获得资本助力的同时，对赌协议也急需兑现。

来源 | 经理人传媒旗下《经理人》杂志

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文|朱南南

图片来源：天承科技官网

2月24日，中国证监会官网披露了广东天承科技股份有限公司（以下简称“天承科技”）上会稿版本的招股书，这家成立于2010年的企业，在3月3日首发上会。

自2022年9月向上交所科创板提出上市申请以来，天承科技已经历了两轮审核问询，其中“收入增长是否具有可持续性“成为关注的焦点之一。

营收出现下滑，毛利率水平低于同行、研发人员低效……赶鸭子上架的背后是资本在紧逼。2022年开始，天承科技先后完成四轮融资，显然，这些资本需要通过上市变现，获取差价。

资本裹挟IPO

天承科技上市既有自身融资需要，亦或是迫于背后庞大的资方压力所致。

根据招股书，仅在一年半时间里，天承科技跑步完成了四轮融资，估值也从2020年8月A轮投资的4.75亿元暴增至13.8亿元。

具体来看：2020年8月，睿兴二期以23.25元/股的注册资本对天承科技进行了增资，对应公司估值为4.75亿元；2020年12月，引入睿兴二期、川流长枫、华坤嘉义、人才基金、小禾投资增资，增资价格为28.57元/股，对应公司估值为6亿元；

2021年10月，发展基金以25.71元/股的价格认购公司116.67万股，对应公司估值为10.8亿元；2022年3月，皓森投资以390万元价格受让润承投资持有的天承科技的12.95万股股份，对应公司估值13亿元；同时，皓森投资又以31.97元/股认购天承科技新增股份43.60万股，对应公司估值13.80亿元。

获得资本助力的同时，天承科技也背负了资本寄予的“上市”厚望。

天承科技在多轮融资时，共和7家投资机构签订了对赌协议，要求之一就是实现公司上市。根据2022年3月天承科技与7家投资者重新修订的对赌协议，要求其在2022年12月31日之前提交合格IPO的申请材料并取得受理通知书，并在2023年12月31日之前成功完成上市，否则公司就要履行回购股份等义务。

但天承股份现金流并不足以支撑7家投资方所持有的合计15.71%的股份回购，这也就意味着能否成功IPO在某种程度上则关乎其生死。

业绩增长可持续性隐忧

天承科技是一家从事PCB专用电子化学品的研发、生产和销售的企业，主要产品包括水平沉铜专用化学品、电镀专用化学品、铜面处理专用化学品等，其发展与印制电路板的需求变动息息相关。

数据显示，2019年至2021年间，其营业收入分别为1.68亿元、2.57亿元、3.75亿元，净利润分别为0.23亿元、0.39亿元、0.45亿元。而2022年，因消费电子等PCB 下游市场行业需求持续低迷，其营收更是开始出现回落迹象，2022年其营业收入同比下滑0.28%，至3.74亿元。

不难看出其营收规模及盈利水平均偏低。基于此，”收入增长是否具有可持续性”也成为上交所两轮问询的焦点之一。

订单和产能是评价公司经营的重要指标。订单为公司未来中短期业绩增长提供确定性，而产能的高效利用则是业绩增长的关键因素。从这两项指标的情况或可以看出天承科技些许经营状况。

订单方面，根据天承科技对交易所问询的回复公告，2019年至2022年9月末，其在手订单金额分别为1513.03万元、2127.14万元、3104.02万元、3145.81万元，维持较低增速。

产能方面，2019年至2022年前三季度，天承科技产能利用率分别为72.38%、85.73%、88.11%、76.13%，产能利用率不高甚至或将进一步下移。

需要指出的是，根据招股书，天承科技此次IPO拟募集4.01亿元，其中1.7亿元将用于“年产3万吨用于高端印制线路板、显示屏等产业的专项电子化学品(一期)项目”，这也被部分投资者认为是在盲目扩产、重复建设。

上述现实下不难看出，天承科技业绩无大幅增长的想象空间，而随着下游市场供需的逐步平衡或不及预期，其未来的业绩增速堪忧。