久期财经讯，2月17日，穆迪已将中骏集团控股有限公司(China SCE Group Holdings Limited，简称“中骏集团控股”，01966.HK)的公司家族评级(CFR)从“B2”下调至“B3”，并将该公司的高级无抵押评级从“B3”下调至“Caa1”。

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展望仍为负面。

穆迪分析师Alfred Hui表示：“鉴于中骏集团控股未来12至18个月内将有大量债务到期，此次降级反映出其流动性的不断恶化。”

“负面展望反映出，该公司在动荡的经营环境中筹集新融资以满足运营和再融资需求的能力存有不确定性。”Hui补充称。

评级理据

穆迪预计，由于市场情绪持续疲软，2023年中骏集团控股的合同销售额将同比下降约10%至约530亿元人民币。2022年中骏集团控股的合同销售额同比下降44%至590亿元人民币。疲软的合同销售额将对公司的经营现金流和流动性造成压力。

此外，2023年和2024年上半年，中骏集团控股将有大量债务到期，包括10亿美元离岸债券、5.4亿元人民币在岸债券以及若干离岸银行贷款。

虽然穆迪预计中骏集团控股能够偿还2023年4月到期的5亿美元离岸债券，但如果该公司无法筹集到足够的外部资金以满足其再融资需求，在未来12-18个月内，该公司的流动性将会不足。得益于近期出台的支持政策措施，该公司于2023年1月发行了由中债增进公司提供担保的15亿元人民币在岸债券。然而，与其到期债务规模相比，这一金额相对较小。

中骏集团控股还面临合资(JV)伙伴关系的风险，在这种情况下(特别是在合资伙伴陷入财务困境时)，该公司可能需要为项目提供额外的资金支持。该公司在过去一年中一直在减少合资企业的风险敞口，这有助于控制相关风险。

穆迪注意到，中骏集团控股可以通过出售或质押其投资物业筹集资金，但鉴于市场情况的波动性，此类交易的执行存在很大的不确定性。2022年12月，中骏集团控股通过从其上市物业管理部门抵押部分商业物业资产，获得了9亿元人民币的抵押贷款。

穆迪预计，由于业务疲软，中骏集团控股的信用指标将继续恶化。特别是，未来12-18个月中骏集团控股的利息偿付能力(以EBIT/利息支出之比衡量)将从2022年的1.6倍和2021年的2.6倍下降至2023年的1.4倍。由于该公司下调房地产销售价格以促进销售和现金回收，在此期间，其毛利率将收缩至13%-14%，而2022年和2021年的预计毛利率分别为17%和21.7%。2022年，中骏集团控股的合同销售均价同比下降14%，至每平方米12016元人民币。

中骏集团控股的“Caa1”高级无抵押评级比CFR低一个子级，以反映结构性从属风险。公司的大部分并表债权位于其运营子公司层面，在破产情况下，其受偿顺序优先于控股公司的高级无抵押债权。穆迪预计，控股公司债券的可能回收率将较低。

在环境、社会和治理(ESG)方面，穆迪考虑了中骏集团控股薄弱的财务状况和流动性管理，亦考虑了该公司的集中所有权，截至2022年8月31日，其控股股东黄朝阳先生持有50.2%的股份。

可能导致评级上调或下调的因素

鉴于负面展望，中骏集团控股的评级不太可能获得上调。然而，如果该公司改善其流动性和融资渠道，并加强其销售和盈利能力，穆迪可能将展望调整为稳定。

另一方面，如果中骏集团控股的融资和流动性进一步恶化，进而增加其再融资风险，穆迪可能会下调该公司的评级。

中骏集团控股成立于1996年，2010年2月在香港联合交易所上市。截至2022年6月30日，该公司拥有总建筑面积约3665万平方米，覆盖全国不同地区不同线的城市。