红周刊 本刊编辑部 | 李健

摘要

王黔博士团队对美国经济衰退概率的预计是六成，并认为这将导致一些外向型经济体受到负面影响。在这样的环境下，A股市场的价值反而得到凸显。徐飞团队研究认为，A股市场长期优于美股市场的回报，以及当前12倍左右的市盈率，为其分散投资创造了机会。

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“美国进入温和衰退的可能是25%，进入严重衰退的可能有65%。”这是先锋领航投资策略及研究部亚太区首席经济学家王黔做出的判断。她在和《红周刊》的对话中，提到了美国经济衰退会带来全球“感冒”，尤其对外向型经济体来说，会进入一个糟糕的宏观环境。

但中国股票市场却提供了长期介入机会，先锋领航量化股权团队另类投资与多资产策略主管徐飞向《红周刊》解释称，“从财政、政策方面看，中国资产对我们来说是一个非常好的机会。我们投资中国不光有高收益，而且能帮我们渡过相对存在风险的时期。”

美国经济衰退概率是六成

外向型经济体陷入两难困境

《红周刊》：美联储在连续两次加息75个基点后，是否会加速美国经济衰退？衰退何时到来，严重程度如何？

王黔：我们认为，美国目前还没有进入衰退，只是一个技术性经济衰退。

技术性经济衰退是指，今年上半年连续两个季度美国GDP出现负增长，这就是一个技术性的经济衰退。但我们并不认为NBER （ National Bureau of Economic Research，美国权威经济研究机构）会把这定义为一个真正的经济衰退。真正的经济衰退需要多方面来衡量，包括需求消费负增长、劳动力市场走弱、失业率大幅上升和工业生产大幅萎缩等。

严格来说，我们出于不同情境做出的分析是，有10%的可能软着陆；有25%的可能在今年年底或明年年初出现一个温和衰退，那是真正的经济衰退；还有65%的可能性是在明年年底到后年年初出现一个更加严重的经济衰退。

《红周刊》：美国经济若大幅衰退，是否会对外向型经济体带来风险？

王黔：我们大家都知道，美国打喷嚏全球都“感冒”。我认为，现在实际上是一个对外向型经济体来说最糟糕的宏观环境。

因为从美国传导出来的途径有两条，一是通过贸易，也就是实体经济传导出来。目前我们看到的情况是，美国、欧洲和英国等发达经济体，它们的消费需求不仅是在放缓，更是在发生转化，从对制成品的需求转向对服务业的需求。而服务业对进口的依赖相对较少。

所以实际上，全球在制成品端的需求放缓是非常明显的，这个情况普遍出现在亚洲、中东欧和像墨西哥这样对美国依赖较高的国家。

由此大家也担心，是否会进而发生新兴市场债务危机。我觉得这要具体国家具体分析，很多所谓的出口导向型国家，包括越南、马来西亚和韩国在内的亚洲经济体，他们的经常项目长期顺差，在这种情况下，虽然经济会有所下行，但他们面对大规模资本外流导致的危机，概率是相对较小的，还要根据每个国家的基本面做具体分析。

就美国衰退的影响来说，第二个途径是通过加息向外传导。美联储的加息会导致全球金融市场流动性紧缩，这对于很多新兴市场来说，没有其他办法，只能跟随美联储加息，甚至要比美联储更早加息，以保持合理利差、避免资金大幅外流、避免本地货币贬值。我们看到2021年很多新兴市场提前加息，就是这个原因，因此，全球市场的流动性都因美联储加息而提前收紧。

在这种情况下，很多外向型国家和新兴市场陷入了一个两难的经济困境。所以，我们的结论是，美国经济衰退对于出口导向型国家来说是一个较为明显的风险，但每个国家和地区都要做具体分析，但对于一些外需依赖严重、经济基本面又相对脆弱的经济体来说，影响会更为明显。

《红周刊》：美联储加息的节奏何时放缓，以及条件是什么？

王黔：我们不认为美联储短期会停止加息，但它会在节奏上有所调整。上个星期的加息是一个关键节点，联储将利率加到了2.25%~2.5%。因为在联储看来，这是一个中性利率，是和经济潜在增长率、通胀保持相符的一个利率水平。

那么在达到中性利率水平之后，上周的FOMC会议（美联储联邦公开市场委员会）没有再做前瞻引导，这就意味着，接下来联储实际上是一个看数据决定的阶段（ data-dependent）。在这个情况下，data-dependent不决定加不加息，而决定加息的节奏。如果接下来通胀有所转向，或者劳动力市场有明显走弱倾向，再或者失业率开始上升，我觉得联储可能会把加息节奏放缓，不再加75个BP，而是加50个BP或25个BP。

减持固收，增持股票、大宗和另类

当前是A股非常好的分散投资机会

《红周刊》：从大类资产配置角度看，下半年占优的资产有哪些？如何看待中国股票市场的机会？

徐飞：我谈谈我们自己管理的资产配置基金的策略。我们现在仍然偏好价值股，而不是成长股。尤其价值股长期跑输成长股，我们觉得这种情况长期看很不正常。

另外，我们增持了大宗产品，还对流动性另类投资做了增持。相对应的，我们减持了固收产品，用退出资金加仓了前两种资产。

在股票板块中，除了价值股外，我们还增持了高分红的防御型板块。我们对MSCI China的关注度很高，整体来说，我们对A股是相对比较看好的。

从长期角度看，王黔博士团队对于中国股市10年期年化收益率预测比美国股市整整高了3.5个百分点，这是非常高的收益率。从短期中国股市整体12倍左右的市盈率来看，我认为，目前是一个非常好的分散投资机会。

最近半年，A股市场和美股市场有一定的逆向关系，这对我们这些从资产配置角度进行投资的机构来说，非常有吸引力。因为目前，发达国家投资人面临的问题是，债券帮助抗通胀的能力大大减低，在发达市场，股市和债券同上同下，债券对我们的吸引力也有所减弱。

所以长期来看，我们对于A股非常看好。从短期来看，美国股市、欧洲股市和中国股市之间，有一个周期性的差异存在，中国是惟一一个相对宽松的经济体。所以，从财政、政策方面看，中国资产对我们来说是一个非常好的机会。我们投资中国不光有高收益，而且能让我们渡过相对存在风险的时期。

（本文已刊发于8月6日《红周刊》，文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）