文 | 杨万里

A股上演“绿色星期五”，空头集体发力，市场一片哀鸿。重仓永辉超市的投资者更是心塞，望着绿油油的K线，喝茶都是苦苦的感觉。

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7月15日，永辉超市低开低走，大跌10.07%，几乎跌停。截至收盘，该公司股价为3.66元，总市值为332.1亿元。

而在昨日（7月14日），永辉超市刚刚披露了半年度业绩预告，该公司预计归属净利润亏损1.2亿元。

在今年一季度，永辉超市实现归属净利润5.022亿。市场刚刚看到曙光，没想到很快又被一盆冷水。

短短一个季度，怎么就亏损了？据公告描述，主要系所持金融资产在二级市场的公允价值持续下跌（所持金龙鱼、KarmanTopcoL.P.等股权），预计损失为税前4.4亿元。

若将时间再推前，从2018年以来，永辉超市连续5个年份处于下跌状态，当前股价与高点11.89元相比，跌幅超69%，总市值蒸发超700亿元。

截至今年一季度末，永辉超市的股东人数为22.95万户，投资者都在等待一个“春天”，但现实又很骨感。

永辉超市股价持续走弱，一是与盈利变动有关。

2018年至2021年，永辉超市归属净利润分别为14.8亿、15.64亿、17.94亿、-39.44亿，分别同比增长-18.52%、5.63%、14.76%、-319.78%。

2021年，永辉超市业绩创下上市以来首次亏损纪录。年报解释称，与收入及毛利率下滑、金融资产公允价值下跌、相关资产计提减值有关。

而券商机构认为，导致去年巨亏的主因与社区团购有关，后者凭借低价策略对超市形成巨大冲击。

例如，社区团购平台的生鲜类产品以及日用品等比超市便宜20%或以上，消费者又对价格比较敏感，导致超市人流量一定程度减少，零售价承压。在激烈的竞争环境下，去年，永辉超市除了西藏外，其余省市门店的收入和利润出现不同程度下滑。

除了业绩不佳外，永辉超市的毛利率呈现逐年下滑趋势。

2018年至2021年，毛利率分别为22.15%、21.56%、21.37%、18.71%，四年合计下滑了3.44个百分点。超市是典型的低毛利、高经营杠杆企业，毛利率变动对企业营业利润影响较大。

二是与行业投资逻辑有关。

公开数据显示，2021 年中国超市行业规模约3.1万亿元，同年大卖场CR3（业务规模前三名）仅为38.3%，远低于美国的95%，国内市场集中度仍有较大提升空间。

截至去年年末，永辉超市业态门店为1057家，并在全国29个省市有布局。但是，线下零售也面临着严峻的竞争压力，主要来自电商。

从2011年至2021年（除了2020年外），国内超市行业复合年均增长率为4.4%，同期零售业整体增速7.5%。在电商快速崛起的时代，也挤压了线下零售的发展。

在线下方面，永辉超市的经营业态包括普通门店、精品超市、mini店、超级物种、仓储店等。

普通门店主要是面向普通超市消费者。其中，生鲜业务是外界关注的焦点。凭借供应链优势，永辉超市是A股超市概念股中的龙头。2021年年末，该公司生鲜及加工业务贡献了408.3亿元收入，占营收比例为44.83%。

在海外，超市是生鲜的主流渠道，占比超过70%。国内的主要渠道主要是传统农贸市场，2020年占比六成以上，超市渠道占比不到四成，未来有很高的提升空间。

超级物种曾经对标盒马鲜生，定位于优质生鲜食材体验店，属于永辉云创旗下。在2016年至2019年，永辉云创四年合计亏损26亿元。从2019年下半年开始，陆续有超级物种关店

的消息传出。

mini店主要用于发展社区团购的自提模式，从2020年下半年出现集中关店，到今年一季度只剩下19家门店。

从超级物种到mini店，过去几年永辉超市在新零售业务上经历过挫折。但永辉超市仍在探索线下，去年5月份，该公司试水仓储会员店模式，2021年开业了53家仓储会员店。

相比传统超市和部分电商平台，仓储会员店的部分商品价格更低。它的盈利模式是会员费，像costco是海外市场的成功案例。永辉超市能否将仓储会员店模式发展成公司的新增长点，有待继续观察。

除了线下外，永辉超市也在布局线上业务。2021 年，永辉超市线上收入为131.3 亿元，占比达 14.4%，相比2018年提升了12个百分点。值得一提，当前线上市场早已是一片红海，竞争者也不在少数。

对于永辉超市何时反转，一是要关注业绩变动；二是要关注公司能否找到一个成长性的业务模式。

永辉超市后市表现如何，我们将继续保持关注！