11月以来，白酒展开了一轮30%+级别的反弹行情，究其原因，一言以蔽之就是：防疫政策大转向叠加人民币升值，内资发力+北向回流，悲观转乐观的预期驱动下的超跌反弹。但不可否认，现实依然缺位。

下一步，就要看春节消费旺季能否兑现了。华创证券对此做了一些调研和展望，我们一起来看看。

01 本轮白酒反弹：超幅回调下，预期回暖+估值修复

(资料图)

10月白酒板块超幅回调，表层是对春节预期下降，深层是对未来消费走向的担忧，导火索是禁酒令传闻发酵，叠加外资快速流出，板块下跌26%。

11月来白酒触底修复，目前申万白酒指数修复幅度达30%，核心是防疫与地产政策大幅改善、行业龙头主动作为带来的预期回暖与估值修复行情，加之美联储加息预期放缓，外资近期亦回流明显。但白酒基本面尚未明显转好，盈利预测未上调，渠道亦在观望。

预期修复后，春节旺季的实质成色将成为重点。

02最新数据追踪：春节回款进度和批价

我们知道，追踪白酒的景气度，可以观察这几个数据指标：库存，回款，批价，最后反馈到动销数据。

先说库存，当前除了茅台，龙头酒企库存周期基本在1-2个月。

再说回款进度，华创证券日前调研了各酒企的情况，整理如下：

再看看高端酒批价，寒气依然在，但有见底趋势。

近期在需求平淡、渠道加速出货回笼资金的背景下，行业价盘持续承压，高端的茅五泸亦感受到寒气。

贵州茅台：飞天茅台前期回落至2600元后已企稳向上，后续有望平稳；

五粮液：局部出现930-940元的低点；

泸州老窖：国窖出现880-890元的低点。

但华创证券认为，这是板块基本面见底的信号之一，后续伴随资金回笼结束、酒厂加强管控、需求回暖等边际利好，节前五泸批价或可企稳回升。

春节展望：动销数据小幅反弹，但不会超预期

此前市场对春节预期已充分降低，但伴随防疫进入新阶段，春节出现超预期潜力点。

一是各地相关政策快速落地，深圳、广州等地发放新一轮消费券，刺激力度足；

二是今年春节返乡或好于前两年，低线城市宴席或有较强回补。同时不确定因素仍强，核心是管控放开后首轮感染高峰或临近春节，居民恐慌情绪下可能会减少外出。

华创证券判断，放开后或出现小范围反弹增长，但元旦、春节难有大规模群聚消费出现，加之渠道库存需要时间消化，预计基本面强势回暖仍需看至来年下半年。

03 投资建议：确定性+弹性标的一键把握

分歧中把握确定性，同时紧盯边际变化。

伴随各地防疫优化快速推进，长期行业需求向好成为共识，但短期春节动销不确定性仍强，基本面修复的节奏和力度仍待验证。

该背景下，强品牌、强经营实力的名酒具备平稳穿越周期的能力。同时需密切关注行业边际信号，首要是茅台股东会、五粮液1218大会及其他酒企经销商大会，其次是渠道回款情况和信心变化，同时密切关注库存、价盘、需求等关键指标变化。

当前外部政策利好、预期回暖驱动估值修复的行情持续演绎，下一阶段需关注基本面实质修复程度，春节实际成色为关键，来年看复苏主旋律更加清晰，一年内建议先核心再弹性。

主要个股及主要看点

也可以通过指数基金，比如$食品饮料ETF(SH515170)$ 进行布局。食品饮料ETF（515170）跟踪细分食品指数，新纳入了舍得酒业作为成份股，汇聚高端、次高端和地方一线名优酒企，权重占比超60%，兼具确定性和高弹性标的，是低门槛、低费率布局白酒赛道的好品种。

同时，该指数基金还覆盖了乳业、啤酒、调味品、烘焙、休闲食品等细分赛道的龙头，如伊利股份、青岛啤酒、海天味业、千禾味业、安琪酵母等，未来有望同时受益消费场景复苏、原材料成本下行，迎来困境反转。

风险提示：消费信心恢复较慢、库存消化进度不及预期、竞争加剧等。

资料来源：华创食饮团队，作者:董广阳、欧阳予团队。

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