2022年，全球资本市场风云变幻，挑战与机遇复杂交织。海外市场在通胀魅影中宽幅震荡，国内主要指数呈现波动走势，衰退与复苏在年末迎来重要交汇点。
展望2023年，国内经济复苏前景逐渐点亮，增长预期空间被不断打开。站在新一年的起点上，权益与债券市场未来走势如何？A股市场有哪些亮点值得关注？行业与风格将如何切换？有哪些潜在风险点可能成为影响洋流涌动的危险暗礁？
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2023年的投资大幕已徐徐拉开，本文介绍国泰基金的年度观点展望，陪伴各位读者穿越漫长隧道，静待新生。
012022年A股市场走势回顾
2022年，全球权益资产波动加剧，A股市场各主要指数均下跌：沪深300、中证500、中证1000分别下跌23%、22%、23%；创业板指跌幅最大，下跌31%。
行业板块看，2022年全年仅煤炭和消费者服务行业上涨，其余行业均下跌，电子、国防军工、计算机下跌幅度最大。单看第四季度，消费者服务、商贸零售、传媒、计算机和医药涨幅靠前，煤炭、电力设备及新能源、石油石化、电力及公用事业和基础化工跌幅靠前。
数据来源：Wind，国泰基金整理，数据截至2022年12月。
估值情况看，目前上证50、沪深300、中证1000、中证500、中小100、创业板指、创业板综估值均处低位，分别为9x、11x、27x、22x、23x、38x、49x，处于历史的23%、27%、9%、15%、6%、14%、23%分位。
数据来源：Wind，国泰基金整理，数据截至2022年12月。
万得全A股权风险溢价处于2010年以来71.0%分位，沪深300股息率与10年期国债利率比值处于2010年以来98.3%分位。随着近期股指持续回落，估值性价比有所回升。
022023年市场影响因子前瞻
在入冬以来新一轮疫情影响下，国内经济数据受到拖累，11月规模以上工业增加值同比2.2%，非季调环比3.5%，大幅低于市场预期和季节性平均水平。目前来看，国内经济可能正处于黎明前的黑暗。分项来看：
就业：11月城镇调查失业率上升至5.7%，疫情影响下外来户籍人口失业率大幅走高是拖累11月失业率再上升的主要因素。
数据来源：Wind，国泰基金整理，数据截至2022年12月。
地产：政策面上三箭齐发的效果还没有传导落地，叠加近期疫情影响，前期低位企稳的地产数据在11月全线走低，地产投资、新融资增速等数据出现了一定程度下滑。市场上对地产拉动经济增长抱有较多的期待，目前来看仍需等待需求侧政策的出台以及基本面的持续性好转。
数据来源：Wind，国泰基金整理，数据截至2022年12月。
基建：基建投资仍处在高速区间，预计这一趋势在2023年上半年有望持续。12月政治局会议指出“积极的财政政策要加力提效”、“发挥投资的关键作用”，意味着稳增长诉求和积极财政都会有一定持续性。
数据来源：Wind，国泰基金整理，数据截至2022年12月。
制造业：近期出口下行、去库周期、疫情冲击等因素继续拖累制造业投资，高增长区间的高技术产业增加值增速本轮出现大幅回落，汽车、电气机械、通信电子也未能幸免。
数据来源：Wind，国泰基金整理，数据截至2022年12月。
出口：出口增速近期出现超预期下滑，一方面海外需求显著回落，尤其体现在服饰、箱包和玩具等劳动密集型产品和电子产品出口的拖累，这三类商品是以往海外双节备货的主力，但今年环比均显著为负；另一方面，全球生产也初步呈现放缓趋势，疫情对供应链扰动仍在。
数据来源：Wind，国泰基金整理，数据截至2022年12月。
消费：消费短期内再度走弱，从11月数据看，社会消费品零售总额同比下降5.9%，显著低于Wind一致性预期的2.5%。居民收入预期仍然较差，消费因子仍处在穿越隧道的过程之中。后续来看，若需求端看到较好的复苏，2023年消费板块有望实现收入和利润的全面修复，并且在过去3年服务业主体出清的背景下，有结构性涨价的可能性。
货币：11月在全国防疫压力下，需求全面走软，CPI同比上涨1.6%，整体通胀水平继续走低。后续看，通胀压力可能在2023年下半年显现。但伴随防疫放松，通胀结构性风险尤其是核心CPI升温的风险已经引起政策关注。对居民消费而言，2022年核心CPI的同比下行受两类因素的制约，一是疫情导致客观消费场景消失，二是居民的收入预期下降。2023年在居民储蓄累积、消费场景的修复下，根据居民活期存款增速和杠杆率等指标，核心CPI同比预计会有快速抬升。
信用：11月社融增速回落至10%，实体企业债券融资骤减、政府债券年末融资下降、居民长期贷款少增是拖累社融的主要原因。背后体现的是当下企业和居民部门极端保守的投融资行为。企业不融资居民不贷款（社融低），居民只存款不投资不理财（M2高增）。但在这种极值点附近也要注意，一旦企业和居民的经济预期变化，加大投资行为，那么对金融市场尤其是权益市场而言就可能转向“资产荒”。
数据来源：Wind，国泰基金整理，数据截至2022年12月。
海外：备受市场关注的全球央行加息节奏近期有所放缓，但展望2023年，紧缩周期仍未结束，全球金融环境仍存不确定风险。在通胀风险彻底解除之前，不排除未来各央行均更倾向于选择加息终点更高，高利率持续时间更久的行为模式。
数据来源：Wind，国泰基金整理，数据截至2022年12月。
032023年权益市场配置观点
1.总体观点
A股市场中期展望依然乐观，主要源于前期持续压制市场的三个要素均有改变：
地产：从第二支箭开始，到金融地产十六条落地，地产放松政策从救项目到救企业，并且支持优质头部房企、提升行业集中度或为政策重要方向。疫情防控：防疫政策调整后，经济活动有望在2023年修复。美联储收紧：全球经济加速进入衰退，美国非农和通胀数据低于预期，美联储进入加息放缓期。
但短期来看，市场预计将依然偏弱，现实预期差仍需要弥合。2023年初长期因素的反转仍然在效果上有较大的不确定性，市场乐观预期发酵需要减速来等现实跟上，最根本的是需要看到政策优化的预期能够在经济基本面上见到实效，经济重回信用扩张，金融市场资金面回归平稳，权益资金摆脱减量博弈。目前来看市场仍需要在耐心等待中不断观察。
2.行业观点
行业配置上，可以关注在疫情波动中具备确定性、符合政策稳增长的方向，规避与全球宏观周期等相关度高的方向：
受益于地产政策优化的板块，包括金融、地产和地产后周期消费。疫后修复且符合国家扩内需战略的板块，包括医疗、基建和收入改善弹性较大的大众线下消费，如医美、医疗服务、休闲食品、机场等。成长主线可关注安全议题，包括信创、电子、新能源车。
3.风格观察
市场风格上，短期内经济和信用活动均受疫情影响，导致超额流动性回落，风格或转向大盘股。
4.需关注的风险因素
国内疫情对经济的影响；美欧经济危机、金融危机的可能性。
此外，中长期美元信用的衰减也是应早期关注的信号，美国债务货币化对美元信用可能产生负面影响，中长期美元走弱有利于新兴市场价值重估。
042023年债券市场观点
从宏观经济整体看，我们判断2023年经济将在疫情的影响下触底反弹，房地产投资销售会受疫情冲击，但工业生产有望保持平稳较好态势。货币政策依然偏暖，资金利率将保持宽松，以支持贷款与信用债融资，风险偏好对债市可能形成压制。
总的来看，预计10年期国债收益率走势偏震荡，市场逐步定价国内经济复苏的情况。考虑到债市转熊的前提是居民和企业作为加杠杆主体的真正实现宽信用，实体经济出现较强复苏，短期并未看到这一迹象。往后看，市场存在防疫调整对信心的提振与弱基本面、弱社融的博弈，对地产增量政策与短期难以快速提振的地产销售博弈，以及对货币政策松紧的博弈。
此外，地产销售高频数据，以及后续能否真正改善地产企业现金流、居民资产负债表衰退的情况，仍需关注。品种上，降准后中短端确定性较高，长端如上分析存在较为激烈的预期博弈，波动会被放大。相比利率债，前期受到负债端冲击的信用债确定性更高，具备较高的配置价值。
风险提示
本文观点仅供参考，会因市场因素变化而变化，不构成投资建议或承诺。
