7月25日晚间，国内主动脉介入龙头心脉医疗发布公告：公司拟向不超过35名特定对象非公开发行募集资金，总募集金额不超过25.47亿元。

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本次定向增发所募集资金投向全球总部及创新与产业化基地、外周血管介入及肿瘤介入医疗器械研究开发、补充流动资金等项目。

公司也表示：“这次定增将提升产品生产能力，丰富产品种类，以满足多样化的市场需求。”

在微创系分拆上市的子公司中，心脉医疗当属现金流最好的资产，2018-2021年，经营现金流净额分别为1.07亿、1.43亿、2.17亿、3亿；截至2022年一季度，公司账上现金约10.43亿。

所以从这一点看，公司实际上并不像其他生科企业一样有“性命之虞”，更多在于“未雨绸缪”。

市场投资者面对突如其来的巨额定增案，并未买账，心脉医疗股价低开-1.2%，随即一路下行，截止收盘大跌11.1%。

市场反应为何如此剧烈？

1、微创系未解之谜：股东权益被摊薄

市场有一派投资者认为：“母公司微创医疗不断拆分旗下子公司上市，是在损害母公司投资者的利益。” 这也导致了市场对微创系有刻板印象，微创系公司不断向市场吸血，早有传统。

上市公司定增募资，直接带来的影响是公司的股本被扩大，势必带来每股收益被摊薄。

针对这个问题，心脉医疗也很“暖心”，在发行股票的预案里做了一个测算，利用公司净利润增长10%、30%、50%的三个档位假设对于每股收益摊薄的影响。

另外，心脉医疗还补充了公司上市以来的分红情况，向市场表明公司注重股东回报。

7月13号，控股股东及关联方自愿延长股票锁定期6个月至2023年1月23日。

实际上，公司这一系列的解释和动作，都在呼吁投资者：不要因为短期的回报细节而放弃了公司给你们带来的长远利益。

除了关注每股收益的摊薄情况，定增价格的折让幅度也是关键点之一。

按照规定，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日（不含定价基准日当日）公司股票交易均价的80%。

如果按照募资金额25.47亿、发行股数为现有股本的30%打满来计算极端值，那么发行的价格在118元每股左右。（按照今日收盘价的80%计算，发行极值在127元每股左右）

相信今天的大跌也是在场投资者对上述两个短期利空的投票行为，但中长期来看，如果心脉医疗这一募投计划能够顺利达到公司预期，远期给投资者的回补还是可观的。

2、近20亿扩产带来的疑惑，产能存不存在过剩？

问题在于：心脉医疗的步子迈的太大，核心募投方向市场有质疑。

在25.47亿的募资额中，18.3亿元用于全球总部及创新与产业化基地项目投资，占募资总额的72%，后续项目将新建生产研发大楼，预计达产后将形成年产量80万根/瓶主动脉、外周血管及肿瘤介入医疗器械产品的生产规模。

80万根...意味着什么？

查阅了心脉医疗的招股书，心脉医疗在2019年时合计产能3.05万条，2018年产能利用率达到73.86%，势头不错。

公司IPO时同样也有扩产项目，主要用于生产主动脉及外周血管介入医疗器械相关产品，建成后可形成年生产主动脉及外周血管介入医疗器械3.51万条的生产能力。

2021年年报显示，心脉医疗介入器械销售总量约为5.05万根，距离满产的6.56万根（粗略叠加）还有30%左右的销量距离。

80万根，是现有产能的10倍以上。

如果按照心脉医疗年均营收恒定增长40%，那么至少要连续7年，才能达到这样的体量。（不考虑产品价格变动等干扰因素）

3、一个全新的领域：肿瘤介入

这次定增，同样令市场瞩目的是心脉医疗将公司进军肿瘤介入领域摆上台面。

早在2021年，心脉医疗设立全资子公司上海拓脉，目前已开展一系列肿瘤介入领域项目的早期研发工作。

血管介入赛道分为心血管介入、神经介入、外周介入和肿瘤介入，除了微创脑科学所在的神经介入赛道心脉未涉及之外，其他均已有布局。

据亿欧智库预测，2021-2025年，中国肿瘤介入器械市场规模将从109.1亿增长至175.7亿，年复合增速12.7%。

肿瘤介入治疗三大细分领域包括：栓塞治疗、消融治疗和放射治疗，其中栓塞治疗在近年受到市场青睐，但拥有商业化产品的国产厂商并不多，算得上是一片未被挖掘的蓝海。

解释下栓塞治疗，肿瘤主要汲取营养物质来自于供血动脉，栓塞介入即在影像设备的导引下，注入栓塞物质将肿瘤的供血动脉完全堵死。

比如TACE手术（经肝动脉栓塞化疗）中使用的栓塞微球，目前只有少数厂商获批，包括麦瑞通、波科、恒瑞。有数据预测，2028年TACE手术中使用的栓塞微球全球市场规模将达34亿美元，中国每年TACE手术量接近70万例。

研发能力国内第一档的心脉，虽然没有先发优势，但仍期待其在肿瘤介入领域大展拳脚。

不过，肿瘤介入产品的推出放量，至少要4年以上的周期。

4、压制心脉的，是什么？

这是一个老生常谈的话题。

短中期压制心脉医疗市值表现的核心因素，一定是公司的业务结构。

2018-2021年，心脉医疗的主动脉支架类产品收入占营收比重均超过81%，一直存在单一业务比重较大的问题。

另一方面，尽管心脉医疗的产品已在至少16个海外国家或地区实现了临床植入，海外收入保持良好势头，但比重仍然不足（2021年海外收入占比4.4%）。

在心脉医疗为首的几家国产厂商合计市占率超过50%的情况下，面对日渐扩大的市场规模，监管层在主动脉介入领域实施集采的动作是有动力的，这也对心脉医疗实现了情绪压制。

在外周介入板块、海外收入未对总盘子形成一定影响前，心脉医疗受单一业务结构的压力都非常大。仿佛回到了一场演讲。

结语：

心脉医疗：我们准备募资25.47亿，其中19亿拿来买地建厂...这个项目的合理性...

投资者A：我不听我不听；投资者B：信你个鬼，又吸血；

基金经理X：一键清仓，先出来再说。

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