1-2 月经济数据描述的经济状态是,需求方面投资较强,消费恢复较快,出口韧性维持,生产扩张加速。似乎反映了前期稳增长的政策预期在实体层面逐步落地。市场对如何解读开年以来的经济数据也存在较大分歧,并且在经济数据看似乐观的背景下,未来是否还存在稳增长的政策土壤对市场而言格外关键。

工业生产方向符合预期,读数超预期

我们认为工业生产的恢复符合预期,不论是高频数据还是前期PMI 数据,这一经济特征都已经显现。主要有四点原因,前期煤电约束缓解,相关产业链开工率上行;缺芯缓解,汽车生产逐步恢复;下游盈利改善,刺激中下游制造业开工;稳增长落地,基建投资带动部分行业景气度走高。但是本期工增读数7.5%超市场预期,考虑服务业生产指数较低,经验上对应GDP 增速在6%~6.5%之间,优于5.5%的政策目标。

基建投资不论增速还是结构,均符合预期

目前开年基建表现基本符合我们前期判断。我们此前系统性论述过,一季度基建投资既不缺资金,也不缺项目,综合投资增速可达到10%。同时,高频数据显示电力投资好于交运。

制造业投资方向符合预期,弹性超预期

制造业投资的上升符合预期,但是弹性大超预期。结构上,高技术及装备制造业贡献了制造业投资增速的88%。该类行业自去年11 月以来利润上升,能在一定程度上解释投资的大幅上升,但是斜率并不匹配。此外,融资数据也并未表现出制造业有强劲的投资需求。我们预计制造业投资的高速增长或与财政刺激相关。

社零方面,商品消费符合预期,服务消费超预期

今年1-2 月社零增速大幅增长至6.7%,几乎回到了疫情前的水平。汽车、原油等消费贡献了社零变动的40%,符合市场认知。但与此同时,服务消费超出市场预期。今年1-2 月新增确诊人数不断上升,按理说对餐饮、线下购物等会带来负面影响,同期核心CPI 低位运行、地铁客运量也验证了开年以来与服务业相关的行业景气度不高。然而餐饮收入高达8.9%,服务业消费超出市场预期。

房地产投资数据大幅超过之前预期

房地产开工、销售、拿地数据均符合预期,然而在相关施工数据双位数负增长的背景下,投资却出现正增长,投资数据和施工数据明显分化。我们认为可能与春节期间采取了“保竣工”的举措有关。此外,房企资金来源大幅缩水的情况下,开工出现一定反弹,这也是超出市场预期的部分。

经济数据超预期,稳增长政策仍然需要延续

尽管开年以来的经济数据超市场预期,但是我们并不认为稳增长的政策已经到此为止。一是房地产销售仍然未企稳,可能对未来一段时间内的经济增长带来压力;二是今年就业压力较大,需要配合稳增长政策以承接毕业生的就业;三是居民可支配收入并未系统性改善;四是全国疫情有所反复,服务业亟待政策托底。

风险提示:经济走势超预期;海外通胀超预期;房地产政策超预期;测算方法可能存在误差。