谁给他们底气，一如既往的的高额分红？
文 | 商小包
作为A股唯一一家“正牌”金融租赁公司，江苏租赁（600901）最近又开启了一年一度的分钱时光。此次分钱不可谓不豪气，公司计划分红约10.5亿元现金，或将再次创下江苏租赁上市以来最高分红纪录。
然而，豪气分钱的背后，也透露出该公司股东们长期存在的无奈与尴尬，即公司股价长期低迷且破发，各类股东鲜有能靠股价增值来获利的，不得已只好多分点钱来缓解股东们投资失利的尴尬处境。
查阅了公司公告，发现它十大股东名单中，有国企、银行、投资机构、国外租赁公司……公司实际控制人为江苏省国资委，毫不夸张的说，如此豪华的股东背景，80%的A股上市公司都难以望其项背。
由此可见，这场超10亿的饕餮盛宴，主要的享用嘉宾都是大咖级机构，吃瓜散户们只能默默抛售股票，以此避险啊。
业绩增速再创新低，不良率屡创新高4月22日，江苏租赁一口气发布了约35条公司公告，其中最核心的公告主要是2021年年度报告、2021年利润分配方案、2022年一季度报告等三类公告。
根据公告，江苏租赁在2021年实现营业收入39.41亿元，同比增长5%；实现归母净利润20.72亿元，同比增长10.4%，营收和净利润皆创下历史新高。
（图片来源：东方财富网）
但该公司业绩增速却持续下滑，其中营收增速比上年下降17.43个百分点；净利润增速比上年下滑8.16个百分点，创10年最低增速。由此可见，江苏租赁高速增长的时代或将“驾鹤西去”。
与此同时，作为从事金融放贷生意的江苏租赁，其不良贷款率一直是备受瞩目的。2021年，公司不良贷款率为0.96%，比年初上升0.08个百分点，不良率持续上升，并且创下历年最高水平。
（图片来源：东方财富网）
而与公司资产相关的资本充足率也随之下滑，2021年江苏租赁核心资本充足率为14.94%，比上年降低0.66个百分点；资本充足率为16.09%，比上年降低0.66个百分点；公司2021年拨备覆盖率为431.97%，比上年同期降低27.76个百分点，资产存在持续“恶化”态势。
除此之外，江苏租赁公布的今年一季报显示，公司经营活动产生的现金流量净额为-11.83亿元，与上年同期相比减少约28.82亿元，同比大跌169.63%；投资活动产生的现金流量净额-1614万元，与上年同期相比减少约120万元，且连续多年保持净流出态势。
高分红叠加高负债，约等于大股东套现？虽然江苏租赁的经营数据每况愈下，但坚持大比例现金分红的勇气还是值得称赞的。根据公告，公司拟对2021年实施每10股派3.5元（含税）的分红方案，合计分红总额约10.5亿元，比上年增长约16.66%，远超同期净利润增速。
由此可见，江苏租赁豪气分红是有惯性的，此次分红比例约占2021年净利润的50%左右，再次彰显了对各大股东负责任的态度。①
虽然江苏租赁的股价走势很弱，但架不住公司过分注重股东回报啊。要知道此次分红，其控股股东江苏交通控股一家就能拿走约2.24亿元现金，且这部分分红按照证券法规定，连红利税都不用上交。
另外，其二股东南京银行也能从中分得约2.2亿元，这部分红利将直接计入南京银行本年度利润表中。③
相对于江苏租赁长期低迷且破发的股价走势，其分红再创新高似乎并没有刺激股价走出低谷。公开信息显示，江苏租赁于2018年3月登陆A股，当时的每股发行价为6.25元。
时至今日，四年过去了，该公司股价还在5块多钱上下晃荡，就算加上这些年豪气熏天的分红，江苏租赁股价复权后的价格也就勉强在6元附近。
换句话说，这些年投资该公司的股民们几乎很少有赚钱的，而那些刚上市就冲进去的投资者还处于大幅亏损状态，毕竟江苏租赁的股价从2018年初的上市最高价已经跌了约57%。
可见，众多投资者并不看好公司未来业绩的成长性，虽然其业绩表现一直很亮眼。③
据其财报显示，2018年—2021年，江苏租赁实现营收分别为24.37亿元、30.66亿元、37.53亿元、39.41亿元，同比分别增长25.42%、25.82%、22.43%、5%；实现净利润分别为12.51亿元、15.83亿元、18.77亿元、20.72亿元，同比分别增长23.79%、26.56%、18.56%、10.4%，并且净利率长期维持在50%以上。①
照此来看，江苏租赁业绩表现十分稳定，经营也持续向好，哪怕是持续三年的疫情期间，其业绩增速也丝毫不逊色。而2020年国家鼓励金融机构主动给实体经济让利，或许这里指的金融机构特指银行，不包括像江苏租赁这样的非银机构，否则实在是配不上两位数的业绩高增长。
那既然如此，投资者为何不买这样成长稳定且增长较好的金融公司呢？
值得一提的是，江苏租赁在高负债背景下坚持大手笔分红的举措，则加重了市场的质疑。
数据显示，2018年至2021年，江苏租赁负债合计分别为480.12亿元、563.66亿元、682.80亿元、847.6亿元；公司的资产负债率分别为81.34%、82.45%、84.00%、85.35%。②
在公司高负债经营，赚钱能力并不突出的背景下，江苏租赁管理层仍然抛出巨额分红计划，显然这些大股东关心自身的利益更甚于公司的长久发展。
今年4月11日，江苏租赁收到江苏交控发来的函件。江苏交控认为，现金分红作为上市公司回报投资者的重要方式，体现了对投资者收益权的尊重和保护，建议提高分红。④
江苏交控称，建议上市公司综合考虑现阶段财务状况、现金流状况、经营情况以及未来资金需求等因素，在符合相关法律法规和监管政策的前提下，加大2021年度利润分配力度。
在专业人士看来，比起减持而言，高比例的分红也不失为大股东套现的一种合法手段，大股东持有的股票一般属于原始股，减持可能要支付更高的企业所得税，巨额分红对于大股东而言更有利于节税，套现非但没有舆论压力，反而会有着更高的资金效率。④
再结合上市以来江苏租赁背后资本的诸多减持行为，分红的真实目的似乎一目了然。
2021年6月11日至9月10日期间，公司股东堆龙荣诚企业管理有限责任公司还曾通过集中竞价方式减持公司股票733.46万股，累计减持金额高达3795.18万元。
再往前，自江苏租赁2018年3月上市以来，作为公司第6大股东的堆龙荣诚对公司的减持行为就像是家常便饭，累积套现金额高达6.69亿元。
一个缺钱的公司，为什么还要打肿脸皮充胖子进行高派现呢？分红的逻辑，难道不应该是用于企业更长远的发展吗？
主业过度集中，或成市政提款机？事实上，江苏租赁说到底，被人质疑其本质上就是一家放贷公司？它与银行最大的区别就是不能向公众吸收存款或发售理财产品，否则就是非法集资。
除此之外，像江苏租赁这样的金融租赁企业，主营业务几乎等同于银行。因此，投资者自然会将其估值与银行进行对比参照。这样一来，江苏租赁当前的估值似乎并不吃亏。
截至2022年4月22日收盘，该公司动态市盈率约6.25倍，与A股银行板块平均市盈率相当，其市净率约1.04倍，远超银行板块同期水平。①
然而，虽然投资者普遍认为江苏租赁估值应该参照银行，但江苏租赁的高管们却十分不以为然。
此前，江苏租赁董秘曾表示，从整个社会大环境看，租赁行业还不为投资者所熟悉。公司经常与投资人、基金、大买方交流，但因主板上市公司里面只有江苏租赁一家，很多投资者认为租赁公司和银行差不多。可实际上，公司经营方式与银行完全不同，至少风险控制和银行相比具有明显优势。①
在公司董秘的介绍中发现，江苏租赁所谓的风控就是建立了“租赁物+承租人+厂商”的立体风险防控体系。
具体如下：发挥租赁物的风险缓释作用。公司通过租赁物抵押、保险、监控、定位和锁机等方法，在项目出险后及时取回设备，能够有效覆盖剩余债权；
强化对中小企业的风险识别能力。除了财务报表，其更注重从企业负责人基本信息、企业银行流水、水费、电费和纳税记录来判断客户真实情况；
与厂商密切协同控制风险。相对于金融机构，厂商在设备监控、售后维护、远程锁机、拆卸运输、回收翻新、二次销售等方面具有明显优势，能够与公司的风险处置团队形成良好合力。
此外，目前江苏租赁业务覆盖能源、汽车金融、高端装备等10大板块50多个细分行业，业务小单化趋势明显，风险相对分散。
对此，我们咨询了银行人士，他们表示此类的风控方式在银行业十分常见且十分成熟，只不过有些大同小异罢了。
而针对该公司董秘所述的，江苏租赁业务覆盖面广，风险相对分散的情况。我们通过财报发现，该公司主要业务都来自传统的公用事业，即水利、环境和公共设施管理、电力、热力、燃气及供水业，这些公用事业背后的需求方几乎都是政府职能部门，以及政府融资平台。
（图片来源：东方财富网）
而这部分收入占江苏租赁总收入的比例约53.86%，剩下的一小撮才是覆盖“汽车金融、高端装备等10大板块50多个细分行业”。①
由此可见，江苏租赁在业务方面存在行业集中度偏高的问题。不仅如此，其与大股东之间还存在较高的关联交易，简而言之，其本质上与众多民营银行存在类似的问题，即向社会募资为大股东输血。
但江苏租赁与之不同的是，该公司是省属国企，其不但要为大股东服务，还要顺便给其他政府下属企事业单位服务，这一点或许才是该公司存在的第一要务。
注：①相关数据信息来自公司公告
②《江苏租赁负债超700亿元仍豪气分红》，新华社客户端，2021年5月28日
③《江苏金融租赁过会 A股迎“金融租赁第一股”》，时代周报，2018年1月23日
④《响应号召!江苏租赁大股东建议提高分红》，投资快报，2022年4月13日
