《金证研》北方资本中心 含章/作者 庭初/风控
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2021年发布的《监管规则适用指引—关于申请首发上市企业股东信息披露》明确提出，加强临上市前入股行为的监管，要求提交申请前12个月内入股的新股东锁定股份36个月，并要求中介机构全面披露和核查新增股东相关情况。而将目光移至此次上市的爱迪特（秦皇岛）科技股份有限公司（以下简称“爱迪特”），提交本次上市申请前12个月内新增多名股东，其中现阿里巴巴网络（中国）技术有限公司的“身影”。
上市背后，2019-2021年，爱迪特的净利润坐“过山车”，净现比皆不足1，毛利率逐年下滑，且皆低于行业均值。此外，2021年，爱迪特合并范围内的子公司净利润皆为负。另外，爱迪特昔日销售总监肖铁刚，系爱迪特经销商的实际控制人，且该经销商成立当年即开始与爱迪特合作，该经销商是否为爱迪特而生？值得注意的是，肖铁刚与爱迪特另外两位销售总监离职后，却现身该经销商子公司多项专利的发明人名单，其该经销商子公司与爱迪特业务或存重叠。
一、净利润坐“过山车”毛利率低于同行均值，子公司悉数陷入亏损
水滴石穿，绳锯木断。业绩表现可以直观地反映出企业的经营情况。然而，2019-2021年，爱迪特的毛利率逐年下滑，且皆低于行业均值。
1.1 2019-2021年，爱迪特净利润坐“过山车”
据爱迪特2017年年报，2017年，爱迪特的营业收入为1.54亿元，净利润为0.34亿元。
据爱迪特签署于2022年11月3日的招股说明书（以下简称“招股书”）及签署于2022年3月28日的招股说明书，2018-2021年及2022年1-6月，爱迪特的营业收入分别为2.13亿元、2.99亿元、3.62亿元、5.45亿元、2.7亿元，净利润分别为4,673.58万元、4,828.03万元、4,442.99万元、5,545.84万元、4,383.05万元。
根据《金证研》北方资本中心研究，2018-2021年，爱迪特的营业收入同比增长率分别为37.78%、40.74%、20.88%、50.78%，净利润同比增长率分别为38.46%、3.3%、-7.98%、24.82%。
即是说，2019-2021年，爱迪特的净利润坐“过山车”。
此外，爱迪特的净现比连续三年不足1。
1.2 2019-2021年净现比均不足1，且扣非ROE逐年下滑
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，爱迪特经营活动产生的现金流量净额分别为1,790.27万元、2,532.39万元、2,818.11万元、8,949.5万元。
根据《金证研》北方资本中心研究，2019-2021年，爱迪特的净现比分别为0.37、0.57、0.51。
值得注意的是，爱迪特扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率（以下简称“扣非ROE”）逐年下滑。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，爱迪特的扣非ROE分别为22.76%、19.68%、9.5%、4.9%。
可见，2019-2021年，爱迪特的净现比皆不足1。同期，爱迪特的扣非ROE亦逐年下滑。
此外，爱迪特的毛利率低于行业均值。
1.3 2019-2021年毛利率逐年下滑，且低于行业均值
据招股书，爱迪特的同行业可比企业分别为山东国瓷功能材料股份有限公司、山东沪鸽口腔材料股份有限公司、现代牙科集团有限公司、DENTSPLY SIRONA,INC.、ENVISTA HOLDINGS CORPORATION（以下简称“英维斯塔”）。
2019-2021年及2022年1-6月，爱迪特的毛利率分别为51.56%、42.84%、38.14%、43.66%。同期，爱迪特上述同行业可比企业的毛利率均值分别为56.66%、53.38%、58.75%、56.74%。
不难看出，2019-2021年，爱迪特的毛利率逐年下滑，并持续低于同行均值。
值得注意的是，2021年，爱迪特子公司皆陷入亏损状态。
1.4 2021年，爱迪特合并范围内子公司全部亏损
据招股书，截至招股书签署日2022年11月3日，爱迪特共拥有9家全资子公司，分别为爱迪特秦皇岛生物科技有限公司（以下简称“爱迪特生物”）、秦皇岛科锐极医疗器械有限公司（以下简称“科锐极”）、秦皇岛纳极口腔门诊有限公司（以下简称“纳极门诊”）、科美（秦皇岛）科技开发有限公司（以下简称“科美科技”）、纳极医疗器械秦皇岛有限公司（以下简称“纳极医疗”）、Aidite (USA) Technology Co.,Ltd.（以下简称“爱迪特美国”）、Aidite Europe GmbH（以下简称“爱迪特欧洲”）、Aidite Korea Technology CO.,LTD.（以下简称“爱迪特韩国”）以及爱迪特（秦皇岛）国际贸易有限公司（以下简称“爱迪特国贸”）。
另外，爱迪特2家控股子公司分别为纳极口腔科技秦皇岛有限公司（以下简称“纳极科技”）、极植科技（深圳）有限公司（以下简称“极植科技”）。
2021年，爱迪特纳入合并范围内的子公司分别为爱迪特欧洲、科美科技、爱迪特美国、纳极科技、纳极医疗、爱迪特生物、纳极门诊、科锐极。
并且，2021年，爱迪特欧洲、科美科技、爱迪特美国、纳极医疗、爱迪特生物、纳极门诊、科锐极的净利润分别为-40.81万元、-4.08万元、-264.27万元、-76.29万元、-0.37万元、万元、-88.8万元、-39.32万元。
即是说，2021年，爱迪特合并范围内子公司净利润皆为负。
上述可知，2019-2021年，爱迪特的净利润坐“过山车”，且净现比皆不足1。同期，爱迪特的扣非ROE亦逐年下滑，毛利率逐年下滑且皆低于行业均值。值得注意的是，2021年，爱迪特合并范围内的子公司均亏损，或“拖后腿”。
此外，爱迪特经销商或受其前销售总监控制。
二、经销商系昔日销售总监控股的企业，成立当年即与爱迪特合作
瓜田不纳履，李下不正冠。爱迪特与其经销商的关系耐人寻味。此番上市，爱迪特昔日销售总监任职期间的控股企业，系爱迪特的经销商。
2.1 肖铁刚系前销售总监且享受股权激励，2018年2月从爱迪特离职
据招股书，2016年3月，爱迪特进行股权激励，此次股权激励的价格为5.4元每股，由激励对象通过员工持股平台秦皇岛戒盈企业管理咨询中心（有限合伙）（以下简称“天津戒盈”）向爱迪特增资268.29万元。其中，肖铁刚作为爱迪特的销售总监认缴出资额为39.08万元。
2018年2月5日，爱迪特股权激励对象肖铁刚由于离职原因退出持股平台，并根据《认股协议书》约定按照原始取得价格将所持有的财产份额转让给执行事务合伙人李洪文。
不难看出，2016年3月，爱迪特的销售总监肖铁刚获得股权激励。2018年2月，肖铁刚离职。
需要指出的是，肖铁刚在职期间或为爱迪特经销商的控股股东。
2.2 2014-2015年及2016年1-4月，与经销商壹凌医疗累计交易超五百万元
据爱迪特签署于2016年11月22日的公开转让说明书（以下简称“公开转让说明书”），2014-2015年及2016年1-4月，广州壹凌医疗器械科技有限公司（以下简称“壹凌医疗”）系爱迪特部分区域独家代理经销商、部分区域经销商，爱迪特向壹凌医疗的销售金额分别为372.39万元、170.01万元、31.18万元，占爱迪特当期销售总额的比例分别为6.45%、2.11%、1.25%。
根据《金证研》北方资本中心研究，2014-2015年及2016年1-4月，爱迪特向壹凌医疗的销售金额合计为573.57万元。
并且，截至查询日2022年12月28日，爱迪特仍在与壹凌医疗合作。
2.3 截至查询日2022年12月28日，爱迪特系壹凌医疗的合作方
据壹凌医疗官网，截至查询日2022年12月28日，壹凌医疗官网显示，爱迪特为其合作伙伴。
此外，壹凌医疗的产品包括惠美超高透白色氧化锆、彩色氧化锆、渐变色氧化锆（A1-D4）、其氧化锆透性达到46%，强度1,100mba，硬度1,250°，高透42%。
值得注意的是，爱迪特的前销售总监肖铁刚，或与壹凌医疗实控人为同一人。
2.4 壹凌医疗成立于2014年7月26日，其实控人为爱迪特前销售总监肖铁刚
据市场监督管理局数据，壹凌医疗成立于2014年7月26日，法定代表人为赖健翔，注册资本为1,100万元，其经营范围为货物进出口、技术进出口、商品批发贸易、非许可类医疗器械经营、医学研究和试验发展、消毒用品销售、许可类医疗器械经营。
截至查询日2022年12月28日，壹凌医疗的股东分别为肖铁刚、赖健翔。其中，赖健翔为壹凌医疗的执行董事兼总经理，肖铁刚为壹凌医疗的监事。
此外，2017年10月25日，壹凌医疗进行了监事备案。变更后，肖铁刚成为壹凌医疗的监事。
并且，壹凌医疗2021年年报显示，2014年9月18日，肖铁刚的认缴出资额为660万元。2018年7月16日，赖健翔的认缴出资额为440万元。
根据《金证研》北方资本中心研究，截至查询日2022年12月28日，肖铁刚、赖健翔分别持有壹凌医疗60%、40%的股份。
据公开信息，截至查询日2022年12月28日，壹凌医疗的实控人肖铁刚，与爱迪特前员工持股平台天津戒盈股东肖铁刚或为同一人。
一方面，爱迪特公开转让说明书显示，自2014年起，壹凌医疗即成为爱迪特的经销商，2014-2015年及2016年1-4月，其与爱迪特累计交易超五百万元。值得注意的是，壹凌医疗成立于2014年7月，即是说壹凌医疗成立当年即与爱迪特合作。截至查询日2022年12月28日，壹凌医疗官网显示，爱迪特系其合作伙伴。
另一方面，肖铁刚作为爱迪特的前销售总监，2016年3月，其作为爱迪特激励对象享受股权激励，2018年2月，肖铁刚自爱迪特离职。需要指出的是，壹凌医疗的实控人亦为肖铁刚。个中交易是否存熟人关照？该经销商是否为爱迪特而生？存疑待解。
事情还未结束，肖铁刚自爱迪特出走后，或带走爱迪特其他两位销售总监。
三、3名原销售总监出走变身经销商子公司的专利发明人，双方业务或存重叠
一波未平一波又起。爱迪特另外两位销售总监离职后，成为爱迪特经销商壹凌医疗子公司的专利发明人。
3.1 2018年及2021年，两位享受过股权激励的前销售总监陆续离职
据招股书，2016年3月，爱迪特进行了股权激励。其中，孙靖凯及王辉亭皆作为爱迪特的销售总监享受了此次股权激励。其中，孙靖凯认缴出资额为39.08万元，王辉亭的认缴出资额为33.04万元。
2018年6月20日，孙靖凯由于离职原因退出爱迪特员工持股平台，且将其间接持有爱迪特的股份转让给实控人李洪文，转让单价为5.4元每股。
2021年1月19日，王辉亭由于离职原因退出爱迪特员工持股平台，且离职时已满足其《认股协议书》约定的3年限售期要求，经双方协商一致，分别按照16.18元每股将其间接持有爱迪特的股份转让给实控人李洪文。
可见，爱迪特的销售总监孙靖凯及王辉亭，分别于2018年6月及2021年1月离职。
然而，上述二人的离职去向值得关注。
3.2 天津壹凌系经销商壹凌医疗全资子公司，王辉亭任其执行董事
据市场监督管理局数据，壹凌（天津）生物科技有限公司（以下简称“天津壹凌”）成立于2021年2月4日，法定代表人为王辉亭，其经营范围为第二类医疗器械销售，特种陶瓷制品销售，特种陶瓷制品制造，新型陶瓷材料销售等。
截至查询日2022年12月28日，壹凌医疗持有天津壹凌100%的股份。肖铁刚为天津壹凌监事，王辉亭为天津壹凌经理兼执行董事。且天津壹凌并无有关股东及高级管理人员的变更情况。
据公开信息，截至查询日2022年12月28日，天津壹凌法定代表人王辉亭，与爱迪特前销售总监王辉亭或系同一人。
可见，2018年6月，爱迪特的原销售总监王辉亭离职后，2021年，其成为爱迪特经销商壹凌医疗全资子公司天津壹凌的法定代表人兼执行董事。
需要指出的是，爱迪特的三位昔日销售总监均现身天津壹凌的专利发明人名单。
3.3 爱迪特三位原销售总监参与天津壹凌的全部专利研发，爱迪特与天津壹凌业务或存重叠
据招股书，爱迪特是口腔修复材料及口腔数字化设备提供商。自2007年成立起，爱迪特致力于自主研发、生产、销售具有国际竞争力的氧化锆瓷块等口腔修复材料，设计及销售口腔数字化设备。
此外，爱迪特自2007年成立以来开始专注于义齿用氧化锆材料的研发，2008年开始批量生产并投入市场。
据天津市政府2022年8月26日发布的《天津市津南区政务服务办关于对壹凌（天津）生物科技有限公司氧化锆陶瓷及玻璃陶瓷生产项目环境影响报告书（表）拟作出审批决定的公示》，氧化锆陶瓷及玻璃陶瓷生产项目系天津壹凌的建设项目，该项目总投资为200万元，且该项目拟购置等静压机、电阻炉、数控机床等设备，年产氧化锆陶瓷3万块,玻璃陶瓷5万块。
不难看出，天津壹凌所涉及的业务包括氧化锆材料。
据国家知识产权局数据，截至查询日2022年12月28日，天津壹凌共申请10项实用新型专利，且皆为已授权专利。
一项名为“一种义齿氧化锆陶瓷用防尘煅烧炉”的实用新型专利，专利号为2021219354728，申请日期为2021年8月18日，授权公告日为2022年7月22日，申请人为天津壹凌，专利发明人为王辉亭、谭笑、肖铁刚、孙靖凯。截至查询日2022年12月28日，该专利的案件状态为专利权维持，且无任何著录项目变更。
一项名为“一种义齿氧化锆陶瓷用打磨装置”的实用新型专利，专利号为2021219354944，申请日期为2021年8月18日，授权公告日为2022年3月15日，申请人为天津壹凌，专利发明人为王辉亭、谭笑、肖铁刚、孙靖凯。截至查询日2022年12月28日，该专利的案件状态为专利权维持，且无任何著录项目变更。
一项名为“一种带有均匀加热功能的义齿氧化锆陶瓷煅烧炉”的实用新型专利，专利号为2021219364700，申请日期为2021年8月18日，授权公告日为2022年3月15日，申请人为天津壹凌，专利发明人为王辉亭、谭笑、肖铁刚、孙靖凯。截至查询日2022年12月28日，该专利的案件状态为专利权维持，且无任何著录项目变更。
一项名为“一种用于氧化锆陶瓷生产加工的烧结炉”的实用新型专利，专利号为2021220945502，申请日期为2021年9月1日，授权公告日为2022年3月15日，申请人为天津壹凌，专利发明人为王辉亭、谭笑、肖铁刚、孙靖凯。截至查询日2022年12月28日，该专利的案件状态为专利权维持，且无任何著录项目变更。
一项名为“一种义齿氧化锆陶瓷多角度雕刻装置”的实用新型专利，专利号为2021221012979，申请日期为2021年9月1日，授权公告日为2022年4月19日，申请人为天津壹凌，专利发明人为王辉亭、谭笑、肖铁刚、孙靖凯。截至查询日2022年12月28日，该专利的案件状态为专利权维持，且无任何著录项目变更。
一项名为“一种义齿氧化锆陶瓷材料切割机”的实用新型专利，专利号为2021221599691，申请日期为2021年9月8日，授权公告日为2022年3月15日，申请人为天津壹凌，专利发明人为王辉亭、谭笑、肖铁刚、孙靖凯。截至查询日2022年12月28日，该专利的案件状态为专利权维持，且无任何著录项目变更。
一项名为“一种氧化锆陶瓷雕铣机吸尘装置”的实用新型专利，专利号为202122222440X，申请日期为2021年9月14日，授权公告日为2022年3月15日，申请人为天津壹凌，专利发明人为王辉亭、谭笑、肖铁刚、孙靖凯。截至查询日2022年12月28日，该专利的案件状态为专利权维持，且无任何著录项目变更。
一项名为“一种磨削氧化锆陶瓷用金刚石砂轮”的实用新型专利，专利号为2021223629348，申请日期为2021年9月28日，授权公告日为2022年5月27日，申请人为天津壹凌，专利发明人为王辉亭、谭笑、肖铁刚、孙靖凯。截至查询日2022年12月28日，该专利的案件状态为专利权维持，且无任何著录项目变更。
一项名为“一种用于氧化锆陶瓷生产的上釉炉”的实用新型专利，专利号为2021223845154，申请日期为2021年9月29日，授权公告日为2022年4月19日，申请人为天津壹凌，专利发明人为王辉亭、谭笑、肖铁刚、孙靖凯。截至查询日2022年12月28日，该专利的案件状态为专利权维持，且无任何著录项目变更。
一项名为“一种氧化锆陶瓷加工用磨面机的吸尘机构”的实用新型专利，专利号为2021226394414，申请日期为2021年10月29日，授权公告日为2022年4月19日，申请人为天津壹凌，专利发明人为王辉亭、谭笑、肖铁刚、孙靖凯。截至查询日2022年12月28日，该专利的案件状态为专利权维持，且无任何著录项目变更。
即是说，截至查询日2022年12月28日，天津壹凌共拥有10项授权实用新型专利，且爱迪特的前三位销售总监皆为天津壹凌的专利发明人。
上述内容可知，爱迪特的两位昔日销售总监王辉亭、孙靖凯离职前皆享受股权激励，离职后皆参与爱迪特经销商壹凌医疗的子公司天津壹凌的专利研发。值得注意的是，天津壹凌的实际控制人为爱迪特的原销售总监肖铁刚，且天津壹凌与爱迪特的业务或存重叠。三名昔日销售总监现身经销商，王辉亭、孙靖凯是否由肖铁刚“带走”？或该打上问号。
道隐于小成，言隐于荣华。此番“抱病”冲击上市，爱迪特背后的“疑云”未消，在资本市场的“聚焦”下，其未来是否将迎来考验？
