3 月份内外部冲击加剧，俄乌冲突导致原材料价格大涨、部分地区出口受阻；国内疫情再度加重，部分地区制造业减产、停产，服务业受冲击。宽松财政政策与货币政策将加大力度保障投资、扶持制造业，二季度信心仍在。

数据

3 月份，制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI 产出指数分别为49.5%、48.4%和48.8%，低于上月0.7、3.2 和2.4 个百分点，三大指数均降至收缩区间。

要点

制造业供需两端均走弱，供给端看，受疫情影响生产景气度受挫。需求端看，美国加息与俄乌政治问题带来外部冲击，外需遇冷。但长远来看，我国产业链完整，内在动力韧性较强，外部冲击仍在可控范围内。

非制造业方面，科达制造(600499)：各主业共筑21年业绩高增 定增续写成长科达制造(600499)：各主业共筑21年业绩高增 定增续写成长3 月份受疫情冲击，服务业景气水平明显回落，拖动非制造业商务活动指数回落地产投资降幅缩小，建筑业景气度小幅上升但仍弱于季节性。分企业规模看，中小企业持续承压，针对中小企业的留抵退税等扶持政策是必要措施。

受近期国际大宗商品价格大幅波动等因素影响，价格指数连续上升，连带制造业原材料库存量继续降低。多地疫情防控措施升级，多地面临人员到岗不足、物流运输不畅问题，交货周期延长。

政策预期方面，财政发力保证企业生存空间，也保障固定资产投资，我们预计二季度基建投资继续上升，地产投资有望筑底企稳；央行货币政策委员会一季度例会，提出引导金融机构增加制造业中长期贷款、促进房地产市场健康发展和良性循环。我们预期美联储加息周期下国内宽松货币政策方向不变，手段或转向降准。宽松货币、财政政策助力，二季度信心仍在。

风险提示：国内货币政策不及预期、美联储加息不及预期、疫情再次失控、信用事件集中爆发。