非财务指标除环信Easemob外，声网Agora(API)本季度的活跃客户为2877家，同比增长了17.5%。猛兽财经通过扩张率指标发现（以美元计算的净扩张率是衡量现有客户营收同比增长百分比的指标），声网Agora美国和国际客户的净扩张率为130%，中国客户的净扩张率为80%。这意味着，在同比基础上，声网Agora(API)来自美国和国际客户的收入一直在增加，而来自中国客户的收入却一直在减少。鉴于中国市场在声网Agora(API)2021年的营收占比已经达到了70%，因此声网Agora(API)在营收增长方面遇到困难也就不足为奇了。财务分析虽然声网Agora本季度的总营收较上季度略有反弹，达到了4,100万美元，但这一反弹仍不足以阻止其总营的收环比小幅下滑。管理层将这归因于中国K-12行业的使用量下降，2021年这一行业占了声网Agora所有收入的70%以上。好的一方面是，K-12行业使用量的减少对声网Agora未来收入的影响很小，因为声网Agora来自中国K-12行业的收入已经从去年的1200万美元下降到了2022第二季度的100万美元。

与营收不同的是，声网Agora的运费营用还在持续攀升。作为收入的一部分，季度TTM运营费用达到了收入的126%，季度同比增长了6%，年同比增长了34%。管理层将此归因于运营成本的增加。

在运营成本中，声网Agora的研发费用增长最快，在TTM基础上达到了收入的74%。猛兽财经认为声网Agora未来的研发费用很可能会继续保持在较高水平上，因为其CFO王静波在财报电话会议上透露，稳定状态下的研发费用将占到营收的30%左右，并且高于大多数SAAS或PAAS业务，运营费用的增加是我们净亏损的主要原因，我们的净亏损已经在持续下降了，为3100万美元，创下了本季度新低。不出所料，声网Agora的自由现金流也延续了持续下降趋势，并在本季度创下了新低。值得注意的是，声网Agora在上海杨浦区以3420万美元购买了一块地，用于兴建其新总部。这是其现金流量表上支出最大的一项，并导致其未动用的自由现金流达到了- 7840万美元。从积极的一面看，该公司有充足的现金，现金和短期投资为6.41亿美元，这意味着该公司在短期内不太可能耗尽现金流。

(资料图片)

在以股票为基础的薪酬方面，无论是绝对值还是占收入的比例，声网Agora都在持续攀升。2019年第四季度，声网Agora基于股票的薪酬占收入的比例为4.2%，但到了2022年第二季度已经翻了五倍，达到了22%。积极的一面是，该公司已开始加快其股票回购计划了，并在2022年2月进行了首次公布。普通股回购已经从上季度的760万美元增加到了1220万美元。声网Agora创始人兼CEO赵斌也宣布，他将用个人资金购买声网Agora价值3000万美元的普通股，这表明这位CEO认为公司目前的股价被低估了。

估值为了计算声网Agora的估值，猛兽财经将声网Agora与twilio（TWLO）和Zoom（ZM）这两家提供和声网Agora类似服务的科技公司进行了比较。声网Agora目前的企业价值为4.041亿美元，由于其现金流远远超过其市值和总债务之和。因此，我们将主要关注声网Agora的price/sales ratio，而不是EV/sales ratio。

与Twilio和Zoom相比，声网Agora似乎是更有吸引力。其price/sales ratio和P/B PBR也是三家公司中最低的，分别为2.3和0.38。但需要注意的是，声网Agora的营收和市值远低于Twilio和Zoom。

风险（宏观经济疲弱）在美国，美联储加息重挫了美股。自上次美联储会议以来，期货交易员已经提高了对最终利率达到5%的预期。鲍威尔也明确表示，在可预见的未来不会有任何鸽派转向，因为失业率没有上升，增长率也没有下降到趋势以下。意料之中的是，在鲍威尔发表声明后，美股出现了暴跌。尽管在温和的CPI数据公布后，美股又出现了反弹，但更多痛苦可能还在后头，因为美国国债收益率曲线已经倒置并且达到了40年来的最高点，预示着可能出现经济衰退。在声网Agora超过70%的收入的中国的市场，股市虽然因新冠疫情缓解的消息出现了上涨。但中国经济还在继续面临压力，作为全球最大资产类别的房地产市场也继续表现不佳。中国主要城市的多次封锁也给供应链带来了巨大挑战，抑制了消费支出。城市失业率仍处于历史高位，从8月份的5.3%上升到了2022年9月的5.5%。在欧洲，经济衰退的可能性也在继续上升。欧元区10月份综合PMI已经下降到了23个月低点47.3，新订单和未来产出也PMI表明，更糟糕的情况还在后头。根据欧盟统计局的数据，通货膨胀率预计将在10月份达到10.7%的历史新高，主要受能源价格的推动，能源价格同比已经超过了40%。预计2022年第三季度至2023年第一季度，欧元区的GDP将出现负增长，2023年将陷入停滞。

退市风险声网Agora已经在2022年5月被美国证券交易委员会（SEC）列入了预摘牌名单，因此被摘牌对声网Agora来说仍然是一个风险。不过，自从中国同意让PCAOB（美国公众公司会计监督委员会）审计人员对在美上市的中概股进行审计以来，声网Agora被摘牌的风险已经有所降低。此外，声网Agora还可以效仿其他中概股的做法，在港交所二次上市。这样做将减少退市对流动性的影响，因为美国存托凭证和香港股票是完全可替代的。不过，鉴于香港和美国股市的流动性差异很大，退市对声网Agora股票流动性的影响不会完全消除。

结论我们很高兴声网Agora已经成功的从K-12行业中挽回了损失的收入，鉴于该行业在2022年第二季度为声网Agora贡献了100万美元收入，我们相信声网Agora的收入下滑趋势(以TTM为基础)在未来将会逆转。尽管声网Agora的自由现金流还在继续恶化，但其现金余额还是足以提供其多年的增长的。声网Agora运营成本的增长主要是由于研发费用的增加导致的，鉴于创始人兼CEO赵斌的技术背景，随着时间的推移，在研发方面的投入应该会增加其业务护城河。另一方面，我们不喜欢声网Agora以增加SBC的形式将越来越多的成本转嫁给投资者。此外，美国、欧洲和中国的宏观环境都很疲弱。在美国，最近温和的CPI数据削弱了美联储的决心，暗示终端利率仍略低于5%。在中国，局部地区的疫情也可能引发新的封锁，在欧元区，高通胀和低PMI表明，2023年的经济增长可能为负。在未来几个季度，我们希望看到声网Agora在美国和国际地区130%的 DBNER（以美元计算的净扩张率）会转化为收入增长。我们也希望看到SBC和运营成本的增长将放缓或完全停止。在那之前，我们不看好声网Agora。

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