来源：格隆汇
最近，新股赚钱效应持续显现，投资者纷纷“返场”求中签，在打新情绪高涨的氛围下，市场迎来一只特殊赛道的新股，华如科技。
【资料图】
华如科技（全称“北京华如科技股份有限公司”）成立于2011年，是国内为数极少的以军事仿真为主业的民营企业之一，发行价格52.03元/股，对应市盈率为51.64倍，以发行后总股本计算，公司的发行市值约为55亿。
从公司股权结构来看，华如科技无控股股东，实际控制人为李杰和韩超。李杰直接持有公司19.6%的股份，韩超直接持有公司18.96%的股份，二人共同作为华如志远、华如筑梦和华如扬帆三个员工持股平台的普通合伙人，间接控制公司21.81%的股份。
有意思的是，两人年纪相差一大轮，李杰60后、韩超70后，但均有计算机软件的专业背景和从业经历，而韩超主要研究方向属于仿真领域，为日后进入军事仿真领域奠定了基础。
2010年，国家鼓励民间资本进入国防科技工业领域，允许民营企业按有关规定参与承担军工生产和科研任务，彼时军事仿真领域尚处起步阶段，核心技术自主可控是必然趋势，还有较大的成长空间，二人对其发展尤为看好，既是机遇又是使命，便一拍即合成立了华如科技。
华如科技虽乘上了军工政策的东风，但其上市之路却非一帆风顺，早在2017年就递表深交所，却因自身发展战略、财务资料过期等种种原因中止IPO进程，终于到近日才即将叩开创业板的大门。
01
军事仿真先行者
所谓军事仿真，就是利用仿真技术在军事方面进行战局、战略、战术的模拟，你可以叫它军工“元宇宙”，也可以说它是至尊版“吃鸡”，总之，在实践中，对军事作战有着重要的指导作用，也因此被视为现代化战争的“超前智能较量”。
一直以来，中国在国防支出上长期、固定地投入，当前国际环境变幻莫测，国防建设的重要性被推向了另一个高度，今年中国国防支出比2021年增长了7.1％，时隔两年军费增速又重回“7%时代”，未来也仍将持续稳定投入。
目前，中国军队处于机械化向信息化转型的过程，军事装备现代化、智能化、自动化不断提高，加上军事斗争的复杂性特点，相应的仿真模拟难度系数增加，对技术需求越来越迫切。
而由于中国在这方面起步较晚、基础也比较薄弱，放眼大A，还没有真正跑出来的公司，市场规模也相对较小，2020年，中国军用计算机仿真（软件）行业市场规模仅约118.52亿元，占比全国软件和信息技术服务业规模（81616亿元）不到0.2%，但伴随未来国防信息化不断深化，其市场前景十分广阔，规模有望在2027年超过200亿元。
华如科技以军事仿真为主线，紧贴作战实验、模拟训练、装备论证、试验鉴定、综合保障的仿真需求，开展产品研发和技术服务，公司军品业务收入占比总营收高达90%以上，主要客户为军方单位（包括部队、军事院校及军队研究院所、军队机关单位）和国防工业企业（即十大军工集团及其下属单位）等。
报告期内，公司实现营收3.2亿元、5.26亿元、6.86亿元，相应的归母净利润为7084万元、9175万元、1.18亿元，尽管营收利润均呈上升趋势，但其综合毛利率却逐年下滑，从2019年到2021年已经跌超10%，盈利水平存在波动主要是因为公司业务结构发生变化，相对不赚钱的商品销售业务收入占比快速提升，拉低了整体毛利率水平。
从公司的收入构成来看，技术开发是其主要收入来源，也就是给客户定制开发软件等，如军事仿真系统之类的，报告期各期其销售收入占比总营收74.67%、60.53%、63.82%，其次是商品销售，在2021年占比超过20%，公司会根据用户使用需求，采购计算机、服务器等硬件设备转手打包卖给客户。
除了硬件设备的采购外，技术服务费也是公司业务的一大原材料成本，该采购额从2019年的2673万元增至2021年的8747万元。虽然项目主体还是由华如科技自行研发完成，但考虑到细分领域的技术专长及执行成本等因素，公司还是通过外协方式向供应商采购部分模块开发服务。
值得一提的是，公司生产经营过程中，会涉及使用到不少基础工具软件和运行环境软件（包括代码编辑器、数据库、操作系统等等），在国际形势日益紧张的格局下，供应商的开发工作有可能会受限于国外技术封锁，上游生产短时间内会因此陷入困境，例如3月份美国UI设计软件figma的断供。总之，如果相关软件遭到封禁，会导致产生进一步的研发投入，相应成本也会随之上涨，对公司既有经营造成不利影响。
而为摆脱对外部技术的过度依赖，华如科技在研发投入上也没少花钱，报告期内，研发费用逐年递增，分别为7121万元、1.01亿元和1.35亿元，费用率占比均保持在20%左右，基本处于同行业平均水平，截至2021年底，公司研发人员和技术人员合计956人，占比员工总人数达到77.98%。
02
回款成了“老大难”
军工行业收入具有明显的季节性特征，华如科技也不例外。
由于客户多为军队和国防单位，公司上半年主要进行项目规划及预算审批，验收和交付多集中在下半年尤其是第四季度。报告期内，公司第四季度收入占全年营收比例均在60%以上，因此，如果项目出现交付延迟等情况，将对公司全年业绩产生较大影响。
与此同时，客户的特殊性使华如科技的应收账款问题成了“老大难”，不仅余额较大，且回款比例较低。报告期各期末，公司应收账款账面价值占当期营收比重均在80%左右或以上，且1年以上账龄应收账款金额占比保持在30%以上。
虽公司解释道，军方单位信誉较好、偿付能力较高、出现坏账的可能性低，但报告期各期末的回款情况却显示，客户回款节奏慢、比例低，导致公司现金流情况不容乐观，出现较大波动，2019年甚至为负。
本次发行上市，公司计划募资8亿元，其中就有2亿元将用于补充营运资金，不难看出，公司面临一定资金压力，不过随着军改逐步落地，回款情况或有所好转，公司顺利上市后，现金流压力一定程度上也将得到改善。
03
结语
受益于行业的稀缺性和景气度，华如科技具有一定先发优势，不过公司的基本面比较一般且财务方面存在不少硬伤，竞争优势能否持续还有待商榷。未来公司有意拓展民用市场，对其营运能力和盈利能力要求较高，资金吃紧将很难实现规模扩张。
估值方面，华如科技对应的市盈率51.64倍，高于软件和信息服务行业平均水平42.13倍，但与军工板块市盈率51.54倍估值相比，则基本处于同一水平，而从公司发行市值来看，55亿并不算大，市场或将给予一定想象空间。
年初以来，军工板块持续回调，直至4月份才止跌企稳迎来一波反弹行情，尽管近期开始震荡盘整，但从趋势上来看，未来还有一定的估值修复空间。军工概念股上市往往容易伴随炒作，叠加公司有“元宇宙”概念的加持，尤其最近新股市场表现回暖，华如科技上市首日大概率会有部分溢价。
