这两年，由于光伏、风电产业的快速发展，国内电线电缆产业进入发展快车道。在这个过程中，A股也跑出了几家电线电缆大牛股，龙头东方电缆（603606.sh）、中天科技（600522.sh）更是在近期频创历史新高。

(相关资料图)

在去年底的时候锐眼哥就曾分析过中天科技，今天主要聊一下东方电缆。

又一海缆龙头

与中天科技庞杂的业务结构不同，东方电缆的业务相对单一。据公开信息，去年5月中天科技就提交了分拆旗下海缆业务公司中天海缆到科创板上市的申请，不过被终止了。

根据财报介绍，东方电缆的主营业务为海底电缆、陆地电缆等一系列产品的设计研发、生产制造、安装敷设及运维服务，拥有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域，拥有500kV及以下交流海缆、陆缆，拥有±535kV及以下直流海缆、陆缆的系统研发能力，产品广泛应用于电力、通信、石化、轨交、风电、核能等领域。

（东方电缆2021年财报截图）

2021年东方电缆整体实现营收79.32亿，其中陆缆系统业务收入38.41亿、占比48.43%，海缆系统业务收入32.73亿、占比41.26%，海洋工程业务收入8.09亿、占比10.2%，其他业务收入881.49万、占比0.11%。

（东方电缆2021年财报截图）

值得注意的是，虽然在东方电缆的收入结构中陆缆系统业务收入更多，但是海缆系统业务的毛利率却是最高的，海缆系统毛利率是陆缆系统的4-5倍，海缆系统收入增速也高于陆缆。同时，也要看到，2021年东方电缆两大核心业务的毛利率都在下降！

据中天海缆招股书披露的数据显示，2020年中天海缆整体营收59.1亿，其中海缆收入24亿、陆缆收入34.7亿。而2020年东方电缆海缆系统收入21.79亿，陆缆系统收入26.31亿。

所以，从收入规模看，无论海缆还是陆缆中天科技都高于东方电缆。

在亚太线缆产业协会和信息研究院发布的《2021年全球线缆最具竞争力企业10强》及《2021年全球海缆最具竞争力企业10强》榜单中，中天科技在全球线缆企业中排名第四、在全球海缆企业中排名第四；东方电缆未进入全球线缆企业10强，仅位列第18位，在全球海缆企业中位列第七。

不过，虽然在全球的排名差距较大，但在国内海缆市场中中天科技、东方电缆已经形成双寡头竞争格局！

（资料来源：信达证券研报截图）

从国内海缆市场份额来看，目前中天科技市场份额37%，东方电缆市场份额33%，亨通光电市场份额17%，国内三大海缆巨头已经占据国内90%的市场份额。

“戴维斯双击”的5年

显然，在国内海缆市场巨大的市场份额是过去几年东方电缆实现业绩、股价双增长“戴维斯双击”的主要原因，而随着海上风电的大力发展对海缆的需求持续旺盛，公司业绩及股价还在不断创新高。

先说业绩。

自2015年以来，2015年-2017年这三年东方电缆的业绩表现平平，归母净利润一直保持在5000万左右。但是，从2018年开始东方电缆的业绩开始进入快车道，营收从2017年的20.62亿增长到2021年的79.32亿、增长了2.84倍，归母净利润从5019.36万增长到11.89亿、增长了22.78倍。

（数据来源：同花顺网站）

再说股价。

东方电缆这几年股价的持续上涨是大家有目共睹的，2014年10月上市就赶上A股大牛市暴涨12倍，之后一路回撤到2018年初最大跌幅近80%。然后，从2018年3月底开始到今天其股价最高又涨了18倍多，近期更是屡创历史新高。

（东方电缆股价走势截图）

截至到今天收盘，东方电缆的总市值已经达到580多亿，股价自今年4月底以来涨幅也已经接近130%。

业绩增速放缓，缺乏现金流

虽然东方电缆的业绩与股价保持增长，但换一个角度从财务指标、业绩增速的角度看，东方电缆股价持续的上涨还是存在一定风险的。

财报业绩虽然显示东方电缆归母净利润从2017年的5000万左右增长到了2021年的接近12亿，业绩增速之快让人赞叹。但是，这样的增长也难掩公司业绩增速放缓的事实，照这样下去，未来公司业绩还能继续增长吗？

（数据来源：同花顺网站）

另一方面，比业绩增速持续下滑更令人担忧的是，伴随公司业绩增速放缓，东方电缆的应收账款一年较一年更多。2017年时公司应收款只有6.24亿，到了2021年已经增长到了24.55亿，增长了2.93倍！

（数据来源：同花顺网站）

当然了，公司在年报中可以说，随着公司营收规模的增长应收账款相应增长，这很正常。但是，当只看到账上一年较一年增长的净利润数字，却看不到真实的经营现金流流入的时候，再看高高在上的公司股价就不免有点虚高了。

从2018年-2021年应该说是东方电缆上市以来难得的高增长时期，因为光伏、风电以及特高压电网的建设电线电缆行业景气度持续上升，但在这种背景下东方电缆每年实现的经营现金流净额最高只有6.94亿，不到7个亿，2021年较2020年还减少了15%，今年一季度公司实现的经营现金流净额更是达到-8.44亿！

（数据来源：同花顺网站）

看到这个数字，再看公司高达580亿的市值以及不断新高的股价，更觉公司股价虚高，与A股同行比估值也是最高的。

（海缆股对比）

可以看到，目前东方电缆的市盈率远高于其他同行，是国内海缆“一哥”中天科技的2倍多，市盈率明显偏高！

控股股东、实控人关联方高位减持

显然，觉得东方电缆股价虚高的不止锐眼哥一人，因为连公司控股股东及其关联方在时隔多年之后也在这两年频繁减持套现，特别是在今年6月中旬公司股价刚创历史新高的时候，控股股东关联方就趁机一举减持套现超3.2亿。

今年6月18日东方电缆发布减持结果公告，股东华夏投资在5月30日-6月16日期间，通过集合竞价方式减持公司557.13万股，减持价格区间55.96-61.23元，套现3.22亿。在实际减持的过程中，还因为操作人员零碎股凑整，实际比计划多减持了7股。

（东方电缆公告截图）

截至今年一季度末，华夏投资为公司第三大股东，同时也是公司高管持股公司。另外，东方电缆实控人之一夏崇耀直接持有华夏投资18.18%股权，为最大持股股东，而华夏投资又直接持有控股股东东方集团30%股权。

也就是说，华夏投资与东方电缆控股东方集团、实控人夏崇耀之间都存在相互关联关系。

实际上，华夏投资在2020年初就减持过一次，在2020年2月12日-2月26日期间以集合竞价方式减持654.1万股，减持价格区间11.24-12.07元，套现7648.11万。

综上分析，考虑未来几年国内海上风电装机量可能继续保持高增长，海缆行业也将继续保持高景气度，作为国内海缆龙头之一的东方电缆未来股价不好说，但对比同行股价，应该说短期东方电缆的股价涨幅较大，估值也已远高于同行，处于阶段高位，投资者需注意风险。