自今年3月以来，日元就开启了跌跌不休的贬值模式。截至发稿，美元兑日元突破前期创下的年迄今高点，创1998年以来新高，报136.91，而人民币兑日元报20.44，闯过20大关。

日元连续贬值，同时日债市场剧烈波动，引发了全球市场的广泛关注，甚至有“新一轮亚洲金融风暴可能出现”的讨论。同时美股市场上，2倍做空日元ETF $YCS 年内走高，截至本周二收盘，该ETF年内累计涨幅已达37.84%。

(资料图)

究竟此次日元为何持续贬值？影响多大，后市走向如何？美股市场上又有哪些标的可以关注呢？

如上图美元兑日元行情图所示，日元在年内5月曾有一波小幅反弹，但从五月末进入六月之后，日元继续走弱至刷新24年以来新低。

日元为何月内再度走贬？

平安证券首席经济团队认为，四重因素令日元在六月内继续走弱：

1）通胀压力，国际油价持续攀升，令“输入性通胀”压力卷土重来。日本5月核心CPI上涨2.1%，连续两个月高于日本央行的目标。

2）利率压力，6月以来截至22日的16个交易日中，10年日债利率收盘价有12个交易日高于0.25%，即频繁高出央行收益率曲线控制目标上限，6月（截至22日）均值达0.255%，高出5月均值1.1个基点。

3）经济影响，日本外贸数据进一步恶化，日本5月贸易逆差扩大至2.38万亿日元，为有统计以来的历史第二高位。

4）美债方面，在5月美国CPI意外大超预期之后，美联储大幅加息预期升温，10年期美债与日债利差走阔，吸引套息资金进一步抛售日元，加剧了日元的贬值。

在日元持续贬值的同时，日债市场波动剧烈。本月中旬，美联储大幅加息预期骤然升温之时，日本市场一度上演“股、汇、债”三杀。

风波背后，日本央行维持宽松货币政策引发了广泛的市场争议。美联储在本月祭出了1994年以来最大幅度的加息，不少全球其他主要央行纷纷跟上收紧的步伐。但日本央行表示“不跟”，维持超宽松货币政策，令市场一片哗然。

本周一最新消息显示，日本央行6月购买了创记录的14.8万亿日元国债，为了维持收益率曲线控制（YCC）政策，日本央行频频出手，当前其持有的日本国债份额已超过50%。

高盛对此表示，日本央行未来将继续捍卫其YCC政策，而这种态度带来的市场混乱将越来越明显。

回看历史，日元贬值曾是1997年亚洲金融风暴的导火索之一。此轮日元日债风波会否引发新一轮亚洲金融风暴？当前市场的看法偏向乐观。

平安首经团队认为，日本经济在亚洲的影响力不如从前，同时亚洲其他地区或有更强能力完成“自我救赎”，以抵抗日本金融市场的冲击。

招银国际经济学家叶丙南在接受21世纪经济报道采访时表示，现在的情况跟1997年时非常不同，预计当前日元贬值不会引发亚洲新一轮系统性金融危机。

这轮日元、日债风波还将持续多久以及日本央行何时转变宽松态度，是眼下市场各方热烈关注的话题。

此前成功预测2008年金融危机的“末日博士”鲁比尼，在上周提出，日元贬至140将成为日本央行转变的时点。他认为，若日元进一步下跌至140，日本央行将不得不进行政策调整，放弃零利率政策等超宽松货币政策。

平安首经团队在其研报中表示，当前很难说日元和日债市场波动已经告一段落。市场仍然面临日本国内通胀和全球通胀的矛盾，日本央行与市场的矛盾，以及美国“滞胀”与“衰退”的矛盾。该团队表示，对于后市演绎，最乐观的清醒为美国和全球通胀开始回落，又或者美国经济下行压力变大，使得美联储激进加息预期得以缓和，在这样的环境下，日元和日债的波动性可能会减小。

高盛则认为，虽然日本央行强调对日元大幅贬值持谨慎态度，但从日本央行行长黑田东彦的态度来看，似乎仍认为日元贬值对整体经济有利。更早些时候，德意志银行分析师George Saravelos曾警告，日本央捍卫YCC政策，可能造成金融市场“戏剧性”的波动，令日元彻底失去基本面的估值锚点。

这一轮日元、日债风波中，除了国债市场，美股市场上还有不少相关ETF可以关注，如上文提到的2倍做空日元ETF $YCS ，年内累计涨幅超过37%。

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值得一提的是，上图中的ETF均有对应的做多/做空的期权，更多期权知识戳看：

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