以来已有多个一二线城市开始下调房贷利率等放松房地产调控政策；我国的疫情清零政策下，预计影响时间会缩短到1 个月左右，江化微(603078)2021年年报点评：Q4业绩大幅提升 G5产能释放强化竞争力江化微(603078)2021年年报点评：Q4业绩大幅提升 G5产能释放强化竞争力消费数据也可能在年中出现有益改善；3）目前市场风险偏好和估值分位低，结构上分化更突出的是，除了大盘成长股估值分位在49.7%，大盘价值股估值分位是2.3%，而小盘成长和小盘价值股在3 月15 日估值分位都跌到了近10 年最低点。

尽管海外政治风险始终存在，中美货币政策反向周期的开启加大了外资流出的力度，中美利差的收窄和沪深300 下跌的正相关走势短期似乎还未见拐点，国内疫情和房地产市场的复苏可能都在年中左右，但从期限利差看，以10 年期AA 级企业债收益率相对1 年期AA 级企业债收益率之差处于陡峭下滑趋势中，显示目前市场风险主要集中在短期。3.15 煤炭股被大幅抛售意味着市场最恐慌的阶段基本过去，当下越来越多个股具备高性价比，且经济稳中向好的中长期趋势不变，预计市场情绪有望逐步改善，迎来较大幅度的反弹。

风险提示：海外政策不确定性，国内疫情反复，海外黑天鹅