事件

财政部、中国人民银行于2022 年3 月16 日以利率招标方式进行了中央国库现金管理存款招标，金额700 亿元，期限1 个月，中标利率3.41%；上次1 个月期招标为2021 年8 月27 日，中标利率为3.00%。

评论

1、3 月16 日国库现金定存招标情况：估算实际吸存成本与同期限存单利差较上期（去年8 月）提升10bp，总体持平2021 年下半年水平，与2020 年仍有较大差距。

本次1 个月国库现金定存中标利率为3.41%，综合估算缴准之后吸收国库现金存款的实际成本约为3.58%。我们估算的实际吸存成本与上一日同期限AAA 同业存单利差为121bp，高于上一次招标的实际利差110bp。本次招标存款利差在季末银行资金考核需求的影响下走高。但与同样跨季的2021 年9 月的2 个月存款招标比较来看，本次利差是收窄的，反映相比于去年三季度末，当前银行负债端压力并没有抬升。但总体来看，当前利差水平基本接近2021 年下半年的水平，与2020 年相对宽松的负债端环境仍有一定距离。

2、利差高位反映银行存款仍偏紧，财政支出发力仍然在路上。

今年两会政府工作报告显示今年的财政政策偏积极，包括央行上缴财政利润作为财政支出的资金，市场对财政支出加力赋予了较高的期待。而且一季度专项地方债的发行进度也比往年要快，意味着财政支出进度相对于去年更靠前。不过，从实际情况来看，虽然1-3 月份地方债发行较快，新股专题覆盖报告：斯瑞新材、格灵深瞳新股专题覆盖报告：斯瑞新材、格灵深瞳但实际支出资金速度依然偏慢，导致前2 个月，财政存款都是上升的（债券发行增加财政存款，但支出偏慢）。合计今年前2 个月的财政存款，财政存款上升规模超过1万亿元，明显高于历史同期。而财政存款的增加一定程度是收紧流动性并减少银行存款。从目前招标的利差水平来看，当前银行负债端压力水平与财政支出偏紧的2021 年仍然接近，与2020 年利差水平（利差在50bp 附近）仍有较大差距。因此，从当前国库现金存款招标的利率来看，目前财政支出仍没有显著提升。我们预计需到3-4 月份，随着项目支出推进，财政存款有所投放，会一定程度改善目前资金面和银行存款状况。

总体而言，结合国库现金定存招标利率、近期的社融数据以及我们的高频观察来看，目前经济需求仍然偏弱，宽信用仍处于早期阶段。叠加近期经济又面临两个新的风险点，包括俄乌冲突以及国内疫情的反复，经济下行的压力再次显现。因此我们认为后续仍需要更多宽松政策来刺激需求，包括财政支出节奏加快、以及货币政策进一步的放松。后续货币市场利率将逐步下行。对于债券市场，我们认为对于有配置需求的投资者仍然可以进行布局，财政存款的投放和货币政策的进一步放松都将有利于缓解银行负债压力，进一步推动债券市场配置需求的提升。

风险

财政支出快于预期、货币政策放松力度不及预期等。