4月13日，北森控股有限公司（下称“北森控股”或“北森”，HK:09669）在港交所主板上市。此次上市，北森控股的发行价为29.70港元/股，募资净额为1.55亿港元，摩根士丹利、中金公司为其联席保荐人。

上市首日，北森控股便跌破IPO发行价。据贝多财经了解，北森控股4月13日的开盘价为29.60港元/股，较发行价微跌0.34%，盘中最高上涨至29.80港元/股，最低跌至19.02港元/股。

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截至收盘，北森控股的股价报收26.10港元/股，跌幅为12.12%，总市值约为186.69亿港元。而按发行价计算，北森控股的总市值则约为212.36亿港元。这意味着，北森控股的市值相对减少约26亿港元。

上市次日，北森控股的股价再次出现大幅下跌。4月14日盘中，北森控股的股价一度跌至21.50港元/股。截至贝多财经发稿前，北森控股的股价暂报21.90港元/股，跌幅为16.09%，两个交易日累计下跌26%，总市值约为156.65亿港元，累计蒸发约56亿港元。

迷你IPO新增一例

特别说明的是，北森控股此次全球发售股份数目（即公开发行数量）仅约为804.4万股，占总股本（约7.15亿股）的比例为1.12%。换句话说，北森控股在港交所的流通股仅约为全部股份的1%，交易活动难言活跃。

相比之下，在A股上市的公司则一般发行数量不低于25%。按照规定，A股市场的新股向社会公开发行的股份不低于10%。另外，北森控股此次在港交所公开发售时，并未获得基石投资者的认购。

但在香港公开发售阶段，北森控股获得接获9481份有效申请，获约16.57倍认购。最终，分配至公开发售的发售股份最终数目为241.32万股，占发售股份总数的约30%（任何超额配股权获行使前）。

此前，北森控股曾在新三板挂牌，对应的证券简称为“北森云”。而在2018年，北森云则从新三板摘牌，原因是“新三板的交易活动及品牌知名度未必能满足预期”。而此次在港交所上市，北森控股或将面临同样的局面。

IPO前，北森控股曾获得多轮融资，投资方包括经纬创投、红杉资本、元生资本、高盛、中金公司、春华资本等。据招股书披露，北森控股于2021年4月获得2.6亿美元F轮融资，投后估值约为18.6亿美元，每股成本为24.3658美元。

贝多财经了解到，北森控股的全称为北京北森云计算股份有限公司。天眼查信息显示，北森控股的前身为北京北森测评技术有限公司，成立于2005年5月，注册资本为5580.5203万元，法定代表人为王朝晖，股东包括王朝晖、纪伟国等。

北森控股在招股书中称，该公司是中国最大的云端人力资本管理(HCM)解决方案提供商。2021年在中国云端HCM解决方案市场约300名市场参与者中，该公司的市场份额占11.6%；按2021年收入计算，其在超过500名市场参与者中位列第三，市场份额为3.4%。

持续扩大亏损

截至目前，北森控股尚未实现盈利。招股书显示，北森控股2019年至2022年3月31日止财年分别实现收入3.82亿元、4.59亿元、5.56亿元和6.80亿元，净亏损分别为6.91亿元、12.67亿元、9.40亿元和19.09亿元。

而截至2022年9月30日止6个月，北森控股的收入则约为3.51亿元，2021年同期约为3.13亿元；净亏损为1.62亿元，2021年同期的净亏损为8.20亿元。不难看出，北森控股的收入保持增长态势，却暂未实现盈利。

2019年至2022年3月31日止财年，北森控股在非国际财务报告准则计量下的经调整净亏损分别约为1.67亿元、2.51亿元、1.21亿元和1.64亿元。截至2022年9月30日止6个月，其经调整净亏损为1.52亿元，2021年同期则为8001.0万元，亏损同比扩大约90%。

对此，北森控股在招股书中解释称，主要由于其在战略上优先考虑规模及地域扩张、客户增长及参与度、产品开发及创新，而非短期盈利能力，以抓住中国新兴且快速增长的云端HCM市场中的机遇。

同时，北森控股还在招股书中称，因其长期增长战略，在往绩记录期间，该公司一直处于亏损状况，且预期截至2023年3月31日止财年产生更多及重大亏损净额及经营现金流出净额，且可能无法短期内开始盈利。

据招股书介绍，北森控股分别于截至2019年、2020年、2021年及2022年3月31日以及2022年9月30日录得累计亏损人民币11.00亿元、23.67亿元、33.08亿元、52.16亿元和53.79亿元。

王朝晖控制三成股权

特别说明的是，北森控股的毛利率有所波动。

2019年至2022年3月31日止财年，北森控股的毛利率分别为60.6%、59.8%、66.4%和58.9%。而在截至2022年9月30日止6个月，北森控股的毛利率则为54.0%，较2021年同期的60.4%减少6.4个百分点。

招股书显示，北森控股的整体毛利率由截至2021年3月31日止财年的66.4%下降至截至2022年3月31日止财年的58.9%，其中专业服务业务的毛利率由截至2021年3月31日止财年的42.6%下降至2022年3月31日止财年的21.0%。

本次上市前，北森控股创始人、董事长王朝晖通过Zhaosen持股11.86%，执行董事纪伟国通过Weisen持股11.80%。同时，王朝晖通过员工持股平台Senyan International持股4.49%。上述股东组成一致行动人，构成北森控股的单一最大股东集团，合计持股约28.15%。

另外，经纬创投通过Matrix China Entiteies持股15.54%，通过Matrix Cayman Entities持股5.31%；红杉资本通过Max Woods持股9.37%，通过Sequoia Entities(包括SCC VIISCC VI)持股2.84%。

同时，元生资本通过Genesis Capital持股8.27%，通过Beis Investment持股3.57%；深创投持股7.99%，软银持股6.00%，高盛、中金公司、富达国际、春华资本等也是北森的投资方或股东。