投资与理财

文/宋辞（小财米儿观察员）

(资料图片仅供参考)

近年来，随着医药行业的不断发展壮大，以及医疗水平的不断提高，促使制药企业持续加大药物研发投入，同时，与之密切相关的服务于新药研发的化学合成CRO和化学合成CDMO业务也得到了进一步发展。根据Frost&Sullivan的预测，全球医药市场的规模将于2030年达到21,059亿美元，市场前景广阔。

在行业发展助推之下，国内不少药物化学合成领域CRO/CDMO服务提供企业迎来重大机遇，并寻求进入资本市场。日前，北京六合宁远医药科技股份有限公司（以下简称六合宁远）就发布了招股书，计划在创业板上市。六合宁远此次IPO拟发行股数不超过4,018.00万股，占发行后公司总股本的比例不低于10%，募集资金103,703.15万元。

据了解，六合宁远是一家专注于小分子药物化学合成领域的专业CRO/CDMO服务提供商，致力于服务新药研发核心环节。

虽然六合宁远此次IPO已经被受理，但是小财米儿研究其招股书发现，其仍存在不少隐忧，如营收增长率不稳定、毛利率过低、疑似从“中间商”处采购原材料等。

营收增长率不稳定 毛利率低于行业平均值

2010年1月28日，六合宁远在北京成立，主要进行药物分子砌块研发。经过十多年发展，目前，六合宁远的业务已延伸至化学合成CRO业务和化学合成 CDMO业务，提供小分子新药研发全过程的化学合成服务。

从营收上看，报告期内（2019年度到2021年度），六合宁远营业收入分别为16,806.95万元、27,372.98万元、42,148.81万元，处于增长状态。但是小财米儿发现，其从营业收入增长率来看却并不是很稳定，报告期内分别为23.13%、62.87%、53.98%。2019年，同行业可比公司的营业收入增长率平均值为49.81%，而同期六合宁远大幅低于此值。虽然2020年到2021年其营业收入增长率高于可比公司平均值，且2020年大幅提高到了62.87%，但到了2021年却营收乏力，增长率下滑至53.98%。

从整体来看，六合宁远营业收入增长率这种大起大落的走法，不免让人担心其后续在营收上能否稳定增长？

而且小财米儿发现，六合宁远从毛利率上看也并不起眼，其报告期内分别为33.49%、44.71%、47.26%，低于同行业可比公司平均值（49.61%、49.81%、）。对此，六合宁远解释称，2019年度，其主营业务毛利率低于同行业可比公司平均值的主要原因为其处于业务开拓期，收入规模较小，尚未形成规模效应。2020年度、2021年度，其主营业务毛利率与同行业可比公司平均值差异较小。

另外值得关注的是，招股书显示，六合宁远其实从2020年才开始盈利，2019年其净利润为-870.94。从这个角度来说，六合宁远盈利时间较短，还过于“弱小”，在营收能力、净利润增长等方面尚需一定时间积累、成长。

但是，留给六合宁远成长的时间和空间又有多少呢？因为CRO和CDMO业务在欧美市场已经趋于成熟，在中国等新兴市场，相关企业也不断涌现。同时，与头部企业相比，六合宁远有着较大差距。

目前， 与六合宁远业务相近的可比公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英等这些企业2021年营业收入分别为229.02亿元、74.44亿元、46.39亿元。六合宁远与这些企业相比，营业收入只有它们的一个零头。

在研发人员上，六合宁远与一些可比公司相比也没有优势，2021年，六合宁远研发人员数量为421名，而可比公司凯莱英为3381名、皓元医药为867名、泓博医药为554名。未来，在营收、技术研发等关键方面，以上这些企业将是六合宁远的主要竞争对象，这无疑也对六合宁远形成了较大的成长压力。

从“中间商”处采购原材料？

“没有中间商赚差价”，这是非常流行的一句广告语，其意思非常明确，也通俗易懂，那就是从商品拥有者手中购买货品可以节约成本。

报告期内，六合宁远的前五大供应商基本相同，但其中一家供应商——烟台佳德经贸有限公司（以下简称佳德经贸）与其他四家有着明显不同。据企查查显示，该公司是一家批发公司，注册资本为50万元，参保人数仅为2人，这家公司在2021年10月还因为危险品仓储项目未编制《环境影响报告表》，擅自开工建设而被烟台市生态环境局芝罘分局罚款1888元。

小财米儿发现，单独看佳德经贸这家公司其实并没有什么问题，但是与六合宁远其他四家主要供应商放在一起就很奇怪了——报告期内，六合宁远另外四家主要供应商均为原材料直接生产、供应商，唯独佳德经贸是一家批发商，而且六合宁远对其采购比例越来越大，占比分别为3.79%、6.21%、10.78%。

六合宁远的招股书显示，其向佳德经贸主要采购的品种有有机试剂、无机试剂、通用溶剂及物料、实验耗材。其实，除了实验耗材外，六合宁远也向其他供应商采购相应的原材料，如向陕西瑞科新材料股份有限公司采购有机试剂、无机试剂、通用溶剂及物料等。那么，六合宁远为何会选择从一家“中间商”处大量采购原材料？而且采购比例越来越大，这是否会增加采购成本？对此，小财米儿致函六合宁远，但截至发稿，并没有得到其回复。

其实，除了以上问题外，六合宁远还存在很多问题，如实际控制人多达七位，如此多的实际控制人，在遇到重大问题时，在决策上是否会有分歧或矛盾，如何杜绝这样的风险？还有相对较高的客户集中度，如何避免核心客户流失给营收带来不利影响……可以说，这些都是六合宁远在IPO路上的拦路虎。