文：权衡财经研究员 王心怡

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编：许辉

染料行业属于污染行业，染料的生产以苯、萘等石油化工及煤化工产品为基础原料，并经历多个苯系、萘系中间体的生产环节，经过多步骤反应，最终得到产成品。2019年3月份的江苏响水爆炸事故使染料行业供应收缩，染料产品价格在2019年度处于高位，不过随着环保意识的加强，价格回落，染料行业的总产值及销售收入均有所下滑。

浙江万丰化工股份有限公司（简称：万丰股份）拟在上交所主板上市，保荐机构为东兴证券。本次公开发行新股不超过3,338万股，不低于本次发行后总股本的25%，拟投入募集资金5.48亿元用于年产1万吨分散染料技改提升项目、研发中心建设项目和补充流动资金。

万丰股份实控人之一仅高中学历，单人股权激励超两千万；净利润持续下滑，毛利率下滑，外销占比高；低毛利率拉紧第一大客户，原材料影响大，应收账款和存货高企；固定资产折旧将大幅增加，突击分红近补流。

实控人之一仅高中学历，单人股权激励超两千万

2003年，万丰有限成立，注册资本为600万美元，香港永通持股100%。2017年9月，万丰有限将公司注册资本的出资方式由美元变更为人民币，同意新股东御丰投资向公司增资人民币5,033.91万元。本次增资完成后，公司注册资本由600万美元增加至10,000万元人民币。公司由外商独资企业变更为中外合资企业。2019年11月1日，万丰有限召开股东会并作出决议，同意将万丰有限整体变更设立股份有限公司。

2010年，俞杏英与姚晨华曾签订《股权转让协议书》，约定由俞杏英将其持有的万丰有限17.647%的股权按照2,000万元的价格转让给姚晨华，不过最终未实施。2019年3月，为向姚晨华开展股权激励，御丰投资将其持有公司的6.70%的股权（出资额670万元）以1元的价格转让给姚晨华，同时由万丰有限给予姚晨华800万元（税后）现金奖励，姚晨华对相关工艺的技术突破，推动了公司与亨斯迈集团的合作。

2019年7月，为优化公司股权结构，引入外部投资者，御丰投资将其持有的5.00%股权转让给宁波怡贤、5.00%股权转让给宁波瑞好，转让价格均为2,435万元。

万丰股份控股股东为御丰投资，其持有公司发行前58.30%的股份，俞杏英直接持有公司15.00%的股份；同时，俞杏英持有御丰投资79.00%的股权，俞啸天持有御丰投资21.00%的股权，俞杏英、俞啸天系母子关系，俞杏英、俞啸天通过御丰投资控制公司58.30%的股份；此外，俞杏英作为天扬投资执行事务合伙人，通过天扬投资控制公司10.00%的股份。综上，俞杏英、俞啸天合计控制公司83.30%股份，系公司的实际控制人。本次发行前，天扬投资持有公司1,000万股股份，占公司本次发行前股本总额的10.00%，天扬投资系员工持股平台。

报告期内，公司实际控制人及其关联方存在占用发行资金的情形，截至2020年末，尚有2,334.86万元拆借资金未归还，直至2021年5月上述拆借资金才得以偿还。

报告期内，公司存在为满足贷款银行受托支付要求，通过子公司金御丰取得银行贷款即转贷的情形。2019年和2020年涉及金额合计为1.607亿元。

净利润持续下滑，毛利率下滑，外销占比高

万丰股份主营业务为分散染料及其滤饼的研发、生产和销售，主要产品为分散染料及其滤饼。公司经营状况受宏观经济环境、安全或环保政策、“新冠疫情”、下游印染纺织业行业景气程度等诸多不确定因素的影响。2019年-2021年，公司的营业收入分别为6.728亿元、5.164亿元和5.637亿元，2020年较2019年下滑23.25%，2021年较2020年增长9.16%；各期净利润分别为1.227亿元、8797.88万元和7615.77万元，2020年和2021年均出现下滑，降幅分别为39.46%和13.44%。

报告期内，公司分散染料及滤饼的合计销售占比分别为99.83%、99.75%和98.69%。公司主导产品为中高端分散染料及其滤饼，公司产能规模较小，分散染料产能仅为1万吨/年。

报告期内，公司境外销售收入分别为1.774亿元、1.412亿元和1.704亿元，占主营业务收入的比例分别为26.83%、27.67%和30.66%，公司与境外客户间的货款主要以美元结算，报告期内汇兑损失分别为-81.91万元、186.24万元和276.49万元。

染料行业龙头企业如浙江龙盛、闰土股份、吉华集团等先后上市募集资金，并通过新建生产线和对外收购等手段加大投入，不断提升自身生产经营规模和研发创新能力，市场竞争不断加剧。报告期各期，公司主营业务毛利率分别为43.47%、33.63%和30.89%，主营业务毛利率持续下滑。2020年度、2021年度及2022年1-6月，万丰化工的主营业务毛利率分别较上期下降9.85个百分点、2.74个百分点及1.90个百分点。

低毛利率拉紧第一大客户，原材料影响大，应收账款和存货高企

报告期内，亨斯迈集团系公司第一大客户，报告期各期公司对亨斯迈集团的销售收入占主营业务收入的比例分别为13.04%、12.97%和15.51%，销售毛利占主营业务毛利的比例分别为10.45%、11.69%和17.11%，占比逐年提高。

此外，亨斯迈瑞士在本次合作中授予万丰股份使用的两项专利分别于2022年1月和2023年11月到期，专利到期后任何公司均可免费使用该等专利。万丰股份与亨斯迈集团的上述合作将于2022年末到期，若合作到期后不能顺利续期，将对公司的经营业绩产生不利影响。

除托拉司业务合作项目外，公司还向亨斯迈集团销售其他产品。报告期各期，公司向亨斯迈集团销售其他产品取得的销售收入分别为5,307.75万元、2,067.38万元、3,037.42万元。

报告期内，生产成本中原材料成本占比均超过65%，原材料价格的波动对公司经营成果有着显著影响。根据2021年公司营业成本结构及盈利水平测算，原材料平均价格上涨10%，在产品平均售价不变的情况下，公司主营业务毛利率将下降5.10个百分点。若未来原材料价格大幅波动，而公司未能及时将原材料价格波动传导至下游客户，则公司盈利能力将受到不利影响。

报告期各期末，公司存货账面价值分别2.663亿元、2.642亿元和3.077亿元，占流动资产的比例分别为37.32%、41.07%和43.92%，存货金额及其占流动资产比例较大。公司的存货跌价准备分别为593.04万元、577.38万元和620.69万元，主要为自制半成品、库存商品计提的存货跌价准备，分别占各期末存货账面余额的2.18%、2.14%和1.98%。

各报告期末，自制半成品账面价值分别为9,568.05万元、1.177亿元和1.238亿元，占存货账面价值的比例分别为35.93%、44.57%和40.24%。

报告期各期末，公司库存商品账面价值分别为8,439.73万元、7,946.04万元和1.091亿元，占存货账面价值的比例分别为31.70%、30.08%和35.44%。

报告期各期末，公司的应收账款余额分别为1.386亿元、1.42亿元及1.457亿元，占当期营业收入的比例分别为20.60%、27.50%及25.85%。报告期各期，公司应收账款周转率分别为4.97、3.68和3.92，均低于同行业可比公司平均水平。

固定资产折旧将大幅增加，突击分红近补流

公司本次募集资金投资项目中固定资产投资额为3.457亿元。以公司现行会计政策测算，项目建成后预计每年新增折旧3,064.00万元，较2021年度公司的固定资产折旧额增长169.05%。

报告期内，公司投资活动产生的现金流量净额分别为1,669.87万元、390.60万元和2,328.67万元。报告期内，公司收回投资收到的现金及投资支付的现金金额较高，主要系公司赎回银行短期理财产品产生的本金及收益及购买银行短期理财产品支付的本金所致。

年产1万吨分散染料技改提升项目利用现有的工艺技术对年产1万吨分散染料项目进行技改提升扩建，购置各种反应釜、压滤机、砂磨机、打浆泵、喷雾干燥塔等生产设备，新增1万吨/年分散染料产能，技改后全厂达到年产2万吨分散染料的生产能力。项目总投资为3.6亿元，其中固定资产投资3.1亿元，流动资金5,000万元。公司拟使用本次募集资金1.1亿元用于补充流动资金。

2020年2月24日，公司向全体股东每10股派发现金股利3元人民币（含税），合计分配利润3,000万元；2021年6月2日，公司向全体股东每10股派发现金股利3元人民币（含税），合计分配利润3,000万元；2022年3月3日，公司向全体股东每10股派发现金股利2元人民币（含税），合计分配利润2,000万元。

招股书显示，万丰化工自行建造但未取得产权证书的瑕疵房产面积合计约820平方米，占万丰化工全部使用房产面积的1.21%，主要用于固废存储、员工休息、零星物资存放等使用。

分散染料及中间体的生产过程中会产生一定量的废水、废气和固体废弃物等污染物，报告期内万丰股份投入的环保治理费用分别为4,306.05万元、3,385.95万元和3,273.25万元，占当期营业成本的比例分别为11.23%、9.75%和8.29%，污染治理投入金额较大。

因外排废水苯胺类浓度超标，2020年7月21日，绍兴市生态环境局出具《行政处罚决定书》（绍市环罚字[2020]25号（柯）），责令公司整改并对处以罚款13.5万元。