我国私募职业的领头羊之一淡水泉日前举行年度报告，就2021年持有人关怀的问题、回忆与复盘、商场展望等进行了交流。

(资料图)

淡水泉创始人赵军亲身到会路演，并对持有人关怀的问题做了回应：

他以为，淡水泉必定程度上错失新能源的原因之一是留给淡水泉布局的时刻窗口较窄。但从更深层级讲，从横向比较、纵向比较、跨职业比较看，淡水泉对部分本年体现特别好的中小市值公司保持着比较慎重的心情。

他还回应出资者关于规划的问题，关于是否能商场出现的时机，对每家办理人来讲或许跟出资才能有关，也或许跟出资战略或出资规范有关。这是本年许多时机错失的原因，但不应该跟淡水泉现在办理规划有关。

下文是相关内容的梗概：

年内商场分析

淡水泉对2021年的我国股市的特征有如下回忆：

1）职业视点：时机首要会集在周期工业范畴，且职业分解比较显着。相比之下，2020年消费医药较好，2019年则是科技+消费医药。

2）商场风格视点：A股商场在2015年前是中小股的风格占优，最近一段时刻也是此特色，而2017年到本年初体现的是大盘股风格占优。

3）从生长和价值风格的维度来看，本年仍是生长风格占优，没有改动前两年的状况。

商场偏好新能源及其外溢财物

2021年的商场时时机集出现在新能源及其外溢相关的财物和部分半导体工业链中。

一切的这些时机都出现出几个特色：

1）方针环境特别友爱；

2）短期高景气量；

3）长时间出资逻辑很顺利，即人们常常说的“长时间出资逻辑不行证伪”；

4）出资者具有较好的挣钱效应。

与之相反，本年负收益的板块和职业，包含互联，海外、国内教育职业，地产工业链等，各有各的状况。

尤其是商场曾经有一致的互联板块，或许我们以为长时间出资逻辑有改变后，估值有些新的适用办法。

新能源为何迸发？

新能源职业，无论是光伏仍是电动车，都不是本年新出现的时机。在2019、2020年乃至更早的2017年，商场都有相关时机，仅仅本年比较会集。

本年二季度后，新能源板块体现锋芒毕露，总结有几个原因：

1）一系列新能源相关方针在本年密布出台。

2）根本面与心情面快速共振：一些新能源工业链相关的典型资料，价格在2020年有动摇，但不像本年在短短几个月的时刻内急剧动摇。不仅是淡水泉作为出资者，包含工业中的企业家、工业链中的参与者，都很少能够预料到，价格简直一个月一变。正是根本面短期内的敏捷改变，导致资本商场股票价格也反响了这样的改变，出现了根本面与心情面的快速共振。

3）时机从龙头向中小市值外溢：原来看新能源都会看一些标杆性的职业龙头公司，本年由于景气延伸分散，许多的细分职业或某些职业中的中小企业都出现出一些出资时机。

淡水泉为何错失

近几年淡水泉反复强调有时“应比照猜测更重要”，本年的商场确实是很难前瞻性地猜测如此大的景气改变。

淡水泉错失了新能源这波时机的原因之一，是它留给淡水泉布局的时刻窗口较窄。本年第二季度，整个商场极速地在新能源以及一些新式财物中敏捷构成一致。这样的快速改变下，淡水泉错失了敏捷靠近布局的时机。

淡水泉还对本年部分高景气的板块的景气持续性存疑。这些考虑是依据过去看职业景气动摇所沉积下来的一些经历和出资模型做出的。

淡水泉用同一种认知模型来看待许多没有太多技术壁垒的企业和产能扩张职业。它们以为，本年二季度后，高景气量的职业股价被推升，但在淡水泉看来，这部分职业或许给不了太高的中长时间盈余猜测水平。

所以，对这类企业运用的估值办法或许没有商场那么达观。

出资才能是常识、才智、胆略的迭代

赵军还说到，商场时机有许多，但首要仍是要看哪些是你能抓得住的，提高自己抓时机的才能这是实质。

抓时机的才能要依托团队、依托有用的投研办法，当然也包含举动力。出资才能能够看作常识、才智、胆略的迭代。

商场时机是多元的，比方新能源，淡水泉现在选用的办法是靠近认知，一起会去判别根本面、供求关系的改变，由于面向未来它会有多种演绎，无论是根本面的演绎，仍是新能源出资方向上的改变。

而内部的解决方案是，当决议出资一个时机时，先要有一段时刻认知这个时机，要靠近这个商场。

没捉住的时机都是认知与商场间的脱节，商场好像舞伴，必定是踩错点了才错失时机。当出资者从头抓时机时，首要要会调查这个舞伴，看是否能从头踏准节奏。

淡水泉现在内部选用的办法是用小份额的仓位去跟进，来感触是否能踏得准商场节奏。假如没有这段调查期就轻率采纳举动，会很风险。

办理规划上限怎么看？

淡水泉通过这十多年的生长，每个阶段当淡水泉成绩欠好时，出资者就有疑问，是不是规划的问题。

赵军以为很正常，规划在财物办理职业是非常重要的影响成绩的要素。但这个职业仍然有许多优异同行或许职业先行者，长时间成绩优异、规划也很大，什么原因？

这中心要看三个方面：1）团队出资才能；2）方针商场容量；3）选用的出资战略。

作为专业财物办理人，都会用这三个视点衡量合意的规划是多少。淡水泉内部一向有一个警醒，要有规划的限制，在这之前要靠才能驱动，而不是作为一个规划的寻求者。

赵军以为财物办理人要一直保持着对规划的敬畏。本年商场中小股的上涨背面的原因许多是来自新能源外溢，有些股票的质地从长时间看并不具有长时间出资价值，所以对这部分时机布局也有所影响。

但从本年全体时机容量上讲，以淡水泉的规划水平，商场供给的容量是满足的。信任许多优异的基金司理本年规划也很大，也能做得很好。

例如，淡水泉组合中一向追寻一些消费电子板块的头部公司，最近该职业忽然有一个很热的概念叫“元世界”。淡水泉美国团队很早就立了“元世界”相关的出资立项，有过接连评论，但淡水泉仍然没有办法捉住本年在A股商场上许多“元世界”概念公司的体现。

这就很好的阐明，虽然对“元世界”有过北美团队、新加坡团队和国内团队的联合立项，一向在盯梢全球“元世界”的演化，在A股也有一些落地解决方案，但终究A股商场上那些公司出资时机的表达许多淡水泉抓不住。这个比如也阐明，有时商场出现的时机，对每家办理人来讲或许跟出资才能有关，也或许跟出资战略或出资规范有关。我想这是本年许多时机错失的原因，但不应该跟淡水泉现在办理规划有关。