2005年9月，周鸿祎先生创立奇虎360，PC时代的核心产品360杀毒软件为大众所熟知。风头最盛时，其于中国互联网之地位可比肩腾讯、阿里巴巴。

2011年3月30日，奇虎360登陆纽交所，短短5年后，于2016年7月从纽交所退市。2018年1月30日，其通过借壳上市公司江南嘉捷，作价504亿元，成功实现回A。

奇虎360自美退市之时的市值在600多亿人民币左右，而登陆A股之初股价最高触及66.12元，市值一度达到4400亿元之上，连番7倍。

然而，四年过去，奇虎360之地位甚至已远不能称其为中国主要科技公司，周鸿祎也几乎消失于主流视野，而被投资者报以期望的股价则经历了“炼狱”般的坠落。

截止到2022年4月21日收盘，这家公司的股价为8.73元，距离回A之初的66.12元，已下跌87%。623.79亿的最新市值，似乎又回到了纽交所退市之时的市值原点。

这一次“巧合”的轮回，中美两个资本市场不约而同地给出了相同的估值答案。无论是市场还是投资者，实际上也给出了答案。

壹：营收与盈利能力持续恶化

360的主营业务分为四个方面：互联网广告及服务、IoT智能硬件业务、以游戏为主的互联网增值服务、安全服务。2021年度，360营业收入为108.86亿，下滑6.28%，净利润为9.02亿，下滑69.02%，见下图：

这不是360回A后的首次业绩下滑，自2018年以来其营收已陷入持续下滑窘境。可以说，回A当年即是360营收的顶峰，当年营收达到131.29亿，但自此3年再未有抬头。

到了2021年度，其营收只有108.86亿，跌破百亿仅一步之遥。见下图：

如果说营收的下滑算不上明显，毕竟其四年间营收实际整体只下滑了17.08%，那么净利润与扣非净利润的下滑则如立竿见影。

在回A后的四年间，其净利润由2018年的35.35亿，已下跌至2021年的9.02亿，下滑了74.48%；同理，扣非净利润在四年间下滑82.21%。

2021年度净利润下降幅度最大，却并非是因毛利率的恶化，因其整体毛利率仅下降了0.25%，主要原因是销售费用同比增长了34.52%，达到22.33亿；加之研发投入31.29亿，增长了8.97%；以及对长期股权投资、存货、无形资产、应收账款等科目计提减值准备，利润减少4.76亿。

比较有意思的是，其四年间股价下跌超过80%，与扣非净利润的下滑幅度非常接近，说明投资者终究认清现实，对此回A标的祛魅，以实际行动回应了上市公司的惨淡业绩。

贰：互联网广告业务日薄西山

如今的奇虎360公司，将之定位为一家互联网广告营销公司更加合适。

以其2021年度主营业务占比来看，互联网广告实现的营收为63.06亿元，占总营收的比例为57.93%，已逾半壁江山。而安全业务的营收只有13.81亿元，占总营收的比例为12.69%。

但是，奇虎360长期以来在对外宣传上往往以安全业务自居，刻意回避其互联网广告公司的实质。

即便如此，在2018年度，互联网广告业务占公司总营收的比例为81.18%，四年间，作为公司的第一大业务，也是主要的造血业务，营收同样陷入持续下滑，至2021年下滑幅度已达到40.83%。

在公司的4大业务中，互联网广告的毛利率仅次于游戏，达到70%，这部分广告业务的丢失，也很好解释了上市公司总营收连年下滑与盈利能力逐渐丧失的根本原因，见下图：

叁：安全业务成色几何

在奇虎360的四大业务中：互联网广告业务营收持续下滑；毛利率最高的游戏业务一直以来都不愠不火，每年营收维持在10.5亿元左右；而以安防类、家居清洁类、车品类为主的智能硬件业务最近两年也处于停滞增长状态；唯有安全业务增速迅猛，2021年度增长71%，达到13.81亿元。

但是，投资者也应意识到，虽此业务增长迅猛，但在公司整体营收中占比较低，2021年度占比仅为12.69%。

肆：研发投入力度较大

奇虎360在过去四年，累计研发投入110.74亿元，占营收的平均比例为23%。此外，针对研发投入，360会计处理比较审慎，一律将研发投入100%费用化会计处理，研发投入资本化金额一直为0。见下图：

结语

奇虎360爱赚世俗之钱，比如互联网广告以及游戏业务，却以安全业务作为公司主要宣传噱头，实际名不符实，对投资者具有欺骗性。

如今，赖以为生的第一大营收互联网广告业务又持续下滑，日薄西山，导致盈利能力也随之恶化；智能硬件业务毛利较低，市场同质化竞争明显；游戏业务则不愠不火，基本出于滞涨状态。

公司最新市值为623.79亿，股东人数20.62万，回A四年市值重回原点，说明市场已意识到其实际为一家互联网广告公司的本质。